博22转债投资价值分析：混凝土外加剂领军企业

固定收益点评 证券分析师姓名：高远 资格编号：S0120522040003 联系人 邮箱：gaoyuan3＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益点评 2022年07月27日 混凝土外加剂领军企业 ——博22转债投资价值分析 投资要点： 姓名 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 国内混凝土外加剂行业龙头，博22转债即将上市。苏博特近期发布公告公司8亿元可转换公司债券将于2022年7月28日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“博22转债”，债券代码“113650”。苏博特公司主要产品为混凝土外加剂中的 相关研究 高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料，主要服务为建筑材料、建筑装饰装修材料检验检测和建设工程质量检测。在由中国混凝土网主办的中国混凝土外加剂企业综合十强和聚羧酸系减水剂企业十强评比中，自2014年至2020年公司连续多年排名第一。 苏博特业绩持续增长，毛利率较为优秀。2021年公司实现营业收入45.22亿元，同比增长23.81%；实现归母净利润5.33亿元，同比增长20.88%。2022Q1公司 归母净利润同比增长2.79%至0.80亿元。2021年，公司毛利率达35.29%，净利率达13.25%。2022年一季度毛利率同比下降0.80pct至39.23%，环比2021年全年提升3.94pct，过去3年以来毛利率中枢在40%左右，净利率在10%左右，在混凝土外加剂领域较为优秀。 科研人才济济，技术优势领先。根据苏博特2021年年报中披露信息，公司拥有博士或硕士学位人员300余人，已进入了缪昌文院士、刘加平院士的双院士时代。 公司“高性能土木工程材料国家重点实验室”是行业内唯一国家级重点实验室，公司董事长缪昌文院士、董事刘加平院士分别担任国家重点实验室首席科学家和主任。依托于强大的人才优势，公司在核心原料、高效减水剂、高性能外加剂、混凝土应用等领域形成较强的技术优势。公司产品应用于川藏铁路、江阴长江隧道、常泰大桥、阳江风电、叶巴滩水电站等一批重点工程，在核电、水电、高铁、桥梁、市政、建筑等国家重大重点工程领域积累了强大的应用数据库和丰富的行业服务经验。 本次可转债发行主要投向4个项目，扩充产能巩固龙头地位。根据公司公告的《公开发行可转换公司债券募集说明书》中披露，本次可转债除了补充流动性资金外，主要投向4个项目包括：年产37万吨高性能土木工程材料产业化基地项目，苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期），高性能建筑高分子材料产业化基地项目（一期），信息化系统建设项目。本项目建设完成后有利于扩大公司功能性材料供给能力，满足公司及下游市场发展需求。 投资建议：转债对应正股苏博特目前PE水平处于历史较低水平，在稳增长政策的背景下，公司有望受益于基建地产投资需求增长，成长空间广阔。目前公司PE （TTM）仅为15.9，历史PE分位数水平在15%以下，处于历史底部位置。博22 转债将于7月28日上市，平价在84-85元的水平，预计上市首日转股溢价率可能较高，但在上市几个交易日后转股溢价率可能有所回落，那时转债整体性价比将有所提高，建议积极关注博22转债的投资价值。 风险提示：房地产复苏弱于预期，基建增速弱于预期，水泥价格快速回落。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.混凝土外加剂领军企业，业绩持续增长2 2.科研人才济济，技术优势领先2 3.发行转债扩充产能，不断巩固龙头地位3 4.投资建议3 5.风险提示4 信息披露5 图表目录 图1：苏博特营业收入情况2 图2：苏博特归母净利润情况2 表1：博22转债可转债募投项目3 苏博特近期发布公告，公司8亿元可转换公司债券将于2022年7月28日起 在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“博22转债”，债券代码“113650”。 1.混凝土外加剂领军企业，业绩持续增长 国内混凝土外加剂行业的龙头企业。苏博特为国内领先的新型土木工程材料供应商，主要产品为混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料， 主要服务为建筑材料、建筑装饰装修材料检验检测和建设工程质量检测。在中国混凝土外加剂企业综合十强和聚羧酸系减水剂企业十强评比中，公司2014年- 2021年连续多年排名第一。 苏博特业绩持续增长，毛利率较为优秀。2021年公司实现营业收入45.22亿元，同比增长23.81%；实现归母净利润5.33亿元，同比增长20.88%。2022Q1 公司归母净利润同比增长2.79%至0.80亿元。2021年，公司毛利率达35.29%，净利率达13.25%。2022年一季度毛利率同比下降0.80pct至39.23%，环比2021年全年提升3.94pct，过去3年以来毛利率中枢在40%左右，净利率在10%左右，在混凝土外加剂领域较为优秀。 图1：苏博特营业收入情况图2：苏博特归母净利润情况 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 20172018 营收（亿元）同比（右） 2019202020212022Q1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 归母净利润（亿元）同比（右） 201720182019202020212022Q1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：wind,德邦研究所资料来源：wind,德邦研究所 2.科研人才济济，技术优势领先 董事长院士领衔，公司科研人才济济。根据苏博特2021年年报中披露信息， 公司拥有博士或硕士学位人员300余人，其中中国工程院院士2人、国家杰出青年基金获得者2人，5人入选国家高层次人才特殊支持计划（“万人计划”），5人入选中青年创新科技领军人才，2人入选江苏省“333高层次人才培养工程”第一层次培养对象（中青年首席科学家），3人入选江苏省“333高层次人才培养工程”第二层次培养对象（中青年领军人才），6人入选江苏省“333高层次人才培养工程”第三层次培养对象，在行业内具有独特的人才优势，为行业标准编制、产品研发创新、重点工程应用等方面做出重要贡献。董事长缪昌文为中国工程院院士，东南大学材料科学与工程学院教授，高性能土木工程材料国家重点实验室主任兼首席科学家。 技术优势领先，产品应用于重点工程。依托强大的人才队伍，公司研发技术 方面不断取得进步，这也是形成产品力优势的重要原因。公司“高性能土木工程材料国家重点实验室”是行业内唯一国家级重点实验室，公司董事长缪昌文院士、董事刘加平院士分别担任国家重点实验室首席科学家和主任，研究条件居全球同行业领先水平，在核心原料、高效减水剂、高性能外加剂、混凝土应用等领域形成较强的技术优势。公司产品应用于川藏铁路、江阴长江隧道、常泰大桥、阳江风电、叶巴滩水电站等一批重点工程，在核电、水电、高铁、桥梁、市政、建筑等国家重大重点工程领域积累了应用数据库和丰富的行业服务经验。 3.发行转债扩充产能，不断巩固龙头地位 本次公司拟通过发行可转债募集资金8亿元，拟用于年产37万吨高性能土木工程材料产业化基地项目，苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期），高性能建筑高分子材料产业化基地项目（一期），信息化系统建设项目和补充流动资金。 年产37万吨高性能土木工程材料产业化基地项目拟使用募集资金1.75亿元，实现扩大混凝土外加剂功能性材料供给，满足公司及下游市场需求；同时优化产品结构，巩固公司竞争优势，提高市占率。苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期）拟投入募集资金1.9亿元，能够突破各类高性能减水剂和功能性。 同时公司在华南市场业务发展迅速，2021年华南地区销售收入为4.63亿元，同比增长72.31%。在广东省设立生产基地能够提升华南市场产品交付速度并降低物 流成本，提高公司市场竞争力。高性能建筑高分子材料产业化基地项目（一期） 拟投入募集资金1.12亿元，用于提升高分子防水卷材产业化能力，加速向柔性防水材料领域渗透，满足下游快速增长的需求并提高公司市场竞争力。 表1：博22转债可转债募投项目 项目名称 项目投资总额拟使用募集资金金额 项目目的 （亿元）（亿元） 年产37万吨高性能土木工程材 料产业化基地项目 1.981.75扩大混凝土外加剂功能性材料供给，满足公司及下游市场需 求；优化产品结构，巩固竞争优势，提高市占率 苏博特高性能土木工程新材料建 设项目（一期） 2.62 1.9 突破各类高性能减水剂和功能性材料产能瓶颈，提升华南市 场产品交付速度并降低物流成本 高性能建筑高分子材料产业化基 地项目（一期） 1.211.12提升高分子防水卷材产业化能力，加速向柔性防水材料领域 渗透，满足下游快速增长的需求 信息化系统建设项目0.970.85提高服务效率，增强管理能力，提升一体化运营水平 补充流动资金2.382.38增加营运资金，降低资产负债率，优化财务结构 资料来源：公开发行可转换公司债券募集说明书，德邦研究所 4.投资建议 转债对应正股苏博特目前PE水平处于历史较低水平。目前公司PE（TTM）仅为15.9，历史PE分位数水平在15%以下，处于历史底部位置。在稳增长政策的背景下，公司有望受益于基建地产投资需求增长，成长空间广阔。 博22转债将于7月28日上市，平价在84-85元的水平，预计上市首日转股溢价率可能较高，但在上市几个交易日后转股溢价率可能有所回落，届时转债整 体性价比将有所提高，建议积极关注博22转债的投资价值。 5.风险提示 房地产复苏弱于预期，基建增速弱于预期，水泥价格快速回落。 信息披露 分析师与研究助理简介 高远，德邦证券研究所信用首席分析师，本科和硕士毕业于复旦大学管理学院，CPA，CFA，曾在信托、基金和银行等买方机构从事多年固定收益领域投资研究工作。在清华大学五道口金融学院主办的《清华金融评论》，中债登主管《债券》，银保监会主管的《中国银行业》，以及《财富管理》、《银行家》等期刊发表具有市场影响力的论文十余篇，累计被引用达到几十次。在期刊官方公众号发表研究报告数十篇，研究成果多次被《上海金融报》、《中国产经新闻报》、新浪财经、网易财经、凤凰财经等媒体转载。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投