东亚前海新材料：新能源汽车+储能双轮驱动、电解液景气度有望延续

行业深度报告 2022年09月22日 东亚前海新材料：新能源汽车+储能双轮驱动、电解液景气度有望延续 核心观点 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 我国为电解液生产大国，出货量持续提升。电解液是锂电池四大关 键组成材料之一，充当锂离子在锂电池正极与负极之间移动的载体，是影响锂电池性能的关键因素之一。电解液的组成要素主要包括锂盐、有机溶剂和添加剂，其中锂盐成本占电解液成本最高，为45%，有机溶剂和添加剂成本占比分别为25%、20%。我国为电解液生产大国，2021年国内电解液出货量占全球电解液出货量的比例达82.84%。近年来全球电解液出货量持续提升，从2015年的11.08万吨增长至2021年的61.2万吨，年均复合增长率达32.95%。 新能源汽车行业持续高景气，有望带动电解液需求持续增长。2021年全球新能源汽车销量为644.20万辆，同比增长107.45%；2022年上半年销量为415.22万辆，同比增长63.44%。2021年国内新能源汽车销量为352.10万辆，同比增长157.57%；2022年1-7月销量为319.4万辆，同比增长216.10%。新能源汽车销量快速增长带动动力电池出货量大幅提升，进而带动电解液需求量大幅增长。2021年全球动力电池出货量为371GWh，同比增长134.7%，其中2021年我国动力电池出货量为 220GWh，同比增长175%。在“碳中和”背景下，国内外纷纷出台相关政策助力新能源汽车行业发展。此外，伴随新能源汽车渗透率的逐步提升，其市场认可度也逐渐提高。在政策与市场的双向驱动下，新能源汽车行业景气度有望延续，我们预计2025年全球动力电池对电解液需求量 约为155万吨。 此外，锂电池储能有望贡献电解液第二大需求增量。锂电池储能属于电化学储能，具有能量密度大、维护成本低、转换效率高等优点，其应用前景较为广阔。国家发改委和国家能源局于2021年7月发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，指出“十四五”时期加快发展新型储能，到2025年新型储能的装机规模达30GW以上。2021年我国储能锂电池出货量为48GWh，同比增长2.6倍。未来随着储能锂电装机规模的持续提升，有望带动电解液需求持续增长。我们预计2025年中国储 能锂电池对电解液的需求量约为18万吨，较2021年的4.8万吨增长2.75 倍。 股价走势 相关研究 《【新材料】钠电池综合性能优异、产业化进程提速_20220918》2022.09.18 《【化工】供需两旺，双酚A行业景气上行_20220918》2022.09.18 《【化工】黄磷供需收紧，价格有望持续上行_20220912》2022.09.12 《【新材料】PET铜箔产业化指日可待_20220912》2022.09.12 《【化工】供给格局持续改善、农药行业景气周期有望延续_20220907》2022.09.07 行业研究 ·化工 ·证券研究报告 下游需求高景气下，电解液供需格局有望改善。一方面，我国电解液行业集中度较高，2022年CR5占比达51.69%。其中产能排名前三的分别为天赐材料、新宙邦、江苏国泰，占比分别为22.57%、8.41%、7.93%。目前国内电解液龙头企业与下游头部客户绑定较深，未来行业集中度有望进一步提升。另一方面，新能源汽车行业持续高景气，叠加电化学储能装机规模持续上行，带动电解液需求进入快速增长阶段。截至2022 年9月16日，国内电解液工厂总库存为940吨，较2022年5月初下降 1545吨，降幅为62.2%，目前处于历史中低位水平。目前国内电解液计划产能较多，2022年国内计划净增电解液产能为52.05万吨，2023年国内计划净增电解液产能为258.25万吨。但受疫情影响以及产能爬坡需要一定的时间，短期内新增电解液产能或将不及预期。长期随着电解液产能的逐步释放，将为电解液产量持续增长提供动力，有望迎合其需求的不断增长，促使电解液价格维持合理水平。 投资建议 下游高景气的背景下，叠加电解液供需格局有望改善，相关企业或将受益，如石大胜华、天赐材料、新宙邦、江苏国泰、杉杉股份等。 风险提示 新能源汽车增长不及预期、市场竞争加剧、原材料价格异常波动等。 正文目录 1.电解液：锂电池之“血液”5 1.1.作用：离子传输载体、具备五大特性5 1.2.组成：锂盐为核、溶剂为体6 1.2.1.锂盐：LiPF6占据主导地位，LiFSI入局企业增多8 1.2.2.溶剂：DMC性能优异、呈双寡头格局10 1.2.3.添加剂：改善电池性能、需求持续向好12 1.3.产业链：上游为化工原料、下游为锂电池14 2.供给：高扩产时代来临、格局向头部集中16 2.1.产能加速释放、行业集中度高16 2.2.规划产能众多、短期供给冲击有限17 3.需求：下游多点开花，行业景气向好19 3.1.新能源汽车：政策市场双驱动，带动需求翻倍增长19 3.2.储能：锂电储能前景广阔，有望贡献需求增量22 3.3.消费电子：疫后需求复苏，支撑需求上行25 4.趋势：下游进入增长快车道、供需格局有望改善27 4.1.电解液历史价格复盘27 4.2.出货量快速增长、库存有所下行28 5.相关标的30 5.1.石大胜华30 5.2.天赐材料32 5.3.新宙邦35 5.4.江苏国泰37 5.5.杉杉股份38 6.风险提示40 图表目录 图表1.锂电池四大组成材料及成本构成情况5 图表2.锂电池电解液应具备的五大基本特性6 图表3.锂电池电解液分类6 图表4.锂电池电解液的主要组成成分7 图表5.2021年锂电池电解液成本构成情况7 图表6.六氟磷酸锂氟化氢溶剂法生产工艺8 图表7.2017-2021年六氟磷酸锂产能、产量情况9 图表8.2022年中国六氟磷酸锂市场格局9 图表9.六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂性能对比9 图表10.国内布局双氟磺酰亚胺锂情况10 图表11.电解液溶剂的分类与特点11 图表12.2017-2021年我国DMC产能、产量情况11 图表13.2017-2022年1-7月我国DMC表观消费量11 图表14.2020年全球电解液溶剂市场竞争格局12 图表15.锂电池电解液添加剂产品种类丰富13 图表16.2015-2020年中国电解液添加剂出货量占比13 图表17.2015-2020年全球及中国电解液添加剂出货量情况13 图表18.2020年中国电解液添加剂产品出货量占比14 图表19.2020年中国电解液添加剂VC出货量占比14 图表20.2020年中国电解液添加剂FEC出货量占比14 图表21.2021年锂电池电解液产业链15 图表23.2017-2021年我国电解液产能情况16 图表24.2017-2021年我国电解液产量情况16 图表25.2022年国内电解液行业集中度17 图表26.2022年国内电解液产能区域分布情况17 图表27.2022年我国计划净增电解液产能18 图表28.2023年我国计划净增电解液产能19 图表29.2020年全球碳排放结构20 图表30.国内外相关新能源汽车政策和发展目标21 图表31.2015-2021年全球新能源汽车销量及渗透率22 图表32.2015-2021年中国新能源汽车销量及渗透率22 图表33.2017-2021年我国动力电池出货量22 图表34.2021年中国电力储能市场装机规模占比23 图表35.2021年中国电化学储能市场装机规模占比23 图表36.2016-2020年全球电化学储能装机规模23 图表37.2016-2020年中国电化学储能装机规模23 图表38.2017-2021年中国储能锂电池出货量24 图表39.2021-2025E全球及中国储能锂电池出货量24 图表40.2021-2025E全球及中国储能锂电池电解液出货量25 图表41.2017-2021年全球消费电子市场规模26 图表42.2017-2021年中国消费电子市场规模26 图表43.2020-2022H1中国电信和移动5G用户数26 图表44.2021年中国5G手机出货量同比增长63.2%27 图表45.2016-2021年国内智能手机产量、出货量27 图表46.2015-2021年全球智能可穿戴设备出货量27 图表47.2015-2021年全球可穿戴设备市场规模27 图表48.2019-2022年中国电解液、六氟磷酸锂价格28 图表49.2015-2021年全球及中国电解液出货量29 图表50.2019-2022年中国电解液工厂总库存30 图表51.2021年石大胜华主营产品产销量情况31 图表52.2017-2022H1石大胜华营业收入情况31 图表53.2017-2022H1石大胜华归母净利润情况31 图表54.2017-2021年石大胜华分产品营收结构32 图表55.2017-2021年石大胜华分产品毛利结构32 图表56.2019年以来石大胜华三费总费用率呈下降趋势32 图表57.2021年以来石大胜华研发投入大幅提升32 图表58.2021年天赐材料主营产品已有产能情况33 图表59.2022H1天赐材料营业收入同比增长180.13%33 图表60.2022H1天赐材料归母净利润同比增长271.32%33 图表61.2022H1天赐材料锂离子电池材料产品营业收入占比为92.9%34 图表62.2022H1天赐材料锂离子电池材料产品毛利润占比为95.49%34 图表63.2017-2022H1天赐材料三费总费用率呈下降趋势34 图表64.2017-2022H1天赐材料研发投入持续上升34 图表65.2021年新宙邦主营产品产能情况35 图表66.2022H1新宙邦营业收入同比增长95.22%35 图表67.2022H1新宙邦归母净利润同比增长129.75%35 图表68.2022H1新宙邦电池化学品营业收入占比为78.07%36 图表69.2022H1新宙邦电池化学品毛利润占比为77.87%36 图表70.2017-2022H1新宙邦三费总费用率呈下降趋势36 图表71.2018-2022H1新宙邦研发投入持续上升36 图表72.2021年江苏国泰主营产品产能情况37 图表73.2022H1江苏国泰营业收入同比增长46.22%37 图表74.2022H1江苏国泰归母净利润同比增长151.08%37 图表75.2022H1江苏国泰电池材料营业收入占比为32.25%38 图表76.2022H1江苏国泰电池材料毛利润占比为7.14%38 图表77.2017-2022H1江苏国泰三费总费用率和三费细分费用率情况38 图表78.2018-2022H1江苏国泰研发投入情况38 图表79.2021年杉杉股份主营产品产销量情况39 图表80.2022H1杉杉股份营业收入同比增长8.3%39 图表81.2022H1杉杉股份归母净利润同比增长118.65%39 图表82.2022H1杉杉股份锂电池材料营业收入总占比为44.08%40 图表83.2022H1杉杉股份锂电池材料毛利润总占比为47.92%40 图表84.2019年以来杉杉股份三费总费用率呈下降趋势40 图表85.2021年以来杉杉股份研发投入大幅提升40 1.电解液：锂电池之“血液” 1.1.作用：离子传输载体、具备五大特性 作为锂离子传输的载体，电解液是锂电池的四大组成部分之一。锂电池的四大组成材料包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜。其中电解液是令锂离子在正极与负极之间移动的载体，是影响锂离子电池性能的关键因素之一。在锂电池的成本构成中，正极材料成本占比最高，一般大于40%；其次是隔膜，成本占比在20%-30%；负极成本占比一般小于15%；电解液成本一般占锂电池总成本的10%-15%。 图表1.锂电池四大组成材料及成本构成情况 资料来源：三星官网，产业信息网，东亚前海证券研究所 作为锂电池的“血液”，电解液应具备五大基本特性。锂电池电解液应