大炼化周报：金九银十，旺季不旺

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺，石化行业研究助理 联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 陈淑娴，CFA石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001联系电话：+862161678597 邮箱：chenshuxian@cindasc.com 石油加工行业 证券研究报告 行业研究——数据点评 大炼化周报：金九银十，旺季不旺 2022年10月09日 本期内容提要： 6大炼化公司涨跌幅：截止2022年9月30日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-1.85%）、桐昆股份（-6.32%）、恒力石化（-7.79%）、东方盛虹（-7.83%）、恒逸石化（-8.32%）、新 凤鸣（-8.63%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（-3.96%）、桐昆股份（-7.47%）、新凤鸣（-11.15%）、恒力石化（-12.29%）、东方盛虹（- 17.09%）、恒逸石化（-17.54%）。 国内外重点炼化项目价差跟踪：国内重点大炼化项目上周价差为2890.61元/吨，环比增加134.37元/吨（+4.88%）；国外重点大炼化项目上周价差为1229.39元/吨，环比增加70.37元/吨（+6.07%）， 上周布伦特原油周均价为86.32美元/桶，环比增长-4.56%。 【炼油板块】上周墨西哥湾原油产量减少，从供给端支撑油价，但由于美联储连续加息导致美元触及高位，原油价格震荡下跌。成品油方面，国内市场中，成品油价格较为平稳；国外市场中，东南亚地区成 品油价格普遍下滑，但价差有所扩大；美国柴油价格下滑，价差扩大，汽油和航煤价格价差皆有上涨；欧洲除航煤价格价差缩窄外，柴油和汽油价格价差均扩大。其中，东南亚柴油、汽油、航煤周均价分别为6145.13（-40.67）、4486.19（-81.61）、5694.28（-89.96）元/吨， 折合119.08（-2.74）、86.93（-3.03）、110.34（-3.57）美元/桶，与原油价差分别为1690.36（+96.51）、31.41（+55.57）、1239.50 （+47.22）元/吨，折合32.76（+1.38）、0.61（+1.09）、24.02（+0.55）美元/桶。 【化工板块】上周部分化工品受下游需求仍表现疲软及成本端支撑不足影响，价格有所下调，而部分化工品供需格局改善带动价格上行。其中受下游需求不振影响，苯乙烯价格价差均有下滑，MMA价格下 滑但价差扩大；聚乙烯由于成本端支撑不足影响，价格有所下调，但价差相对扩大；纯苯、丙烯腈、PC市场供给相对偏紧，聚丙烯市场需求回暖，产品价格价差上行；EVA光伏料市场需求仍无改善，EVA发泡料市场需求缓慢回暖，整体价格相对稳定，价差小幅扩大。 【聚酯板块】上周受上游原油价格震荡下行影响，PX价格重心下滑，但由于供给偏紧，产品跌价有限；双原料方面，上周PTA和MEG由于行业供给明显增加，跌价下游需求弱势，双原料价格继续下探；涤 纶长丝“旺季不旺”态势明显，下游织布新单不足、需求弱势导致长丝价格下滑，但长丝库存小幅去化。涤纶短纤受成本端支撑不足影响，市场价格重心下移，但下游适度补货使短纤库存有所下降，产品单吨盈利明显提升。聚酯瓶片需求仍显疲软，价格宽幅下滑。 相关上市公司：荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份 （601233.SH）和新凤鸣（603225.SH）等。 风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的 重大变动。 信达大炼化指数及6大炼化公司最新走势 6大炼化公司涨跌幅及大炼化指数变化： 截止2022年9月30日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-1.85%）、桐昆股份（-6.32%）、恒力石化（-7.79%）、东方盛虹（-7.83%）、恒逸石化（-8.32%）、新凤鸣（-8.63%）。 近一月涨跌幅为荣盛石化（-3.96%）、桐昆股份（-7.47%）、新凤鸣（-11.15%）、恒力石化（-12.29%）、东方盛虹 （-17.09%）、恒逸石化（-17.54%）。 公司名称 最新日期 近一周 近一月 近三月 近一年 年初至今 荣盛石化 2022/9/30 -1.85% -3.96% -10.02% -24.87% -23.09% 恒力石化 2022/9/30 -7.79% -12.29% -23.27% -29.46% -23.04% 东方盛虹 2022/9/30 -7.83% -17.09% 4.62% -33.11% -9.04% 恒逸石化 2022/9/30 -8.32% -17.54% -25.72% -31.30% -25.93% 桐昆股份 2022/9/30 -6.32% -7.47% -12.78% -37.09% -34.89% 新凤鸣 2022/9/30 -8.63% -11.15% -21.94% -46.04% -38.22% 表1：6大炼化公司涨跌幅数据跟踪表 资料来源：万得，信达证券研发中心 表2：6家大炼化上市公司盈利预测 股价 总市值 代码 公司名称 归母净利润（百万元） PE PB （元） （亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 600346.SH 恒力石化 16.92 1,191.02 15,531 15,288 19,101 23,229 7.66 7.80 6.24 5.13 2.29 002493.SZ 荣盛石化 13.83 1,400.36 12,824 16,455 18,601 19,514 10.89 8.48 7.52 7.17 2.34 000301.SZ 东方盛虹 17.42 1,082.35 4,544 7,205 13,253 14,202 22.92 15.55 8.38 7.38 3.49 603225.SH 新凤鸣 9.00 137.65 2,254 2,467 3,321 3,958 6.12 5.59 4.15 3.47 0.8 601233.SH 桐昆股份 13.50 325.50 7,332 8,220 9,399 9,967 4.26 3.96 3.46 3.27 0.85 000703.SZ 恒逸石化 7.71 282.67 3408 5148 5573 6105 8.20 5.49 5.07 4.70 1.21 资料来源：万得，信达证券研发中心，注：股价为2022年9月30日收盘价 自2017年9月4日至2022年9月30日，信达大炼化指数涨幅为47.11%，石油石化行业指数涨幅为2.86%，沪深300指数涨幅为-1.06%，brent原油价格涨幅为68.06%。我们以首篇大炼化行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆 股份、新凤鸣和东方盛虹6家民营炼化公司作为成分股，将其股价算数平均后作为指数编制依据。 图1：信达大炼化指数、沪深300、石油石化和油价变化幅度 资料来源：万得，信达证券研发中心 图2：6家民营大炼化公司的市场表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 6大炼化公司上周重点公告： 【荣盛石化】 1、荣盛石化：关于浙江石油化工有限公司项目（二期）年产26万吨聚碳酸酯装置投产的公告：公司控股子公司浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的“4000万吨/年炼化一体化项目（二期）”年产26万吨聚碳酸酯装置于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品。 【东方盛虹】 2、东方盛虹：关于POE中试装置投产的公告：公司名下全资子公司江苏斯尔邦石化有限公司投资建设的800吨/年POE（聚烯烃弹性体）中试装置成功实现了POE催化剂及全套生产技术完全自主化，项目一次性开车成功，顺利打通全流程，产出合格产品，连续稳定运行。 【恒逸石化】 3、恒逸石化：关于控股股东进行股票质押的公告：控股股东及其一致行动人未来半年内到期的质押股份累计数量 4380万股，占其所持股份比例2.51%，占公司总股本比例1.19%，对应融资余额5亿元。本次质押所涉及股份融资部分用于发行可交换公司债券。 4、恒逸石化：关于第四期员工持股计划锁定期届满的提示性公告：本员工持股计划累计购买股票1.14亿股，成交均价为12.25元，占公司总股本3.10%，成交金额为人民币13.93亿元。2021年9月24日至2022年9月23日公司第四期员工持股计划锁定期，锁定期届满后，员工持股计划管理委员会将根据未来市场的情况决定是否卖出股票， 并在资产管理机构完成清算后依据持有人所持本员工持股计划的份额进行权益分配。 5、恒逸石化：关于公司控股股东及附属企业之部分员工成立信托计划增持公司股份锁定期届满的提示性公告：本增持计划所持公司股份到期解锁并上市流通的股份数量为4784.11万股，占公司总股本的1.30%。本次增持计划所持公司股份到期解锁日期为2022年9月26日。本信托计划锁定期届满后，增持计划管理委员会将根据未来市场的 情况决定是否卖出股票，并在资产管理机构完成清算后依据持有人所持本增持计划的份额进行权益分配。 自2020年1月4日至2022年9月30日，布伦特周均原油价格涨幅为27.90%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为28.95%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为30.52%。 国内重点大炼化项目上周价差为2890.61元/吨，环比增加134.37元/吨（+4.88%）；国外重点大炼化项目上周价差为 1229.39元/吨，环比增加70.37元/吨（+6.07%），上周布伦特原油周均价为86.32美元/桶，环比增长-4.56%。 图3：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图4：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 原油：油价震荡下滑。上周墨西哥湾原油产量减少，从供给端支撑油价，但由于美联储连续加息导致美元触及高位，原油价格震荡下跌。周内前期，受俄罗斯和OPEC供应问题影响，市场对冬季供应紧张担忧超过对经济衰退担忧，但由于美联储的激进加息政策导致市场担心利率上升导致全球经济衰退加剧，从而减少对原油的需求，国 际油价下滑。周内后期，飓风伊恩侵袭佛罗里达州沿岸，墨西哥湾石油开采被迫暂时减产，叠加美国原油和燃料库存意外下降，原油价格小幅上涨。上周布伦特原油周均价为86.32（-4.12）美元/桶，WTI原油周均价为78.79（-4.97）美元/桶。 国内成品油价格、价差情况： 成品油：国内成品油价格无明显变化。上周原油价格震荡下行，柴油处于传统消费旺季对价格有所支撑，国庆假期来临支撑汽油和航煤价格，总体成品油价格较为平稳。供给端，炼厂整治工作尚未结束，虽然原油成本下滑，但 开工负荷无明显提升，成品油市场供给有限。需求端，汽油方面，全国疫情在局部时有发生，但在十一长假拉动下，居民短距离出行意愿提升，需求端有所支撑；柴油方面，柴油正处传统消费旺季，叠加国庆节假期来临及天气改善，基建开工水平持续上涨，柴油需求拉动明显；航煤方面，十一长假临近，上周人口流动较为活跃，国内航空 运输需求大幅提升，虽然国内部分地区疫情反复，跨区域出行依旧受限，但整体刚需拉动有所提升。国内市场：目 前国内柴油、92#汽油、航煤周均价分别为9001.90、9381.90、7856.00元/吨，折合17