博实转债：中国机器人领军企业

固收点评20220922 证券研究报告·固定收益·固收点评 博实转债：中国机器人领军企业2022年09月22日 事件 博实转债（127072.SZ）于2022年9月22日开始网上申购：总发行规模为4.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于机器人及智能工厂产业化生产项目、矿热炉冶炼作业机器人及其智能工厂研发示范项目、技术创新与服务中心（研发中心）项目和补充流动资金。 当前债底估值为94.04元，YTM为2.71%。博实转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一 期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.79%（2022-09-20）计算,纯债价值为94.04元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护较好。 当前转换平价为97.91元，平价溢价率为2.13%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月28日至2028年09月21日。初始转股价15.81元/股，正股博实股份9月20日的收盘价为15.48元，对应的转换平价为97.91 元，平价溢价率为2.13%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为2.71%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价15.81元计算，转债发行4.5000亿元对总股本稀释率为2.71%，对流通盘的稀释率为3.42%，对股本 摊薄压力较小。 观点 我们预计博实转债上市首日价格在115.87~129.09元之间，我们预计中签率为0.0014%。综合可比标的以及实证结果，考虑到博实转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转 股溢价率在25%左右，对应的上市价格在115.87~129.09元之间。我们预计网上中签率为0.0014%，建议积极申购。 哈尔滨博实自动化股份有限公司是石化化工后处理成套设备业内拥有自主研发、生产、销售和服务一体化综合优势的大型成套设备供应商。公司主要产品及业务包括工业机器人、自动化成套装备及系统解决方案，并提供相关的增值服务。产品主要应用于石油化工、煤 化工、盐化工、精细化工等行业的固体物料后处理。 2017年以来公司营收逐年增长，2017-2021年复合增速为27.96%。公司2021年实现营业收入21.13亿元，同比增加15.59%，实现归母净利润4.90亿元，同比增加20.96%。自2017年以来，公司 营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率2019年以来有所下降， 2017-2021年复合增速为27.96%%。与此同时，归母净利润也逐年上升，2017-2021年复合增速为39.48%。 公司营业收入构成进行重新分类，2020年以来主营业务为智能制造装备、工业服务、环保工艺与设备，主营业务收入占比各年均超过70%。2019年前，公司的主营业务构成为石化、化工，2020年后，公司将原主营业务重新分成智能制造装备和环保工艺装备，并加入了 工业服务的类别。 公司销售净利率、毛利率稳步上升，三费率下降明显。2017-2021年，公司销售净利率分别为15.47%、17.89%、22.45%、25.70%和24.61%，销售毛利率分别为36.44%、38.71%、41.68%、41.98%和38.31%。公司三费率下降明显。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《中期选举美国当下基本竞争格局解析》 2022-09-20 《兴发转债：磷化工与精细化工领军企业》 2022-09-20 1/10 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 4.风险提示9 2/10 东吴证券研究所 图表目录 图1：2017-2022H1营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2017-2022H1归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2019-2021年营业收入构成8 图4：2017-2022H1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2017-2022H1销售费用率水平（%）9 图6：2017-2022H1财务费用率水平（%）9 图7：2017-2022H1管理费用率水平（%）9 表1：博实转债发行认购时间表4 表2：博实转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测博实转债上市价格（单位：元）6 3/10 1.转债基本信息 表1：博实转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22022-09-20 上路演公告》 T-1 2022-09-21 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2022-09-22 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2022-09-23 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2022-09-26 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32022-09-27 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42022-09-281、刊登《发行结果公告》 转债名称 博实转债 正股名称 博实股份 转债代码发行规模存续期转股价票面利率向下修正条款赎回条款回售条款 127072.SZ 正股代码正股行业主体评级/债项评级转股期 002698.SZ 4.50亿元 机械设备-自动化设备-机器人 6年（2022年09月22日至2028年09月21日） AA/AA 15.81元/股 6月（2023年03月28日至2028年09月21日） 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%存续期，15/30，85% （1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以面值的112%（含最后一期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：博实转债基本条款 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/10 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 机器人及智能工厂产业化生产项目 30,000.00 16,000.00 矿热炉冶炼作业机器人及其智能工厂研发示范项目 11,000.00 9,000.00 技术创新与服务中心（研发中心）项目 7,000.00 7,000.00 补充流动资金 13,000.00 13,000.00 合计 61,000.00 45,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 94.04元 转换平价（以2022/9/19收盘价） 97.91元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 6.34% 2.71% 平价溢价率（以面值100计算）2.13% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为94.04元，YTM为2.71%。博实转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分 别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.79%（2022-09-20）计算,纯债价值为94.04元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护较好。 当前转换平价为97.91元，平价溢价率为2.13%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月28日至2028年09月21日。 初始转股价15.81元/股，正股博实股份9月20日的收盘价为15.48元，对应的转换平价为97.91元，平价溢价率为2.13%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为2.71%。按初始转股价15.81元计算，转债发行4.5000亿元对总股本稀释率为2.71%，对流通盘的稀释率为3.42%,对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计博实转债上市首日价格在115.87~129.09元之间。按博实股份2022年9月 20日收盘价测算，当前转换平价为97.91元。 5/10 1）参照平价、评级和规模可比标的凌钢转债（转换平价93.82元，评级AA，发行规模4.40亿元）、联创转债（转换平价124.36元，评级AA，发行规模3.00亿元）、东 风转债（转换平价91.13元，评级AA，发行规模2.95亿元），9月20日转股溢价率分别为30.22%、18.44%、33.91%。 2）参考近期上市的天箭转债（上市日转换平价79.57元）、瑞科转债（上市日转换 平价79.79元）、科蓝转债（上市日转换平价86.95元），上市当日转股溢价率分别为 49.57%、51.97%、34.45%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的实证模型，其中，机械设备行业的转股溢价率为20.51%，2022年9月20日6年中债企业债到期收益为3.79%，2022年半年报显示博实股份前十大股东持股比例为61.03%，2022年9月20日中证转债成交额为47,785,586,903元，取对数得24.59。因此，可以计算出博实转债上市首日转股溢价率（y）为23.64%。 综合可比标的、实证模型结果及至上市当日正股股价变动预期，考虑到博实转债的债底保护较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在115.87~129.09元之间。 表5：相对价值法预测博实转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 20.00% 22.00% 25.00% 28.00% 30.00% -5% 14.71 111.62 113.48 116.27 119.06 120.92 -3% 15.02 113.97 115.87 118.72 121.57 123.47 2022/09/20收盘价 15.48 117.50 119.45 122.39 125.33 127.29 3% 15.94 121.02 123.04 126.06 129.09 131.11 5% 16.25 123.37 125.43 128.51 131.