宏观周报：国内静观，尴尬的超级央行周

2022年09月23日 证券研究报告•宏观定期报告 宏观周报（9.19-9.23） 国内静观，尴尬的超级央行周 摘要 一周大事记 国内：扩投资与促消费并举，LPR后续仍有下降空间。9月19日，国家发改委召开9月新闻发布会，对当前热点关注的国常会部署19项接续政策落实措 施、推动重大项目开工建设、防范猪肉价格上涨过快、推动新能源汽车产业高质量发展等问题作出回应，建议重点关注消费、新能源汽车等相关领域；1-8月，全国实际使用外资金额8927.4亿元人民币，同比增长16.4%，其中高技术制造业实际使用外资金额同比增长43.1%，中长期我国利用外资在政策加持下，引资力度或进一步加大，结构或继续优化，更多投向先进制造业、高新技术业、现代服务业等领域；20日，最新一期LPR与上次持平，我国货币政策目前受内外部因素多方面影响，下一步央行将继续深入推进利率市场化改革，持续释放LPR改革效能，随着近期各主要银行下调存款利率，降低银行负债成本，后续降息空间或有所打开；21日，人民币对美元即期汇率开盘后跌破 7.05关口，总体来看，中美政策利率分化、美元持续强势以及市场对美联储鹰派加息的预期是使得近期人民币汇率走贬的主要原因，短期来看，人民币对美元即期汇率仍面临一定压力，中长期或回归至相对均衡的水平上。 海外：美联储加息靴子落地，地缘政治风险有变数。8月德国PPI环比上涨 7.9%，为有史以来最大的环比增幅，推动PPI继续走高的主要原因依然是能源价格，目前欧央行政策重点仍在控制通胀上，短期加息力度仍较大，但后续经济压力的考量或加大；日本8月CPI同比增长3%，超过7月份的2.6%及市场预期，通胀压力继续扩大主要是由于原材料成本上涨和日元持续疲软，其中能源和食品成本上涨占据核心CPI的大部分涨幅，美日货币政策持续分化，日元贬值趋势或有所延续，或继续增加居民的生活成本压力，日本通胀压力或有所延续；21日，俄罗斯总统普京发表全国讲话，宣布进行部分动员，普京的讲话一方面由于俄军兵力目前非常紧缺，另一方面也意味着俄乌冲突显著升级，并加强了欧洲国家将不得不承受更多经济损失的不确定性；美东时间21 日，美联储公布9月货币政策会议决议，宣布连续第三次加息75个基点，基本符合市场预期，美联储大幅下调今年及明年经济预期，重申持续加息是合适的，且继续高度关注通胀风险，需要警惕之后继续大幅加息的风险。 高频数据：上游：布伦特原油、铁矿石周环比分别下降3.75%、1.72%，阴极铜价格周环比上升0.02%；中游：螺纹钢、动力煤价格周环比分别下降0.67% 16490 和1.24%，水泥价格周环比上升0.18%；下游：房地产销售周环比上升133.73%，汽车零售表现有所转强；物价：蔬菜价格周环比下降6.55%，猪肉价格周环比上涨0.58%。 下周重点关注：德国9月CPI月率（周一）；中国8月规模以上工业企业利润、美国8月耐用品订单月率、美国9月咨商会消费者信心指数（周二）；美国8月贸易帐（周三）；欧元区9月经济景气指数（周四）；9月官方制造业 PMI、非制造业PMI、综合PMI（周五）。 风险提示：国内疫情散发超预期，地缘冲突超预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.气候变化如何影响经济？——基于变化趋势、作用机制与适应策略分析1(2022-09-20) 2.“好”消息下的“期待”——8月经济数据点评(2022-09-17) 3.增消费扩投资是主线，美国通胀依然顽固(2022-09-16) 4.谨慎态度下的边际好转——8月社融数据点评(2022-09-11) 5.CPI、PPI齐走低，如何看后续上行风险？——8月通胀数据点评 (2022-09-11) 6.欧美继续紧缩，国内压力在哪里？ (2022-09-11) 7.魔幻月回落现，政策下韧性强——8月贸易数据点评(2022-09-08) 8.加快政策“组合拳”落地，欧美“鹰声”不断(2022-09-02) 9.双因素制约下，制造业仍边际修复—— 8月PMI数据点评(2022-08-31) 10.国内稳经济扩投资，美欧日显衰退征兆(2022-08-28) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1一周大事记1 1.1国内：扩投资与促消费并举，LPR后续仍有下降空间1 1.2海外：美联储加息靴子落地，地缘政治风险有变数3 2国内高频数据5 2.1上游：原油、铁矿石价格周环比下降，阴极铜价格周环比小幅上涨5 2.2中游：螺纹钢、动力煤价格周环比下降，水泥价格上涨5 2.3下游：房地产销售周环比上涨，汽车零售表现有所转强6 2.4物价：蔬菜价格周环比下滑，猪肉价格周环比上涨7 3下周重点关注8 请务必阅读正文后的重要声明部分 1一周大事记 1.1国内：扩投资与促消费并举，LPR后续仍有下降空间 扩投资与促消费并举，新能源汽车新举措将落实。9月19日，国家发改委召开9月新 闻发布会，对当前热点关注的国常会部署19项接续政策落实措施、推动重大项目开工建设、防范猪肉价格上涨过快、推动新能源汽车产业高质量发展等问题作出回应。下一步在有效投资方面，要加快推动第一批3000亿元政策性开发性金融工具尽早形成实物工作量，同时着 力用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具，加快资金投放，督促地方抓住施工窗口 期，推动项目尽快开工建设。从第一批政策性开发性金融工具落地情况看，农发行的900亿 农发基础设施基金已于8月20日全部投放完毕，支持了市政和产业园区基础设施、交通基 础设施、农业农村基础设施和能源基础设施等领域项目500余个，可拉动项目总投资超万亿 元，国开行的2100亿国开基础设施投资基金已于8月26日投放完毕，签约422个项目；促进消费方面，加快研究推动出台政策举措，积极打造消费新场景，促进消费加快复苏；助企纾困方面，围绕缓缴部分行政事业性收费和保证金、支持民营企业健康发展等重点，着力降低市场主体负担，促进企业持续健康发展。此外，发改委也将继续做好保供稳价工作，除了指导各地紧抓蔬菜生产、加强产销衔接、畅通运输配送，保障终端市场“微循环”顺畅、市场供应充足外，还将采取平价销售、补贴流通销售环节、减免批发市场进场费等措施，促进价格平稳运行；同时指导各地适时投放成品粮油、蔬菜、鸡蛋等储备，增加市场供应。关于新能源汽车方面，发改委将从四方面认真落实新能源汽车产业发展规划，持续促进新能源汽车产业高质量发展。今年1-8月，新能源汽车产销分别完成397万辆和386万辆，同比增 长1.2倍和1.1倍。从发改委新闻发布会看，政策端扩投资与促消费并举，有针对的政策将继续密集发布落实，建议重点关注消费、新能源汽车等相关领域。 8月全国吸引外资同比增速边际小幅回落，高技术产业表现依然亮眼。9月19日，商务 部公布数据显示，2022年1-8月，全国实际使用外资金额8927.4亿元人民币，按可比口径 同比增长16.4%，增速较1-7月回落0.9个百分点，折合1384.1亿美元，增长20.2%，回落1.3个百分点。以美元计，单月来看，8月全国实际使用外资144.9亿美元，同比增长10.95%，增速较上月回落7.6个百分点，但仍维持在两位数的较高增长水平。从行业来看，1-8月服 务业实际使用外资金额6621.3亿元人民币，增长8.7%，与1-7月相比增速回落1.3个百分 点左右。而高技术产业实际使用外资增长33.6%，较1-7月上升1.5个百分点，对全国吸引 外资起到一定支撑作用，其中主要由高技术制造业带动，投资行业结构继续优化。1-8月高技术制造业实际使用外资金额同比增长43.1%，提升了10.1个百分点，高技术服务业增长31%，下滑0.8个百分点。从来源地看，韩国、德国、日本、英国实际对华投资分别增长58.9%、 30.3%、26.8%和17.2%（含通过自由港投资数据），分别较1-7月回落14.4、6、0.1和6.3个百分点。从区域分布看，我国中西部地区利用外资同比增速高于东部地区，我国东部、中部、西部地区实际使用外资分别增长14.3%、27.6%和43%。9月13日，国务院常务会议部署进一步稳外贸稳外资的举措。9月19日，国家发改委指出将以制造业为重点，从解决外商投资企业当前面临的突出问题、加大制造业引资力度以及加强外商投资促进和服务三方面着力，促进外资扩增量稳存量提质量。目前，全球政治、经济环境更趋复杂，主要经济体国家流动性逐步收紧，我国在利用外资方面面临多重困难，短期来看存在一些影响外商投资信心的因素，但是中长期在政策加持下，引资力度或进一步加大，结构或继续优化，更多投向先进制造业、高新技术业、现代服务业等领域。此外，制造业外商投资企业或在国内梯度转移，进一步改善外商投资区域布局。 9月LPR报价不变，预计后续仍有下调空间。9月20日，中国人民银行授权全国银行 间同业拆借中心公布最新一期贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上次持平。自2021年12月新一轮降息周期开启至今，LPR共下调4次。2021年12月，1年期LPR下调5个基点至3.8%，5年期LPR维持4.65%不变；2022年1月，1年期LPR下调10个基点为3.7%，5年期LPR下调5个基点为4.6%；5月，1年期LPR为3.7%保持不变，5年期LPR下调15个基点为4.45%；8月，1年期LPR下调5个基点为3.65%，5年期LPR下调15个基点为4.3%。9月份LPR保持不变，首先因为8月份已进行较大幅度的利率调降，并且9月15日央行进行4000亿元MLF操作，利率较此前持平为2.75%，MLF利率作为LPR定价之锚，9月LPR报价不变符合预期。我国货币政策目前受内外部因素多方面影响，从外部环境来看，当前西方发达经济体通胀居高不下，货币政策将持续紧缩，中美利差持续扩大，同时人民币汇率也在美元指数强势的作用下“破7”，对我国货币政策宽松有一定掣肘作用。从内部环境来看，8月社会融资规模增量比去年同期少5571亿元，但环比7月多增1.67万亿元，人民币贷款增加1.25万亿元，同 比多增390亿元，市场融资需求在稳增长政策刺激下边际有所改善，但后续仍有待继续提振。 9月8日，李克强在国务院专题会议上提出要加大政策实施力度，多措并举稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，实现回稳向上，并指出要继续出台增消费扩投资等阶段性政策举措，后续货币政策或继续支持扩大内需。9月20日，央行货币政策司撰文称下一步人民银行将继续深入推进利率市场化改革，持续释放LPR改革效能，加强存款利率监管，充分发挥存款利率市场化调整机制重要作用，推动提升利率市场化程度，健全市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥好利率杠杆的调节作用，促进金融资源优化配置。随着近期各主要银行下调存款利率，降低银行负债成本，后续降息空间或有所打开，年内进一步降息的可能性依然较大，从而起到提振企业与居民端中长期信贷需求的作用。 人民币汇率短期因美元走强承压，中长期或向相对均衡水平回归。9月21日，人民币 对美元即期汇率开盘后接连跌破7.03、7.04和7.05关口，盘中下跌超过400个基点。在离 岸市场上，更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率开盘后接连跌破7.04、7.05 和7.06关口，一度跌幅超过300个基点。8月以来，在美元走强、国内疫情散发等因素影 响下，人民币汇率调整加快，美元兑在岸人民币从8月12日的6.74升至9月21日的7.05， 贬值幅度达4.6%。为稳定人民币汇率，央行在5月15日下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点至8%后，9月15日，央行再次下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，外汇存款准备金率由现行8%下调至6