豆类油脂周报：油脂油料震荡反弹 生猪旺季合约有冲高可能

豆类油脂周报20220817 油脂油料震荡反弹 生猪旺季合约有冲高可能 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •前瞻观点 •豆粕： •长期看跌 •三季度四季度初反弹来自于：需求增长与国内到港少（基差看涨） •需求反弹不利，或演化为横盘震荡 •找反弹最终是为了观测做空时机，但不可忽视反弹时间较长幅度不定的潜力 •油脂： •反弹（宏观商品原油影响不可避免） •棕榈油当前高基差、低库存，有利反弹 •找反弹是为了观测做空时机（与豆粕类似） •生猪： •供应触底反弹，需求有支撑迹象，或导致01合约上涨 •然而四季度供应增长的确定性大于需求增长确定性 •四至一季度的大回踩有长期配置机会 •豆粕：反弹的潜力受限 •美豆产区天气干旱好转（不利多） –无供应端问题至8月12日种植面积报告补充报告（6月30日USDA种植面积报告中有三个州因降雨导致调查延误，最终数据将在8月12日报告中补充） –从近期天气表现来看，并不存在大面积干旱导致减产的可能性 •国内大豆到港恢复（不利多） –10月到港数量恢复至720万吨 •生猪存栏的扩张，但育肥积极性并不高（小幅利多） –养殖利润高企、即使存栏不扩张也一定不会下滑 –但育肥积极性并没有明显增长，导致豆粕需求增速较弱 •豆粕：美豆反弹的潜在可能性 •期初种植快，优良率高，未来生长期大概率优良率下滑 •美豆销售进度放缓 美豆累计销售优良率 800080 700075 600070 500065 400060 300055 200050 100045 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 五年边界20212022 40 123456789101112131415161718192021 2018年2019年2020年2021年2022年 •北美：近一周天气较好 –整体优良率不高，有小幅（下调单产）炒作潜力 –近一周累计降雨异常（上周）近一个月累计降雨异常（本周） •大豆到港供应 –10月到港预估回升，留给多头炒作的窗口期基本关闭 大豆到港分月对比 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 123456789101112 20182019202020212022 •豆粕库存与大豆库存 –大豆豆粕库存有下滑迹象 –国内豆类短期库存相对充足 •存豆粕库存 大豆库存 1401000.0 120 100 80 60 40 20 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 202120222019202020212022 •豆粕需求增速反弹疲弱，需持续观测（小幅利多） 豆粕需求增速 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 12345678910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940414243444546474849505152 2019 2020 2021 2022 •生猪：短期冲高潜力与四季度压力 •四季度至一季度（旺季）供应 –能繁、生猪存栏连续三个月环比增长 –屠宰量连续下滑直至上周--四季度供应可以有增长的确定性 –生猪出栏体重增幅有限 •同期需求端 –未知 –侧面观测--白条生猪价差一旦在近期走强，01合约或再起一波 供应端增长的确定性高于需求端增长的确定性：四季度至一季度下跌的预期供应增长（屠宰）和需求的短期恢复（白条价差）：短期冲高预期 先涨后跌 •屠宰量数量恢复、出栏体重滞涨（利多减弱） –屠宰量恢复、体重增长放缓 –四季度面临较大数量生猪出栏 140 135 130 125 120 115 110 生猪出栏体重 300000 250000 200000 150000 100000 50000 屠宰量 0 14 28 42 56 70 84 98 112 126 140 154 168 182 196 210 224 238 252 266 280 294 308 322 336 350 364 0 105 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 202020212022 日屠宰量 全国均价 • 供应恢复 – – 屠宰量反弹，近期价格相对稳定（小幅利多） 对应利润高企，养殖积极性延续 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2022年3月9日 2022年3月16日 2022年3月23日 2022年3月30日 生猪：屠宰与价格近观 2022年4月6日 2022年4月13日 2022年4月20日 2022年4月27日 2022年5月4日 生猪价格与屠宰量 2022年5月11日 2022年5月18日 2022年5月25日 2022年6月1日 2022年6月8日 2022年6月15日 2022年6月22日 2022年6月29日 2022年7月6日 2022年7月13日 2022年7月20日 2022年7月27日 2022年8月3日 25 20 15 10 5 0 2022年8月10日 白条-猪价差 白条-宰后价差 生猪：需求端疲弱 需求略显疲弱迹象 • – – 7 趋势性白条生猪价差回落，需求不济（利空） 如果未来两个月价差走高需求回暖，旺季合约预计上冲（配合屠宰量不高） 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2022-06-22 2022-06-24 2022-06-26 2022-06-28 2022-06-30 2022-07-02 2022-07-04 2022-07-06 2022-07-08 2022-07-10 2022-07-12 2022-07-14 2022-07-16 2022-07-18 2022-07-20 2022-07-22 2022-07-24 2022-07-26 2022-07-28 2022-07-30 2022-08-01 2022-08-03 2022-08-05 2022-08-07 2022-08-09 2022-08-11 2022-08-13 2022-08-15 •生猪养殖利润过高 –大部分养殖企业盈利 –即使价格有所回调，养殖积极性也会延续 自繁养殖利润外购养殖利润 30002500 2500 2000 2000 1500 1500 1000 500 1000 500 0 -500 0 -1000 -500 -1500 -1000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 -2000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 202020212022 •能繁存栏连续环比增加 –代表国内生猪核心供应增长 –对未来价格压力加大 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 -20.00% 同比环比 •油脂：长期看收敛基差后，震荡下跌，收敛前，期货反弹 •棕榈油基差高位收敛 –国内现货依然紧张（库存虽然增加，但保持绝对水平极低） –高基差逐步收敛也利多期货 •东南亚的供应恢复（印尼马来并没有统一供需情况） –马来产量7月恢复不错，但仍没有足够劳工（不确定周期的小幅利多） –马来库存极低（利多） –印尼库存积累过多（利空） –印尼因胀库导致产量下滑（中性） 油脂：棕榈油基差开始收敛 待基差收敛：需库存增长 • – 棕榈油基差收敛后，油脂熊市延续 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019-05-30 2019-07-30 2019-09-30 2019-11-30 2020-01-30 基差率-右轴 2020-03-30 2020-05-30 2020-07-30 DCE：棕榈油：主力合约：收盘价（日） 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-30 2021-03-30 2021-05-30 2021-07-30 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-30 2022-03-30 2022-05-30 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2022-07-30 •马来产量恢复：时间不确定 –产量增长（中性），库存绝对水平低位小幅恢复（利多） –整体产量增长幅度有限，市场担忧的劳工问题仍需确定的证据 马来产量马来库存 220.0380.0 200.0 330.0 180.0 280.0 160.0 140.0 230.0 180.0 120.0 100.0 130.0 80.0 123456789101112 80.0 123456789101112 区间20222021区间20222021 •马来产量恢复：时间不确定 –和疫情导致劳工离开前相比，产量不足（相比19年和20年劳工缺失前） –产量不足的原因：劳工人数 220.0 马来产量 220.0 马来产量 200.0 200.0 180.0 180.0 160.0 160.0 140.0140.0 120.0120.0 100.0100.0 80.0 123456789101112 区间 2022 2020 80.0 123456789101112 区间20222019 •马来出口反弹 –价格下跌企稳后，下游需求增加（利多） 马来出口增速 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 1/10 2/10 3/10 4/10 5/10 6/10 7/10 8/10 9/10 10/10 11/10 12/10 2019 2020 2021 2022 •印尼棕榈油充足（利空） –库存超过700万吨，创历史记录（利空），但产量明显下滑（利多） 印尼油脂库存印尼油脂产量 800600 700 500 600 400 500 400300 300 200 200 100 100 1 2 3 4 5 6 789101112 区间 2022 2021 00 123456789101112 区间20222021 •国内豆油库存下滑（利多） •供需中需求恢复更快（利多） •国 豆油库存 160 140 120 100 80 60 40 20 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 2021 2022 豆油供需增速对比 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 豆油需求增速豆油供应增