食品饮料周观察：乳制品底部或已现，啤酒盈利可期

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 周观察：乳制品底部或已现，啤酒盈利可期2022年09月25日 增持（维持） #比同类公司便宜#消费升级投资要点 乳制品板块：乳制品动销加速，蒙牛控费目标明确。 1）动销端：受疫情缓解和双节效应影响乳制品需求回暖，叠加21年同期低基数效应，渠道调研反馈7-8月伊利、蒙牛液奶动销增速较2022H1均有所加速，且8月增速快于7月，中秋表现好于预期。其中22H1表现较好的 基础白、高端白在7-8月继续保持稳健增长，疫情冲击下消费场景缺失导致22H1表现不佳的常温酸、乳饮料等同样有所改善，8月蒙牛常温酸和乳饮料实现正增长。2）成本端：2022年7月至今原奶价格同比降幅较22H1 （同比-1.5%）扩大，22年9月以来原奶价格同比下降4.89%，成本端压力同比缓解。3）费用端：随着疫情好转、需求回升，渠道库存良性下伊利、蒙牛均对促销保持谨慎，费用投放更希望以品牌建设为主，蒙牛全年精准 控费目标明确，2022年OPMargin有望提升20-30bp。疫情缓解下需求回暖、低基数、乳制品两强费用投放聚焦品牌建设等多重因素叠加，22H2乳制品板块有望迎来加速增长，中长期看好行业格局改善下龙头盈利能力优化。当前板块和龙头估值位于低位，长期价值凸显，依然推荐蒙牛乳业、伊 利股份，重点推荐蒙牛乳业。 啤酒板块：啤酒动销趋稳，包材成本下行盈利可期。 1）啤酒逐步进入淡季，下半年“促销+世界杯”动销趋稳。据国家统计局数据，2022年1-8月，中国规模以上企业啤酒产量2637.3万千升（yoy+0.9%）。今年Q3中7、8月份受益于疫情趋稳及天气较热原因动销表现亮眼，渠道 反馈8月青岛啤酒、华润啤酒动销表现同比增速预计可达双位数，其中华润啤酒受益于广宣投入次高端及以上产品依旧保持高速增长，青岛啤酒基地市场动销表现依旧优异。目前虽逐步进入淡季，但上半年受疫情影响，各酒企公司费用投入有所降低，例如根据渠道反馈，华润啤酒下半年会进行一次促销活动，包括今年世界杯12月有望进一步促进啤酒Q4季度动销情况。 2）包材成本持续下行，盈利可期。2022年9月23日包材铝的期货价格2,171 美元/吨，玻璃期货价格1,513元/吨，较今年年初及6月30日相比，铝期货 官方价分别下降了23.1%/10.3%，玻璃期货结算价下降了11.4%/9.2%。 我们认为上半年虽受疫情影响，但整体板块产品结构持续升级，业绩反馈良好，Q3目前来看7、8月动销亮眼，9月疫情稳健下成本下行叠加行业高端化趋势，龙头酒企业绩表现可期。展望2022年下半年，高端化趋势仍将延续，提价效应叠加优势渠道布局龙头公司仍将表现出较强韧性。短期动销稳健，中期成本回落结构优化业绩具有弹性空间，长期高端化趋势不减 盈利能力持续改善，推荐青岛啤酒、华润啤酒，建议关注重庆啤酒。 白酒板块：名优酒韧性足，看好白酒板块有性价比标的的配置价值。 当前酒企全年压力最大的Q2已过，回款完成度均较高，中秋相对平稳过渡，多数品牌批价环比稳定。酒企通过费用投放终端/消费者和新渠道开拓的方式积极促进动销，今年中秋国庆时间间隔较长，预计三季度动销保持 平稳，部分酒企三季度能完成全年目标，我们维持全年坚守高端确定性+拥抱次高端弹性的观点，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖。此外建议关注迎驾贡酒。 风险提示：疫情防控超预期、需求不及预期、食品安全问题。 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师�颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 证券分析师李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 食品饮料沪深300 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% 2021/9/272022/1/252022/5/252022/9/22 相关研究 《周专题：白酒表现分化延续，名优酒韧性更充足》 2022-09-19 《调味品&乳制品板块2022H1中报总结：调味品加速修复，乳制品底部已现》 2022-09-06 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周专题：乳制品双节动销加速，啤酒包材成本下行盈利可期4 1.1.乳制品板块：乳制品动销加速，蒙牛控费目标明确4 1.2.啤酒板块：啤酒动销趋稳，包材成本下行盈利可期。4 1.3.白酒板块：名优酒韧性足，看好白酒板块有性价比标的的配置价值6 2.本周食品饮料行情回顾6 2.1.板块表现6 2.2.主要食品饮料跟踪数据更新7 2.2.1.外资对板块及个股的持股数据7 2.2.2.重点产品价格数据跟踪9 3.本周重要公告及新闻11 4.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：原奶价格（元/公斤）4 图2：铝期货官方价（美元/吨）5 图3：玻璃期货结算价（元/吨）5 图4：大麦进口平均单价（美元/吨）及进口数量（万吨）5 图5：除税纸箱均价（元/吨）5 图6：本周申万一级行业涨跌幅6 图7：本周食品饮料子版块涨跌幅7 图8：食品饮料板块外资持股总市值及占比（亿元，%）7 图9：茅台沪股通持股8 图10：�粮液深股通持股8 图11：泸州老窖深股通持股8 图12：山西汾酒沪股通持股8 图13：洋河股份深股通持股9 图14：海天味业沪股通持股9 图15：青岛啤酒沪股通持股9 图16：伊利股份沪股通持股9 图17：飞天茅台22年批价走势10 图18：飞天茅台21年批价走势10 图19：茅台1935批价走势10 图20：�粮液及国窖1573批价走势10 图21：i茅台销售数据10 图22：白酒产量（万千升，当月值）11 图23：啤酒产量（万千升，当月值）11 表1：本周（20220918-20220924）食品饮料板块内个股涨跌幅前�7 3/15 1.周专题：乳制品双节动销加速，啤酒包材成本下行盈利可期 1.1.乳制品板块：乳制品动销加速，蒙牛控费目标明确 乳制品液奶动销加速，结构改善。受疫情缓解和双节效应影响，近期乳制品需求回暖，叠加21年同期疫情和洪水形成的低基数效应，渠道调研反馈，7-8月伊利、蒙牛液奶动销增速较2022H1均有所加速，且8月增速快于7月，中秋表现好于预期。其中，22H1伊利、蒙牛表现均较好的基础白、高端白，在7-8月继续保持稳健增长；疫情冲击下消费场景缺失导致22H1表现不佳的常温酸、乳饮料等同样有所改善，8月蒙牛常温酸和乳饮料实现正增长，结构持续改善。 乳制品成本压力同比缓解，两强促销谨慎，费用投放聚焦品牌建设。成本端上看， 原奶成本占总成本比重约为45%，2022年7月至今原奶价格同比降幅较22H1（同比-1.5%）扩大，22年9月以来原奶价格同比下降4.89%，成本端压力同比缓解。费用端上， 22H1疫情扰动乳制品渠道库存导致行业促销加剧，随着疫情好转、需求回升，渠道库存良性下伊利、蒙牛均对促销保持谨慎，费用投放更希望以品牌建设为主，蒙牛全年精准控费目标明确，22年OPMargin有望提升20-30bp。 图1：原奶价格（元/公斤） 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 价格（元/公斤） 18/6/15 18/11/16 19/4/19 19/9/20 20/2/28 20/7/31 21/1/8 21/6/11 21/11/12 22/4/15 22/9/16 东吴证券研究所 数据来源：Wind、东吴证券研究所 乳制品底部或已现，长期价值凸显。我们认为疫情反复叠加原辅材料上涨，22Q2或为行业最艰难的时刻，疫情缓解下需求回暖、低基数、乳制品两强费用投放聚焦品牌建 设等多重因素叠加，22H2乳制品板块有望迎来加速增长，中长期看好行业格局改善下龙头盈利能力优化。当前板块和龙头估值位于低位，长期价值凸显，依然推荐蒙牛乳业、伊利股份，重点推荐蒙牛乳业。 1.2.啤酒板块：啤酒动销趋稳，包材成本下行盈利可期。 啤酒逐步进入淡季，下半年“促销+世界杯”动销趋稳。据国家统计局数据，2022 4/15 年1-8月，中国规模以上企业啤酒产量2637.3万千升，同比增长0.9%。其中，2022年8月，中国规模以上企业啤酒产量393.3万千升，同比增长12.0%。今年Q3中7、8月份受益于疫情趋稳及天气较热原因动销表现亮眼，渠道反馈8月青岛啤酒、华润啤酒动销表现同比增速预计可达双位数，其中华润啤酒受益于广宣投入次高端及以上产品依旧保持高速增长，青岛啤酒基地市场动销表现依旧优异。目前虽逐步进入淡季，但上半年受疫情影响，各酒企公司费用投入有所降低，例如根据渠道反馈，华润啤酒下半年会进行一次促销活动，包括今年世界杯12月有望进一步促进啤酒Q4季度动销情况。 包材成本持续下行，盈利可期。2022年9月23日包材铝的期货价格2,171美元/吨， 玻璃期货价格1,513元/吨，较今年年初及6月30日相比，铝期货官方价分别下降了23.1%/10.3%，玻璃期货结算价下降了11.4%/9.2%。原材料大麦价格有所回升，但啤酒企业受益于去年大麦锁价短期影响不大，8月进口大麦单价405美元/吨（yoy+35%），当月进口数量25万吨（yoy-64%）。 我们认为上半年虽受疫情影响，但整体板块产品结构持续升级，业绩反馈良好，Q3目前来看7、8月动销亮眼，9月疫情稳健下成本下行叠加行业高端化趋势，龙头酒企业绩表现可期。展望2022年下半年，高端化趋势仍将延续，提价效应叠加优势渠道布局龙头公司仍将表现出较强韧性。短期动销稳健，中期成本回落结构优化业绩具有弹性空间，长期高端化趋势不减盈利能力持续改善，推荐青岛啤酒、华润啤酒，建议关注重庆啤酒。 图2：铝期货官方价（美元/吨）图3：玻璃期货结算价（元/吨） 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 铝期货官方价（美元/吨）玻璃期货结算价（元/吨） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：大麦进口平均单价（美元/吨）及进口数量（万吨）图5：除税纸箱均价（元/吨） 5/15 东吴证券研究所 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 3950 3900 3850 3800 3750 3700 3650 3600 3550 3500 3450 大麦进口平均单价（美元/吨）大麦当月进口数量（万吨）单价yoy数量yoy 除税纸箱均价（元/吨） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：卓创资讯，东吴证券研究所 1.3.白酒板块：名优酒韧性足，看好白酒板块有性价比标的的配置价值 当前酒企全年压力最大的Q2已过，回款完成度均较高，中秋相对平稳过渡，多数品牌批价环比稳定。酒企通过费用投放终端/消费者和新渠道开拓的方式积极促进动销，今年中秋国庆时间间隔较长，预计三季度动销保持平稳，部分酒企三季度能完成全年目标，我们维持全年坚守高端确定性+拥抱次高端弹性的观点，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖。此外建议关注迎驾贡酒。 2.本周食品饮料行情回顾 2.1.板块表现 本周（2022/09/18-2022/09/24）上证指数下跌1.22%，深证成指下跌2.27%，申万食品饮料指数下跌0.76%，在31个申万一级行业（2021）中排名第9位。从食品饮料子行业来看，本周板块涨幅前三的是其他酒类（+9.31%）、啤酒（+2.23%）、预加工食品（+1.40%）板块，跌幅前三的是零食（-5.08%）、保健品