豆类油脂周报：油脂油料震荡 生猪旺季合约暂保高位
豆类油脂周报20220831 油脂油料震荡 生猪旺季合约暂保高位 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •前瞻观点 •豆粕： •长期看跌，需求反弹不利，或演化为横盘震荡 •找反弹最终是为了观测做空时机，但不可忽视反弹时间较长幅度不定的潜力 •生猪： •供应触底小幅反弹，需求增长，01合约上涨 •然而四季度供应增长的确定性大于需求增长确定性 •油脂： •反弹（宏观商品原油影响不可避免） •棕榈油当前高基差、低库存，有利反弹 •找反弹是为了观测做空时机（与豆粕类似） •豆粕：反弹的潜力受限 •美豆产区天气干旱好转（不利多） –从近期天气表现来看，并不存在大面积干旱导致减产的可能性 –但近期调研情况可知单产和面积仍有小幅调整可能，对应9月报告或带来波动 （小幅反抽） •国内大豆到港恢复（不利多） –10月到港数量恢复至720万吨 •生猪存栏的扩张，但育肥积极性并不高（小幅利多） –接近四季度，生猪供应扩张才能带来豆粕上涨，但会导致生猪价格下跌 –接近四季度，生猪供应扩张不利带来豆粕下跌，但会支撑生猪价格持续上涨 –三四季度，在没有美豆单产大幅调整的前提下，这俩品种只能好一个 •豆粕：美豆反弹的潜在可能性 •期初种植快，优良率高，未来生长期大概率优良率下滑（57%低位） •美豆销售进度放缓 美豆累计销售优良率 800080 700075 600070 500065 400060 300055 200050 100045 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 五年边界20212022 40 123456789101112131415161718192021 2018年2019年2020年2021年2022年 •北美：近一周天气较好 –不知维护整体优良率不高，有小幅（下调单产）炒作潜力 –近一周累计降雨异常（上周）近一个月累计降雨异常（本周） •大豆到港供应 –10月到港预估回升，留给多头炒作的窗口期基本关闭 大豆到港分月对比 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 123456789101112 20182019202020212022 •豆粕库存与大豆库存 –大豆豆粕库存有下滑迹象 –国内豆类短期库存相对充足 •存豆粕库存 大豆库存 1401000.0 120 100 80 60 40 20 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 202120222019202020212022 •豆粕需求增速反弹疲弱，需持续观测（小幅利多） 豆粕需求增速 豆粕现货成交10日均值 12.00% 500000.0 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 450000.0 400000.0 350000.0 300000.0 250000.0 200000.0 150000.0 100000.0 50000.0 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20192020202120222019202020212022 •生猪：短期冲高潜力与四季度压力 •四季度至一季度（旺季）供应 –能繁、生猪存栏连续三个月环比增长 –屠宰量连续下滑直至上周--四季度供应可以有增长的确定性 –生猪出栏体重增幅有限 •同期需求端 –增幅上限不确定 –当前白条价格明显走强，需求的确在增长 供应端增长的确定性高于需求端增长的确定性：四季度至一季度下跌的预期供应增长（屠宰）和需求的短期恢复（白条价差）：短期冲高预期 先涨后跌 •2012-2014 –2013年同样出现一二季度大跌，随后大幅反弹的走势，在高利润和价格的催促下存栏增长，带来了2014年上半年跌破前低的大幅下跌（也是周期到来前的最后一次下跌） •出栏体重滞涨（利多） –体重增长放缓 –四季度面临较大数量生猪出栏（仍未到来的利空） 生猪出栏体重出栏体重与大中猪占比 140 135 130 125 120 115 30% 25% 20% 15% 10% 5% 140 135 130 125 120 115 110 110 0%105 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 105 2021/4/15 2021/5/15 2021/6/15 2021/7/15 2021/8/15 2021/9/15 2021/10/15 2021/11/15 2021/12/15 2022/1/15 2022/2/15 2022/3/15 2022/4/15 2022/5/15 2022/6/15 2022/7/15 90KG-150KG+全国均重 •供应恢复 –屠宰量小幅反弹，近期价格开始上涨（需求恢复） –对应利润高企，养殖积极性延续 300000 250000 200000 150000 100000 50000 屠宰量 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2020 2021 2022 0 14 28 42 56 70 84 98 112 126 140 154 168 182 196 210 224 238 252 266 280 294 308 322 336 350 364 0 生猪价格与屠宰量 25 20 15 10 5 2022年3月9日 2022年4月9日 2022年5月9日 2022年6月9日 2022年7月9日 2022年8月9日 0 日屠宰量全国均价 白条-猪价差 白条-宰后价差 生猪：需求端企稳 需求略显疲弱迹象 • – – 7 6.5 6 5.5 5 4.5 2022-07-06 趋势性白条生猪价差企稳，进入旺季需求恢复（利多） 如果未来两个月价差走高需求回暖，旺季合约预计上冲（配合屠宰量不高） 2022-07-08 2022-07-10 2022-07-12 2022-07-14 2022-07-16 2022-07-18 2022-07-20 2022-07-22 2022-07-24 2022-07-26 2022-07-28 2022-07-30 2022-08-01 2022-08-03 2022-08-05 2022-08-07 2022-08-09 2022-08-11 2022-08-13 2022-08-15 2022-08-17 2022-08-19 2022-08-21 2022-08-23 2022-08-25 2022-08-27 2022-08-29 •生猪养殖利润过高 –大部分养殖企业盈利 –即使价格有所回调，养殖积极性也会延续 外购养殖利润自繁养殖利润 25003000 2000 2500 1500 2000 1000 500 0 -500 1500 1000 500 0 -1000 -1500 -500 -2000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 -1000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 202020212022202020212022 •能繁存栏连续环比增加 –代表国内生猪核心供应增长 –对未来价格压力加大 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 -20.00% 同比环比 •油脂：长期看收敛基差后，震荡下跌，收敛前，期货反弹 •棕榈油基差高位收敛 –国内现货依然紧张（库存虽然增加，但保持绝对水平极低） –高基差逐步收敛也利多期货 •东南亚的供应恢复（印尼马来并没有统一供需情况） –马来产量7月恢复不错，但仍没有足够劳工（不确定周期的小幅利多） –马来库存极低（利多） –印尼库存积累过多，但超预期下滑（利空减弱） –印尼因胀库导致产量下滑（中性） •原油暂无大涨预期，也限制了棕榈油的反弹空间 基差率-右轴 DCE：棕榈油：主力合约：收盘价（日） 油脂：棕榈油基差开始收敛 待基差收敛、库存增长 • – 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019-06-14 2019-07-14 棕榈油基差收敛（基差率已回落至10%附近，目标至少在8%以下， 最好降至0%）后，油脂熊市延续 30.00% 2019-08-14 2019-09-14 2019-10-14 2019-11-14 2019-12-14 2020-01-14 2020-02-14 2020-03-14 2020-04-14 2020-05-14 2020-06-14 2020-07-14 2020-08-14 2020-09-14 2020-10-14 2020-11-14 2020-12-14 2021-01-14 2021-02-14 2021-03-14 2021-04-14 2021-05-14 2021-06-14 2021-07-14 2021-08-14 2021-09-14 2021-10-14 2021-11-14 2021-12-14 2022-01-14 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2022-08-14 •马来产量恢复：时间不确定 –产量增长（中性），库存绝对水平低位小幅恢复（利多） –整体产量增长幅度有限，市场担忧的劳工问题仍需确定的证据 马来产量马来库存 220.0380.0 200.0 330.0 180.0 280.0 160.0 140.0 230.0 180.0 120.0 100.0 130.0 80.0 123456789101112 80.0 123456789101112 区间20222021区间20222021 •马来产量恢复：时间不确定 –和疫情导致劳工离开前相比，产量不足（相比19年和20年劳工缺失前） –产量不足的原因：劳工人数 220.0 马来产量 220.0 马来产量 200.0 200.0 180.0 180.0 160.0 160.0 140.0140.0 120.0120.0 100.0100.0 80.0 123456789101112 区间 2022 2020 80.0 123456789101112 区间20222019 •马来出口反弹如昙花一现 –价格下跌企稳后，下游需求增速放缓回落（利空） 马来出口增速 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -15.00% 1/10 2/10 3/10 4/10 5/10
