瓦楞纸&双胶纸11月报：“金九银十”后，强需求转淡，原料支撑一般，纸价整体偏弱

大宗商品研究所 农产品研发报告 瓦楞纸&双胶纸11月报 2024年11月3日 研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108 投资咨询从业证号：Z0020124 联系方式： :zhusixiang_qh@chinastock.com.cn “金九银十”后，强需求转淡，原料支撑一般，纸价整体偏弱第一部分摘要 瓦楞纸：涨价计划提振市场信心：月初，一些大型纸企发布了涨价计划，这不仅提升了行业内的信心，还营造了涨价的市场氛围。随着涨价计划的逐步实施，市场交易活动变得更加活跃，进一步支持了纸价的持续上调。国庆期间供给减少：国庆假期期间，部分纸企进行了停机检修，导致市场上瓦楞纸的供应量有所减少。与此同时，纸企的涨价行动激发了下游包装厂的采购热情，加快了纸企的产品出货速度，有效地推进了库存的去化过程，减轻了库存压力，从而增强了纸企进一步提价的动力。原料成本变化：虽然废旧黄板纸的价格经历了先跌后涨的过程，但是整体来看，其涨幅并未完全弥补之前的跌幅，因此成本面对纸价的支持力度相对有限。 目前下游包装企业采购情况良好，纸企面临的库存压力较小。尽管大多数纸企保持了较高的开工率，市场竞争依然存在，但由于四季度将迎来一系列节假日和电商促销活动，预计将为市场需求带来正面的推动作用。此外，月末一些龙头纸企再次宣布了涨价计划，短期对市场形成较好支撑。 但双11月后，预计会有包装废纸供应量会提升很多，原料废纸价格或阶段性走弱，成本支撑一般，包装纸价格有所承压。 胶版印刷纸方面：供应压力显著：本月内，双胶纸市场面临着明显的供应压力。一方面，虽然部分工厂进行了转产或交叉排产，甚至有工厂进行了临时检修，导致生产量有所减少，但另一方面，社会库存压力仍然较大，供应过剩的情况短期内难以得到有效缓解。需求不振：从需求端来看，整体市场需求持续低迷，出版订单尚未集中供货，部分工厂的订单和出货情况不佳。这种供需矛盾短期内难以明显改善，导致市场参与者普遍持有观望态度，采购积极性不高。成本支撑不足：成本方面的因素未能有效支撑纸价。贸易商为了促进销量，采取了较为积极的销售策略，部分地区出现了严重的倒挂现象。 11月，文化用纸市场的博弈将持续，供应压力短期内难以明显缓解。虽然需求端可能有所改善，但整体订单的集中度不高。加之原材料成本对市场的支撑作用有限，预计下月文化用纸市场将以弱稳运行为主。 风险点：大规模停机检修 第二部分基本面情况 一、包装纸需求刺激，市场整体好转，成本支撑 （一）包装纸旺季，均价环比小幅上行 10月瓦楞纸市场偏强运行，价格区间涨幅在30-150元/吨之间。10月份中国瓦楞纸市场呈现出较强的运行态势，价格出现了明显的上涨。具体来看，中国AA级120g瓦楞纸市场月均价达到了2619元/吨，相较于上个月上涨了23元/吨，环比增长0.89%。尽管同比去年仍下降了12.20%，但这一月度环比上涨的趋势表明市场正在逐渐回暖。（卓创数据） 10月份箱板纸市场涨多跌少，调整幅度30-90元/吨。截至10月29日，中国箱板纸市 场价月均价3604元/吨，较上月均价3604元/吨，环比持平，与上月相比由下跌转为持稳，同比跌幅6.47%。（卓创数据） 包装纸受“双十一”需求拉动，龙头纸企上调出厂价：主要造纸企业通过多次调整出厂价格来应对成本上升或市场需求变化，这种行为对市场价格产生了直接的影响。中小纸企跟随涨价：随着大企业的价格调整，中小型企业也相应提高了产品售价，以保持自身的竞争力和利润空间。市场需求增加：下游包装厂增加了采购量，这不仅有助于减少上游纸厂的库存压力，同时也刺激了瓦楞纸的需求，进而促进了价格的上涨。 图1：瓦楞纸价格走势图（元/吨）图2：箱板纸价格走势图（元/吨） 数据来源：银河期货、钢联数据 （二）包装纸供需整体宽松，库存由场内往场外转移，总库存压力依旧偏高，利润持续走低 瓦楞纸行业开工负荷方面，瓦楞纸行业10月开工负荷率59.77%，较上月开工负荷率58.08%，提升1.69个百分点，较上月由下滑转为提升，较去年+0.89%。10月份虽然仍有部分产线检修，但是节后市场整体景气度向好，涨价落实较为顺利，企业生产积极性有所提 升，月内湖北、贵州等地区开工负荷率提升相对明显，分别为8.25、12.35个百分点。11月份暂未有检修消息传出，预计开工负荷率有所提升。箱板纸行业10月开工负荷率9.93%，较上月开工负荷率58.59%，提升1.34个百分点，较上月由下滑转为提升，较去年下滑0.56%。10月初仍有部分纸厂检修，但是节后考虑到涨价较为顺利，纸厂盈利压力有所缓解，企业生产积极性提升（卓创） 全国瓦楞纸和箱板纸企业库存方面，截至10月29日，全国瓦楞纸企业库存为74.32万吨，环比上月下滑12.46%，与上月相比降幅扩大7.22%，同比增加25.43%；全国箱板纸企业库存为136万吨，环比上月减少9.93%，与上月相比降幅扩大5.74个百分点，同比增加17.24%。10月份各大区瓦楞及箱板纸企业平均库存天数呈现下滑趋势。本月市场价格上涨为主，其中规模纸厂多次调涨，市场看涨情绪良好，下游积极补库，叠加月内个别纸厂存在停机检修，多重因素作用下，纸厂去库情况较好，库存压力明显减轻。下月下游补库节奏或有所放缓，预计下月库存或微幅增加。 瓦楞纸和箱板纸进口：瓦楞纸进口：9月瓦楞纸进口数量约17.23万吨，环比增加0.15%，同比减少31.82%；2024年1-9月份瓦楞纸累计进口数量211.88万吨，同比减少 16.66%。箱板纸进口：9月箱板纸进口数量约40.71万吨，环比减少15.95%，同比减少 10.51%；2024年1-9月份箱板纸累计进口数量427.39万吨，同比增加10.81%。 瓦楞纸和箱板纸行业毛利分析：截至10月29日，瓦楞纸毛利率环比上调1.63%，较上期毛利率由跌转涨。原料方面：原料废纸价格下调1.08%，玉米淀粉价格跌幅1.81%，因此综合成本下调0.89%，本月瓦楞纸市场偏强运行。瓦楞纸均价环比涨幅0.89%，瓦楞纸价格上涨，而综合成本下跌，因此本月瓦楞纸行业毛利率环比上涨。 包装纸终端需求方面：2024年9月份四大家电产量累计5888.6万台，较上年同期 5332.6万台增加556万台，同比增加10.43%。四大家电产量同比增加。具体来看：空调产 量1884.1万台，同比增加10.7%；冰箱产量962.9万台，同比增加9%；洗衣机产量1097万台，同比增加3.1%；彩色电视机产量1944.6万台，同比增加6.5%。2024年9月份软饮料产量为1771万吨，较上年同期1614.9万吨增加156.1万吨。9月累计值增加6%（瓦楞及箱板纸下游终端行业中，饮料与家电行业占比约为30%左右。9月饮料与家电行业产量同比增加，整体对瓦楞箱板纸需求带动增加。） 图3：瓦楞纸产量（万吨）图4：瓦楞纸成品库存（万吨） 数据来源：银河期货、钢联数据 图5：瓦楞纸社会库存（万吨）图6：瓦楞纸加工利润（元/吨） 数据来源：银河期货、钢联数据 图7：箱板纸产量（万吨）图8：箱板纸成品库存（万吨） 数据来源：银河期货、钢联数据 图9：箱板纸社会库存（万吨）图10：箱板纸加工利润（元/吨） 数据来源：银河期货、钢联数据 二、文化纸价格供需宽松，价格走跌 （一）文化纸价格持续下行 10月份双胶纸市场价格延续下行走势。截至10月29日，本月70g木浆双胶纸市场均价为5190元/吨，较上月均价下跌90元/吨，跌幅1.70%，本月跌幅较上月收窄0.72%（卓 创） 本月157g双铜纸市场均价为5456元/吨，较上月均价下跌50元/吨，跌幅0.91%，本月跌幅较上月扩大0.70%。（卓创） 影响价格走势的主要因素有：�一，月内部分纸厂接单情况改善不足，个别继续调低出厂价格；�二，本月华东、华南等地有部分出版类订单放出，但华东局部显现个别低价，拖累业者信心；�三，经销商避险意识较浓，多乏主动建库积极性，部分促单意愿较强，出货价格有所松动；�四，上游浆价来看，月内虽有窄幅震荡情况，但部分浆种总体运行趋势偏弱，对于纸价暂乏有力支撑。 图11：双胶纸纸价格走势图（元/吨）图12：铜版纸价格走势图（元/吨） 数据来源：银河期货、钢联数据 （二）文化纸供需宽松，成本低位震荡，利润走弱 产量方面：10月份双胶纸产量为77.95万吨，较上月实际产量下降1.07%，本月降幅较上月收窄0.31%；生产企业开工负荷率为54.94%，较上月下滑2.45%。10月份双铜纸产量为 34.78万吨，较上月实际产量下降0.11%；生产企业开工负荷率为57.01%，较上月下滑2.06%。月内市场纸张供应压力凸显，工厂转产/交叉排产情况较多，且有工厂临时有检修情况，工厂生产小幅收减，然社会库存压力较大，短期较难缓和供应过剩情况。 库存方面：10月份双胶纸企业库存天数较上月上涨7.41%，本月增幅较上月收窄6.83%。10月份双铜纸企业库存天数较上月增长2.44%，本月增幅较上月收窄1.79%。工厂生产有所减量，需求端支撑较弱，月底观望气氛浓郁，用户刚需采买为主，贸易商囤库意愿偏低，企业整体库存较上周延续有所增加。 利润方面：截至10月29日，本月双胶纸平均毛利率为-3.18%，较上月下滑0.42个百分点，本月降幅较上月收窄1.13%。本月双铜纸行业平均毛利率为3.19%，较上月下滑0.25个百分点，本月趋势由升转降。 成本方面：10月份针叶浆现货市场均价在6230.0元/吨，环比涨幅1.7%，同比跌幅0.4%；阔叶浆现货市场均价在4693.0元/吨，环比跌幅2.4%，同比跌幅15.2%；化机浆现货市场均价在3600.0元/吨，环比涨幅2.3%，同比跌幅20.6%。10月份纸浆现货市场价格走势分歧，整体震荡走势，影响本月价格变动的主要原因：一、本月针叶浆期货盘面上下宽幅波动，整体呈震荡走势，业者按基差调整报盘，浆价走势相对平稳。二、本月阔叶浆价格延续下调局面，市场流通货源充裕，需求延续清淡，承压阔叶浆价。三、本月下游原纸市场疲软刚需，终端需求变动不大，原纸出货不畅，纸厂开工变动下降，采购原料积极性一般，承压纸浆价格。 双胶纸进出口：2024年9月双胶纸进口数量约1.9万吨，环比降幅54.7%，同比增降幅1.0%；2024年9月双胶纸出口数量约7.2万吨，环比增幅0.2%，同比降幅26.6%。 图13：双胶纸产量（万吨）图14：双胶纸成品库存（万吨） 数据来源：银河期货、钢联数据 图15：双胶纸社会库存（万吨）图16：双胶纸加工利润（元/吨） 数据来源：银河期货、钢联数据 第三部分后市展望 瓦楞箱板纸方面： 供需方面：受规模纸厂拉涨预期带动，下游包装厂适量增加采购量，减轻了上游纸厂库存压力，四季度为传统消费旺季，需求面存向好预期，叠加龙头纸企持续拉涨，场内涨价氛围浓郁，刺激下游二级厂拿货积极性提升，纸企出货节奏加快，去库进展较为顺畅。 主要原料废纸方面，双十一之后，废黄板纸供应预期短暂增加，同时纸厂需求可能放缓，市场供需矛盾或转为供略过于求格局，市场价格或持续下滑。成本强弱转换。 11月份瓦楞纸市场预计冲高回落，整体价格较10月上涨。胶版印刷纸方面： 行业处于低利润阶段，供应整体稳中有降。现有产能之下，规模纸厂考虑停机成本偏高等因素，或将维持相对稳定生产状态；但中小厂家方面，由于销售及盈利仍存承压预期，年内开工水平或难显著恢复。 11月或将进入出版类订单提货阶段，部分纸厂此阶段若库存能随之去化，则不排除其将积极挺市，刚需层面存一定支撑；社会需求来看，当前暂无显著增量释放订单的信号，11-12月需求支撑力度或先强后弱，仍难提振市场。 成本方面：后市国内广西地区90万吨阔叶浆即将达产，且前期福建以及广西地区已投产产能随着爬坡到相对稳定状态，供应端保持增长，进而对浆市价格施压阔叶浆或继续承压运行，成本端支撑偏弱。 11月双胶纸市场整体进入提货阶段，需求略好转，但成本支撑不足，市场或稳中偏 弱。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予