金沃转债：中国轴承圈套行业领军企业

固收点评20221014 证券研究报告·固定收益·固收点评 金沃转债：中国轴承圈套行业领军企业2022年10月14日 事件 金沃转债（123163.SZ）于2022年10月14日开始网上申购：总发行规模为3.1000亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高速锻件智能制造项目、轴承套圈热处理生产线建设项目以及补充流动资金。 当前债底估值为66.60元，YTM为3.40%。金沃转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.5%、0.7%、1.0%、2.0%、2.5%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息）， 以6年A中债企业债到期收益率10.84%（2022-10-11）计算,纯债价值为66.60元，纯债对应的YTM为3.40%，债底保护一般。 当前转换平价为87.90元，平价溢价率为13.76%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月20日至2028年10月13日。初始转股价27.28元/股，正股金沃股份10月11日的收盘价为23.98元，对应的转换平价为87.90元， 平价溢价率为13.76%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.89%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价27.28元计算，转债发行3.1000 亿元对总股本稀释率为12.89%，对流通盘的稀释率为27.66%,对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计金沃转债上市首日价格在99.76~111.36元之间，我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到金沃转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价 率在20%左右，对应的上市价格在99.76~111.36元之间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。 浙江金沃精工股份是集轴承套圈研发、生产、销售于一体的专业化制造公司。主要产品包含球类、滚针类和滚子类等产品，产品最终应用领域广泛涉及交通运输、工程机械、家用电器、冶金等国民经济各行 各业。 2017年以来公司营收稳定，增长率较低，2021年迎来大幅增长。2017-2021年复合增速为20.89%。公司2021年实现营业收入8.96亿元，同比增加61.34%，实现归母净利润0.63亿元，同比增加8.87%。与此同时，归母净利润自2018年迎来爆发以后也不断浮动，2017-2021 年复合增速为60.12%。 公司对接的轴承套圈市场空间广阔。以2020年全球轴承市场规模1187亿美元为基准，全球八大家的营收规模约为5455亿人民币，据各公司财报总结，行业平均毛利率水平约为20%，因此轴承套圈市场规模约2160亿元，空间广阔。 公司具有丰富的新品及后续新技术储备，有望不断发展适应市场及新品类的需要。公司正在进行9个与轴承套圈加工工艺相关的研发项目，3个与轴承套圈产品相关的研发项目。 公司公司对客户进行全球供货，具备一定的议价能力。公司是跨国轴承企业全球供应链体系中的一环，对客户进行全球供货。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《麦米转2：中国定制电源领军企业》 2022-10-13 《信贷、社融超预期高增，仍需关注更多政策加码》 2022-10-12 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1财务数据分析7 3.2公司亮点9 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2017-2022H1营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2017-2022H1归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2019-2021年营业收入构成8 图4：2017-2022H1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2017-2022H1销售费用率水平（%）9 图6：2017-2022H1财务费用率水平（%）9 图7：2017-2022H1管理费用率水平（%）9 图8：2009-2021中国轴承市场营收及增速（单位：亿元）10 图9：截至2020年底公司主要客户分布图11 图10：2018-2020年公司外币结算比例及海外营收占比11 表1：金沃转债发行认购时间表4 表2：金沃转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测金沃转债上市价格（单位：元）6 3/12 1.转债基本信息 表1：金沃转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22022-10-12 上路演公告》 T-1 2022-10-13 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2022-10-14 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2022-10-17 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2022-10-18 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32022-10-19 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42022-10-201、刊登《发行结果公告》 转债名称 金沃转债 正股名称 金沃股份 转债代码发行规模存续期转股价票面利率向下修正条款赎回条款回售条款 123163.SZ 正股代码正股行业主体评级/债项评级转股期 300984.SZ 3.10亿元 机械设备-通用设备-其他通用设备 6年（2022年10月14日至2028年10月13日） A/A 27.28元/股 2023年04月20日至2028年10月13日 0.5%,0.7%,1.0%,2.0%,2.5%,3.0%.存续期，15/30，85% （1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以面值的115%（含最后一期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：金沃转债基本条款 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/12 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称项目总投资 拟投入募集资金 高速锻件智能制造项目21,577.00 20,412.00 轴承套圈热处理生产线建设项目3,131.00 2,962.00 补充流动资金7,626.00 7,626.00 合计32,334.00 31,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 66.60元 转换平价（以2022/10/11收盘价） 87.90元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 50.15% 3.40% 平价溢价率（以面值100计算）13.76% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为66.6元，YTM为3.40%。金沃转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为： 0.5%、0.7%、1.0%、2.0%、2.5%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率10.84%（2022-10-11）计算,纯债价值为66.60元，纯债对应的YTM为3.40%，债底保护一般。 当前转换平价为87.9元，平价溢价率为13.76%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月20日至2028年10月13日。 初始转股价27.28元/股，正股金沃股份10月11日的收盘价为23.98元，对应的转换平价为87.90元，平价溢价率为13.76%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为5.84%。 总股本稀释率为12.89%。按初始转股价27.28元计算，转债发行3.1000亿元对总股本稀释率为12.89%，对流通盘的稀释率为27.66%,对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计金沃转债上市首日价格在99.76~111.36元之间。按金沃股份2022年10月 11日收盘价测算，当前转换平价为87.90元。 1）参照平价、评级和规模可比标的宏丰转债（转换平价88.81元，评级A，发行规模3.2126亿元）、天地转债（转换平价101.22元，评级A，发行规模1.72亿元）、联诚 5/12 转债（转换平价91.08元，评级A，发行规模2.6亿元），10月11日转股溢价率分别为 48.55%、61.44%、38.67%。 2）参考近期上市的大中转债（上市日转换平价86.97元）、科蓝转债（上市日转换 平价86.95元）、嵘泰转债（上市日转换平价97.02元），上市当日转股溢价率分别为 29.12%、34.45%、30.16%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的实证模型，其中电力设备行业的转股溢价率为20.51%，2022年10月12日A级中债 企业债到期收益为10.84%，2022年半年报显示新金沃前十大股东持股比例为73.16%，2022年9月23日中证转债成交额为45,198,881,418元，取对数得24.53。因此，可以计算出金沃转债上市首日转股溢价率（y）为20.00%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到金沃转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在99.76~111.36元之间。 表5：相对价值法预测金沃转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 15.00% 17.00% 20.00% 23.00% 25.00% -5% 22.78 96.03 97.70 100.21 102.71 104.39 -3% 23.26 98.06 99.76 102.32 104.88 106.58 2022/10/11收盘价 23.98 101.09 102.85 105.48 108.12 109.88 3% 24.70 104.12 105.93 108.65 111.36 113.18 5% 25.18 106.14 107.99 110.76 113.53 115.37 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为71.95%。金沃股份的前十大股东合计持股比例为 73.16%（2022/3/