光伏行业专题报告：洞鉴光伏·9月刊：初心如磐，光向璀璨

光伏行业专题报告 洞鉴光伏·9月刊：初心如磐，光向璀璨2022年09月22日 需求：景气度持续，海内外需求共振。整体来看，8月组件排产良好，且随着国内疫情好转，物流和供应链影响逐步消除，9、10月排产或将环比回升。光伏相关企业业绩有望延续高景气状态，同环比持续增长。国内：H1新增装机30.88GW，同比+137%，国内清洁能源发展加速，风电与光伏的新增装机量或有望持续提升。海外：欧盟可再生能源占比将从40%提升至45%；美国通过补贴与税收减免等政策刺激需求，深度利好国内光伏企业出口。综上，预计22年全球光伏装机需求将超240GW，增速超40%。 产业链：硅料有望放量，电池降本在即。硅料：截止至9月14日多晶硅致密料价格为303元/kg。预计2022年四季度硅料供需紧张将边际缓解，价格有望进入下行通道。硅片：硅片价格环比7月维持稳定，硅料和高纯石英砂内层砂仍为限制因素，龙头有望通过供应链管控能力提升市占率。电池片：电池环节目前技术迭代加速，晶科、晶澳、天合、通威等主流厂商加速布局TOPCon技术与产能，HJT降本持续加速，微晶掺氧与被表面非晶显著提升效率，银耗有望降低，未来有望电镀铜、银包铜等技术持续降本。粒子：胶膜粒子由于扩产周期较长，短期内将出现供不应求的局面；α-烯烃国产化或将大幅降低POE膜成本，叠加N型电池的渗透率提升，POE市场份额有望攀升。 装机数据及出口数据亮眼。装机：1-8月全国光伏新增装机量为44.47GW，其中8月新增装机量达到6.74GW，同比+64%，需求维持高景气。出口：电池组件方面，8月出口金额达到290.53亿元，同比+54.6%，海外光伏需求超预期。逆变器方面，8月总出口64.97亿元，同比104.76%。 投资建议 思路一：推荐具有潜在技术变革与颠覆的电池片环节，推荐隆基绿能、通威股份，关注晶科能源、晶澳科技、天合光能等。产业链价格下降后利好大电站装机，推荐大电站以及支架环节，推荐阳光电源，关注中信博。思路二:关注深度受益海外光储需求高景气的逆变器环节阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技等，关注低估值和有预期差的硅料和硅片通威股份、大全能源、协鑫科技、隆基绿能、TCL中环。思路三：推荐有市占率提升空间逻辑的辅材企业，威腾电气、帝科股份、通灵股份。目前光伏行业景气度高，推荐目前供需紧平衡的EVA胶膜与高纯石英砂环节，推荐石英股份等，关注皖维高新，万华化学，卫星化学，岳阳兴长等。 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2021A2022E2023E2021A2022E2023E 601012 隆基绿能 49.19 1.69 1.87 2.52 29 26 20 推荐 600438 通威股份 50.09 1.82 4.72 4.60 28 11 11 推荐 300274 阳光电源 112.8 1.08 1.74 3.90 104 65 29 推荐 301168 通灵股份 53 0.89 1.10 2.84 60 48 19 推荐 688226 威腾电气 16.26 0.38 0.53 1.12 42 31 15 推荐 300842 帝科股份 58.02 0.94 1.41 3.71 62 41 16 推荐 603688 石英股份 119.39 0.78 2.43 5.07 154 49 24 推荐 风险提示：上游原材料价格波动、终端需求不及预期、技术发展不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年9月21日收盘价） 推荐维持评级 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师郭彦辰 执业证书：S0100522070002 电话：021-60876734 邮箱：guoyanchen@mszq.com 研究助理林誉韬 执业证书：S0100122060013 电话：021-60876734 邮箱：linyutao@mszq.com 目录 1需求：光伏行业整体维持高景气3 1.1行情盘点：光伏指数短期震荡，长期来看需求持续向好3 1.2国内：分布式持续向好，集中式静待起量3 1.3欧洲：无需过度担忧，欧洲新能源需求仍向好4 1.4美国：补贴+减税，美国需求有望持续升温6 1.5全球：光伏行业有望迎来新旺季，预计2022年新增装机量将超240GW7 2产业链：硅料涨势不减，电池百花齐放8 2.1硅料：负面影响消除，产能逐步释放，四季度价格有望下行8 2.2硅片：价格维持稳定，硅料和石英坩埚为限制因素9 2.3电池：PERC仍处于市场主导地位，N型电池片份额有望不断上升10 2.4胶膜粒子：供需偏紧，存在阶段性机会16 2.5石英坩埚：矿源稀缺，高纯石英砂供需紧平衡18 2.6接线盒：盈利有所改善，头部厂商持续受益18 3出口与装机数据亮眼20 3.17月新增装机6.85GW，同比+38.9%20 3.27月出口数据亮眼，海外市场需求持续向好21 3.3美国6月新增装机2946MW21 3.4德国7月新增装机达471MW，1-7月新增3.68GW22 3.57月印度新增268MW22 3.66月澳洲新增117MW23 4投资建议24 4.1威腾电气24 4.2石英股份27 4.3帝科股份28 5风险提示31 插图目录35 表格目录35 1需求：光伏行业整体维持高景气 1.1行情盘点：光伏指数短期震荡，长期来看需求持续向好 国内方面，为了实现“双碳”目标，国家推出多项政策促进能源改革，推动可再生能源发展，且风光大基地项目也在持续推进中，国内需求持续向好；欧洲方面，俄乌冲突加剧，欧洲能源危机问题持续发酵，各国对可再生能源的重视程度加深，叠加天然气价格的上升，光伏装机需求高度景气；美国方面，白宫宣布未来两年取消对东南亚组件厂关税的征收，在修复美国光伏产业的同时利好国内组件厂；总之，目前光伏行业处于发展的快车道，产业链各环节降本增效逐步推进，年底硅料价格回归理性后，需求持续向好。尽管光伏板块短期有所震荡，但光伏行业未来潜力较大，长期来看我们持续看好光伏板块。 图1：光伏指数与沪深300对比（8.1-9.20）图2：光伏指数与沪深300涨幅对比（8.1-9.20） 15% 10% 5% 0% -5% -10% 沪深300光伏指数 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 沪深300光伏指数 2022-08-01 2022-08-03 2022-08-05 2022-08-09 2022-08-11 2022-08-15 2022-08-17 2022-08-19 2022-08-23 2022-08-25 2022-08-29 2022-08-31 2022-09-02 2022-09-06 2022-09-08 2022/9/13 2022/9/15 2022/9/19 2022-08-01 2022-08-03 2022-08-05 2022-08-09 2022-08-11 2022-08-15 2022-08-17 2022-08-19 2022-08-23 2022-08-25 2022-08-29 2022-08-31 2022-09-02 2022-09-06 2022-09-08 2022/9/13 2022/9/15 2022/9/19 -15% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2国内：分布式持续向好，集中式静待起量 集中式光伏电站：从22Q3来看，尽管硅料价格高企影响了部分集中式地面电站装机，但随着硅料产能逐渐释放，产业链价格尤其组件预期高点回落，我们认为集中式地面电站，尤其是大基地项目的开工量有望持续向好。 分布式光伏电站：分布式方面，由于其对高价组件敏感度相对较低，随着居民分时电价机制的改善、城乡建设碳达峰行动方案将推动分布式光伏的发展；而户用光伏方面，尽管安装交付在部分地区受到消纳的制约，但是整体来看高景气度仍在持续。 图3：光伏新增装机构成 资料来源：CPIA，民生证券研究院整理 H1数据亮眼，清洁能源发展持续向好。国家能源局召开2022年三季度网上新闻发布会，会上提到2022年H1我国可再生能源发电新增装机54.75GW，占全国新增发电装机的80%。光伏方面，国内H1新增装机30.88GW，同比+137%，其中，集中式新增11.23GW、分布式新增19.65GW。从新增装机的布局上看，装机占比较高的区域为华北、华东和华中地区，占比分别达到27%/27%/20%。目前，第一批大型风电光伏基地开工建设的比例已超90%，而第二批风光大基地项目建设也已经启动，国内清洁能源发展加速，风电与光伏的新增装机量或有望持续提升。 图4：国内光伏月度新增装机量 中国装机（MW）YOY 25000 250% 20000 200% 15000 150%100% 10000 50% 5000 0% 0 -50% 资料来源：国家能源局，民生证券研究院 1.3欧洲：无需过度担忧，欧洲新能源需求仍向好 9月14日，欧盟委员会正式提议禁止所有“强制劳动”的商品进入欧洲市场，该禁令倡议旨在涵盖制造生产的所有阶段，用于补贴电力消费者的电费支出，该消息为光伏板块震荡的主要原因，长期来看无需过度担忧，该提案中并未提到光伏产品，且提案目前处于讨论阶段，需要经过欧洲议会和欧盟理事会的讨论与同 意才能通过，且将在通过后的24个月后生效，短期来看对欧洲需求影响不大，且相关厂商仍有时间对海外的渠道与产能进行布局。此外，欧盟提出电力市场干预措施，临时性将电力企业的“边际收入”上限定为每兆瓦180欧元，超过这个上限的收入将由政府征收。我们认为随着欧洲气温下降，用电量激增，电价预计将环比提升，在劳动力短缺逐渐缓解的背景下，新能源新增装机将持续提升，需求无需担忧。 图5：欧洲新增装机预测（GW） 新增装机量（GW）YOY 120150% 100 80100% 60 4050% 20 00% 资料来源：全球光伏，SolarPowerEurope，民生证券研究院 欧盟再上调可再生能源目标。2022年4月20日，欧盟委员会主席在 REPowerEU计划的新闻发布会上表示到2030年，欧盟可再生能源占比将从40%提升至45%，光伏发电能力与现在相比将翻倍，2030年累计装机量将达到740GW，较原计划提升约70GW。若不计算21-22年新增装机，预计23-30年欧洲年均光伏新增装机达65.5+GW。 欧洲分布式市场景气度确定性高。远期来看，欧盟已提出太阳能屋顶计划，其中提出2029年强制所有新的住宅建筑安装。而从今年来看，出于对能源安全的担忧，欧洲民众对分布式光伏热情高涨，户用市场将维持高景气，且PPA电价今年呈现明显上涨趋势，二季度欧洲PPA价格环比上涨16%，下游对新能源的装机意愿或将增强。进入四季度，随着欧洲地区气温下降，用电量激增，电价预计将持续环比提升，推动分布式光伏尤其是工商业光伏装机环比提升。 图6：欧洲PPA电价走势（欧元/MWh） 70 65 60 55 50 45 40 35 20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 资料来源：全球光伏，SolarPowerEurope，民生证券研究院 1.4美国：补贴+减税，美国需求有望持续升温 2022年8月8日，美国参议院通过的《通货膨胀减少法案》中计划将税收抵免政策再延长十年，此次ITC税收抵免包含光伏组件、光伏辅料及部件、逆变器和储能系统等环节，2022年12月31日之后至2029年12月31日之前销售的任何产品享受全额抵免，后续抵免税逐步减少：2030/2031/2033年分别减少至75%/50%/25%。由于美国硅片和电池制造环节全球市占率基本空白，尤其硅片环节中国市占率95%以上，硅料环节正