HDFC（HDFC.IN）：买入：内在趋势依然存在

闪光提示2016年5月3日资本收益推动PAT同比增长40％；核心PBT同比增长6％相关抵押贷款趋势公司：零售推动贷款增长15％，利差稳定在2.29％买入评级，目标价为1,310印度卢比，意味着有20％的上涨空间HDFC报告的PAT为261亿印度卢比（符合我们的估计），同比增长40％，这是由于152亿印度卢比的较高资本收益所致，足以抵消一笔45亿印度卢比的一次性一笔准备金。调整资本收益，股息和一次性准备金后，PBT同比增长6％。主要亮点资产管理规模（即，其账簿上的贷款+累计抛售）同比增长15％，而在账面价值则略有下降，为14％，这是由于股票回购增加所致。贷款增长继续由零售贷款（同比增长16％）驱动，因为由于宏观环境的不确定性，管理层对批发账目保持谨慎（同比增长9％）。净利息收入同比增长疲软，同比增长5％，部分原因是出售的贷款收入减少，以及低收益零售贷款占较大比例。点差保持稳定在2.3％，而NIM保持健康在4％。我们了解到，为HDFC发放的贷款中有26％是由HDFC银行提供的，在最近几个季度中，HDFC银行已将其原始贷款的回购额从之前的50％提高到70％。结果，我们继续认为，由于IIII的净利息收入增长可能会持续至少两个季度，因为一年前相应的NII将在较高的基础上放低贷款的比例。资本收益收入包括通过出售保险子公司股权获得的152亿印度卢比的一次性收益（税后为122亿印度卢比），抵消了针对标准资产和其他或有事项的45亿印度卢比的一次性准备金。早些时候，HDFC以171亿印度卢比的价格完成了将其人寿保险子公司9％的股份出售给Standard Life，并实现了152亿印度卢比的总利润。资产质量保持稳定，GNPL为0.7％，而上一季度为0.72％。估值和目标价：除税前，HDFC的远期交易市盈率为2.3倍1200万，而其3年平均市盈率为3.0倍。我们给予买入评级，目标价为1,310卢比，意味着有20％的上涨空间。下行风险：1）竞争压力可能会减缓业务增长或影响利润率； 2）资产质量风险。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1310.00分享价格（印度卢比）上/下1092.75+19.9%（截至2016年4月29日）市场数据市值（INRm）1,719,577自由浮动91%市值（美元）25,922BBGHDFC输入3m ADTV（美元）61.6RIC硬盘驱动器财务和比率（INR）年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e汇丰每股收益38.0440.1146.0253.65汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益-42.9051.8954.41PE（x）28.627.123.620.3股息收益率（％）1.41.61.71.9资产净值5.55.04.43.9ROE公司意志力（％）20.319.520.221.152-周价格（INR）1500.001235.00970.004月15日10月15日4月16日目标价：1310.00最高：1359.70最低：1022.10电流：1088.45资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Sachin Sheth *高级银行分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1224Tejas Mehta *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1243Aseem Pant *财务分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 33960688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：买进股本房贷和抵押贷款印度买入：基本趋势保持坚挺HDFC（HDFC输入） 股本 房贷和抵押贷款2016年5月3日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。由于HDFC银行的回购增加，最近的贷款增长（账面）AUM增长高于贷款增长45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%25%20%15%10%贷款额个人贷款非住宅贷款贷款增长-已报告AUM增长-同比（RHS）资料来源：汇丰银行研究部，公司数据资料来源：汇丰银行研究部，公司数据贷款组合中的零售贷款一直在增加72%70%68%66%64%62%60%价差保持坚挺3.2%3.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%零售组合（％）零售价差公司价差总价差资料来源：汇丰银行研究部，公司数据资料来源：汇丰银行研究部，公司数据资产质量保持稳定HDFC独立P / ABV1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%4.5倍4.0倍3.5倍3.0倍2.5倍2.0倍零售不良贷款企业不良贷款总计不良贷款HDFC独立苯丙氨酸平均3年资料来源：汇丰银行研究部，公司数据资料来源：汇丰银行研究部，公司数据Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-1516年3月Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-1516年3月6月12日-12月12日12月12日3月13日6月13日12月13日3月14日6月14日14月14日12月14日3月15日6月15日15月15日15年12月15日12月3日1月11日4月11日7月11日10月11日1月12日4月12日7月12日10月12日1月13日4月13日7月13日10月13日1月14日4月14日7月14日10月14日1月15日4月15日7月15日10月15日1月16日4月16日9月12日12月12日3月13日6月13日9月13日12月13日14月14日14月14日14月14日3月14日3月15日6月15日15月15日16年3月12月9日13年3月13年9月14年3月14年9月15年3月15年9月16年3月 股本 房贷和抵押贷款2016年5月3日3HDFC：2016年第4季度业绩摘要2016财年第四季度同比环比％损益表（十亿卢比）利息收入71.974%2%利息花费47.253%-3%净利息收入24.725%13%其他收入-国库券3.6421%67%营业收入28.367%18%运营开支1.69-1%-16%资本收益15.20575%2570%营业利润41.8755%85%规定5.45990%701%税9.2237%60%特别储备金递延税项调整后的净利润27.2037%69%特别准备金的递延所得税责任1.130%20%税后净利润26.0740%71%资产负债表（十亿印度卢比）2016财年第四季度同比环比％净贷款o / s2,59214%4%投资额20745%23%股东资金34110%-4%贷款资金2,38214%5%比率2016财年第四季度同比环比％贷款收益率11.2%(1.11)(0.34)赚取收益的资产收益率11.9%(0.58)(0.19)借贷成本8.5%(0.87)(0.65)NIM4.09%(0.14)0.34房屋贷款利差（报告）2.29%(0.03)(0.02)成本/收入6.0%(0.47)(2.38)杠杆作用7.00.250.59不良贷款率0.70%0.03(0.02)资料来源：公司数据，汇丰银行研究部估值与风险买入评级，目标价INR1,310我们使用基于加权平均净资产收益率21.3％的单阶段戈登增长模型对HDFC Ltd进行估值。我们假设增长率为9％，股本成本为12.8％，则得出合理的P / AB倍数为3.3倍。我们的12.8％的股权成本是基于7.5％的无风险利率，5％的风险溢价和1.1 Beta得出的。我们的公允价值目标价格为1,310印度卢比，是通过折回使用基于戈登增长的目标倍数和12个月前瞻性ABV所获得的1年远期股票价值，并将其子公司的价值（INR526）加起来得出的。我们的目标价意味着有20％的上涨空间。因此，我们维持买入评级。下行风险：1）竞争压力可能会减缓业务增长或影响利润率； 2）资产质量风险。HDFC：零件总和评估HDFC的价值（印度卢比）每股备注上市投资未实现收益552384公司信息，汇丰银行估算未列出的投资方未实现的收益2113汇丰银行估算HDFC标准寿命12280基于最近交易的隐含价值，其中HDFC出售了HDFC Life的少数股权HDFC Ergo3321根据出售给Ergo的股份HDFC AMC3724资产管理规模的4％HDFC风险投资11 AUM的10％HDFC房地产投资公司43资产管理规模的10％总资料来源：公司数据，汇丰银行831526 股本 房贷和抵押贷款2016年5月3日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Sachin Sheth，Tejas Mehta和Aseem Pant重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 股本 房贷和抵