有色-基本金属行业周报：美联储鹰声令宏观承压，电力问题扰动锌铝供应

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究周报 2023年2月25日 美联储鹰声令宏观承压，电力问题扰动锌铝供应 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美CPI超预期通胀韧性强，金属供应端扰动多发》 2023.2.20 2.《行业深度|电解铝：2023年国内供增有限需求转暖，盈利有望迎来修复》 2023.2.6 3.《行业点评|云南第二轮电解铝减产落地，铝基本面边际继续改善》 2023.2.21 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美联储官员再放鹰PCE超预期，衰退渐近彰显黄金投资价值 本周COMEX黄金下跌1.48%至1,818.00美元/盎司，COMEX白银下跌3.80%至20.74美元/盎司。SHFE黄金上涨0.70%至413.14元/克，SHFE白银上涨1.33%至4,944元/千克。本周金银比走高至87.66。本周SPDR黄金ETF持仓减少83,685.82金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,953,502.70盎司。 本周五公布的美国1月PCE数据环比上涨0.6%，同比上涨4.7%，均高于前值与预期，其中PCE月率为去年6月以来的最大涨幅，扣除食品和能源之外的核心物价指数也攀升0.6%。超预期的1月PCE和CPI显示通胀韧性，而当前通胀仍是美联储后续政策的重要关注点，市场对于美联储3月加息 50个基点的预期有所升温，而目前加息25个基点仍是最大预期。 同时，本周公布的美联储货币政策会议纪要及多位美联储官员表态也传达出鹰派信号。会议纪要显示，通胀仍高于2%的目标水平，对通胀担忧情绪依然较强；而劳动力市场依旧紧张，近期的企业裁员并未反映劳动力需求的普遍疲软；此外，部分与会者赞成在2月会议上加息50个基点。梅斯特、柯林斯、布拉德等多位美联储官员表态需要继续加息，同样继续传出鹰声。因而美联储仍有一定加息空间，后续或仍将如鲍威尔所重申的“在限制性区间里维持一段时间”。但从美联储官员的表态，以及对经济的担忧来看，剩余的加息空间已不多，未来加息将渐近尾声。 在就业紧张推升工资、住宅通胀黏性高、能源价格反弹、PPI再回升等作用之下，通胀仍具有韧性。而美国第四季度实际GDP年化季率修正值录得2.7%，不及预期；而裁员潮已蔓延至科技公司之外；且较此前更高终点且更长时间的加息将令衰退风险继续升温，美国衰退风险将渐行渐近。 整体而言，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。 ►基本金属：云南限电再起锌铝面临减量，国内经济可期消费或边际好转 本周LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌 1.94%、1.18%、0.15%、0.24%、3.04%。SHFE市场，铜、 铝、锌、铅、锡价格较上周上涨1.06%、0.57%、2.80%、 1.19%、0.05%。 铜：美联储鹰声之下短时宏观仍承压，矿端事故频发消费复苏仍进行中 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 本周公布的美联储货币政策纪要及多位美联储官员表态均再传鹰声，后续将继续加息；同时，周五公布的1月PCE数据亦超预期，显示通胀韧性，市场对3月加息50个基点的预期有所上升，短时仍令宏观承压。 基本面上，本周矿端的扰动仍在延续。除了此前因秘鲁抗议活动导致生产受影响的LasBambas铜矿和Antapaccay铜矿，以及因印尼强降水而暂停了部分采矿和加工工作的Grasberg之外，本周第一量子旗下的CobrePanama，由于巴拿马海事局要求暂停CobrePanama港口的精矿装载作业，因而不得不暂停铜矿加工业务，由于此前市场对CobrePanama的停产已有预期，因而主要关注此次停产的时间长短。在海外矿端扰动之下，进口铜精矿指数持续下滑，但若CobrePanama暂停时间不长，加之未来大型矿山陆续投产，铜矿趋于宽松为市场共识，扰动不改宽松趋势。冶炼端，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。展望未来，铜价驱动的更多边际变化来自消费端。海外存在衰退担忧，国内在多重刺激政策之下，2023年市场对中国经济有较好预期。目前下游仍处于节后恢复时期，季节性消费回归，以及未来对铜消费的边际好转预期或将带动铜价表现。 铝：美对俄的铝制裁落地加剧区域分化，铝内外供应扰动增加 本周美国对俄罗斯铝的制裁落地。周五，美国白宫声明显示，美国将对所有进口俄罗斯铝，以及在俄罗斯熔炼或铸造的铝产品征收200%的关税。白宫表示，采取这一行动是为了保护其国内产业，对俄罗斯铝的关税将于3月10日生效，从4 月10日起，使用俄罗斯铝制造的铝产品将受到影响。此外，还以关税减免的条件，鼓励其他国家对俄罗斯铝制品征收200%或以上的关税。显示地缘政治问题仍在继续对电解铝供应产生扰动。 本月初，美国即宣称对俄罗斯进口铝征收200%关税的计划，但此次制裁将铝制品包括在内，且美国试图鼓励其他国家的加入，相较于市场所预期的范围显然更大。虽然美国自俄罗斯进口已较前期的高点有所下降，但仍是美国的第五大进口来源国，去年3-7月，美国对俄罗斯的进口量增加了53%。此次制裁落地，LME美国仓库或将暂停接收俄铝，而转为进口其他地区的铝将导致运费成本的上移，并在供应减少的背景下推升地区铝溢价；而无法出口至美国的俄铝将流向其他国家地区，去年下半年，我国自俄罗斯进口铝逐月增长，12月，我国自俄进口铝同比增长48%，11-12月我国铝进口创年内新高，因而此次制裁落地或将对我国铝供应造成一定压力。但若后续有更多国家加入对俄制裁，作为全球第二大铝供应国的俄罗斯，其铝出口受限将推升全球铝的供应风险。 但即使俄铝进口增加，国内供应压力也难言严峻，主因是上周六开始，云南由于水电不足导致电解铝落地减产，且两轮减停产的量预计到丰水期来临之后才重新恢复。而贵州在前期三轮减产之后，近期由于省内电力略有宽松，部分企业少量复产，但由于部分原料及电力形势的担忧，目前复产相对缓慢。复产方面，目前广西和四川电解铝厂处于逐步复产之中，同时内蒙古和甘肃新投产能也逐渐释放。整体上，电解铝运行产能增幅不及预期。中期而言，限电结束之后，在新投产能之下， 电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，且水电荷载之下，电力扰动或仍将影响铝供应的稳定性，此外价格向上的弹性还在于需求能否与之匹配。 而需求端，节后需求持续恢复中，加之对国内2023年经济较为看好，市场对铝下游需求有乐观预期，供应端再度出现限电担忧，加之消费边际好转或带动铝价反弹。 铅：供应继续呈现恢复，淡季将近制约消费表现 供应端，本周原生铅冶炼厂依旧呈现恢复，开工率继续环比上行；再生铅也依旧由于复产而抬升开工率，虽近期再生铅利润较薄，但暂无减产计划。而根据原生铅及再生铅的复产计划，下周预计开工率将进一步抬升，供应仍有增量空间。而消费端，铅蓄电池全面复产，目前生产已基本恢复，本周开工率大致与上周持平，但即将进入传统淡季，消费走强或受限。供需两端均呈现恢复，但供应增量空间更多，中期预计仍将呈现小幅过剩格局。 锌：海外矿山及云南限电扰动供应，库存低位叠加需求预期利好锌价弹性 海外方面，市场对于能源问题的担忧持续缓和，但目前原 有的停产炼厂几乎仍维持减停产状态，同时未来电力问题或仍存不确定性。本周挪威海德一高管表示，公司不会仅因能源成本下滑而增产，还会考虑到需求是否强劲的因素，因而短期供应复产压力并不大。而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。 原料端，上周五矿资源旗下澳洲的DugaldRiver矿山发生事故，导致矿暂停运营，该矿年产量为17万吨以上的锌，海外锌矿再面扰动。国内方面，同样继续受到自去年以来扰动频发的影响。云南水电紧张之下，锌冶炼厂继铝之后受到限电影响，据SMM，目前曲靖一带炼厂接到限电的通知，部分炼厂考虑在3月提前检修，其他炼厂或小幅减产10~20%附近，预计限电带来的影响量在5000~6000吨/月；此外，红河州一炼厂计划于3月常规检修1个月，预计影响量在6000余吨。云南电力供应问题及检修，缓解近期以来的供应压力，并令锌产量再度不及预期。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍可能面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，而国内电力供应的扰动也仍可能继续导致供应不及预期。 节后消费回归节奏较快，今年节后库存拐点的高度远低于去年节后时期，库存低位叠加供应扰动利好锌价弹性，同时在地产政策、基建消费转暖以及对于我国2023年经济表现的乐观预期之下，锌价或有提振。 锡：矿端扰动叠加低利润或影响未来生产，关注消费拉动供应端，近期锡矿加工费自前期跌落后稳定在低位，显示 近年来由于资本开支不足、品位走低、疫情环保等因素制约之下，锡资源的紧张。加之秘鲁全国性抗议示威活动，致使秘鲁最大的锡矿圣拉斐尔锡矿的运营暂停，令矿端原料偏紧加剧。目前冶炼厂开工率已恢复，锡矿紧张暂未影响冶炼厂生产，但加工费低位对冶炼厂利润造成负面影响。进口方面，印尼1月精锡出口虽同比增长较多，但环比大幅下降，同时国内进口盈利较小，进口补充呈现回落。消费端有所修复，近期精锡跌价带动下游消费及去库，但供应恢复之下价格或将较为弱势。中期表现关注消费向上弹性对价格的拉动。 ►小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气 本周钼精矿价格较上周持平，钼铁价格较上周下跌6.76%。钼价持续上行，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，国内钼矿山品位、开采难度等问题显著，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；同时受到海外钼原料紧张及钼价高涨的带动。而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。 本周五氧化二钒价格较上周下跌1.39%至14.20万元/吨，钒铁持平上周于15.50元/吨，钒电池指数本周上涨1.34%报收1561.37点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美联储鹰声令宏观承压，电力问题扰动锌铝供应6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属9 1.3.小金属16 1.4.行情回顾20 2.风险提示21 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）8 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）8 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图5金银比9 图6COMEX非商业净多持仓（张）9 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）9 图8SLV白银ETF持仓（盎司）9 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）15 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）15 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）15 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）15 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）15 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）15 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）16 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）16 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）16 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）16 图19SHFE锡价及库存（元/吨，