提前布局新型电解质材料，电解液龙头强者恒强

2022年9月22日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)59.4 公司基本资讯 產業別 化工 A股价(2022/9/22) 47.12 深证成指(2022/9/22) 11114.43 股價12個月高/低 84.71/32.48 總發行股數(百萬) 1926.66 A股數(百萬) 1381.40 A市值(億元) 650.92 主要股東 徐金富(36.28) 每股淨值(元) 4.84 股價/賬面淨值 9.74 一个月三个月一年股价涨跌(%)-13.6-24.9-38.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022.6.28 62.24 买进 2021.12.30 58.62 买进 产品组合 锂离子电池材料产品87.8 日化材料及特种化学品9.9 其他2.3 机构投资者占流通A股比例 基金21.1% 一般法人6.2% 股价相对大盘走势 天赐材料（002709.SZ）Buy买进 提前布局新型电解质材料，电解液龙头强者恒强结论与建议： 公司发布可转债募集说明书，预计募集资金34亿元，用于建设新项目和补充流动资金，其中包括建设15.2万吨锂电新材料项目、2万吨双氟磺酰亚胺锂项目、6.2万吨电解质基础材料项目、4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）以及6万吨日化基础材料项目（一期）。 公司作为电解液龙头企业，纵向深入打造“硫酸-氢氟酸-氟化锂/五氟化磷-六氟磷酸锂-电解液”一体化产业链，不断提高原材料自给率，深化成本护城河；横向研发双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、新型正负极粘结剂、NMP替换溶剂等新材料，应对锂电产业技术迭代，巩固龙头地位，业务有望保持高速增长。公司成长动力充足，维持“买进”评级。 加速项目建设，保障高速成长：公司募资用于建设新项目和补充流动资金，其中8.2亿元用于建设15.2万吨锂电新材料项目，2.3亿元用于建设2 万吨双氟磺酰亚胺锂项目，4.0亿元用于建设6.2万吨电解质基础材料项目，8.3亿元用于建设4.1万吨锂离子电池材料项目，3.4亿元用于建设6万吨日化基础材料项目。公司作为电解液龙头企业，持续扩链扩产，提升关键原材料自供比例，加深一体化优势，巩固龙头地位。 原料短暂紧缺，六氟价格上涨：Q3以来，受下游需求恢复带动，六氟磷酸锂价格上行，当前均价达27.1万元/吨，较6月底价格上涨10.6%。此外，六氟磷酸锂上游五氯化磷大厂因突发事件停产，五氯化磷出现短暂性紧 缺，六氟磷酸锂原料短缺减产，价格上涨。预计短期内六氟原料端整体供应依旧偏紧，成本增加，将推动六氟价格上行。公司的六氟磷酸锂生产路线采用多聚磷酸路线，不需要以五氯化磷为原料，未受到影响，有望充分享受涨价红利。 优化产品结构，提前布局新型电解质材料：公司提前布局LiFSI等新型锂盐，优化产品结构，以应对锂离子电池产业快速发展、以及技术迭代等风险。目前应用最广的电解质材料是六氟磷酸锂，但具有热稳定性较差、 易水解、在低温使用受限等问题，容易造成电池容量快速衰减并带来安全隐患。新型电解质溶质锂盐LiFSI相较于六氟磷酸锂具有更高的热稳定性，更长的循环寿命、更好的电导率、更优的热力学稳定性等。目前受制于价格因素以及工艺成熟程度，当前LiFSI主要是作为六氟磷酸锂的添加剂使用。随着锂电池不断更新迭代，为了契合在倍率、高低温以及稳定性等方面更高要求，目前LiFSI作为添加剂正在向“高配比”的趋势发展。后续来看，LiFSI可以作为新型锂盐替代LiPF6。目前公司拥有LiFSI产能6300吨，后续规划产能达12万吨，现有产能和规划产能均为全国第一，有望率先享受新技术溢价，强化盈利能力。 盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2022/2023/2024年实现净利润57.3/64.2/77.3亿元，yoy+159%/+12%/+20%（前值45/60/75亿元，yoy+104%/+34%/+25%），折合EPS为2.97/3.33/4.01元，目前A股股价 对应的PE为16/14/12倍。公司作为电解液行业龙头，业绩高速增长，成长空间广阔，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。 年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 533 2,208 5,728 6,424 7,734 同比增减 ％ 3165.21 314.42 159.36 12.15 20.40 每股盈余(EPS) RMB元 0.98 2.30 2.97 3.33 4.01 同比增减 ％ 3178.33 135.80 29.21 12.15 20.40 A股市盈率(P/E) X 48.29 20.48 15.85 14.13 11.74 股利(DPS) RMB元 0.2 0.5 0.6 0.7 0.8 股息率(Yield) ％ 0.42 1.06 1.27 1.49 1.70 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4119 11091 28032 32898 41410 经营成本 2678 7211 18579 22319 28713 研发费用 168 378 860 909 1029 营业税金及附加 38 78 198 232 293 销售费用 67 76 192 225 284 管理费用 242 355 808 948 1193 财务费用 73 38 97 114 144 资产减值损失 -179 -241 -241 -241 -241 投资收益 -6 -2 -2 -2 -2 营业利润 634 2672 7013 7864 9468 营业外收入 3 35 37 39 41 营业外支出 10 6 6 6 7 利润总额 626 2702 7007 7858 9461 所得税 126 394 1022 1147 1380 少数股东损益 -32 99 257 288 347 归属于母公司股东权益 533 2208 5728 6424 7734 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 312 2148 3815 7146 11967 应收账款 1348 3386 3724 4283 5139 存货 550 1252 1189 1546 2010 流动资产合计 2822 9252 15887 21363 29168 长期股权投资 131 30 180 189 198 固定资产 1914 2493 2991 3290 3619 在建工程 259 987 1284 1540 1849 非流动资产合计 3189 4648 6048 6728 7491 资产总计 6010 13899 21935 28091 36660 流动负债合计 2097 6146 9375 8789 9230 非流动负债合计 378 384 482 608 772 负债合计 2475 6529 9856 9397 10002 少数股东权益 150 213 350 541 771 股东权益合计 3536 7370 12079 18694 26658 负债及股东权益合计 6010 13899 21935 28091 36660 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 632 2047 2865 3725 4470 投资活动产生的现金流量净额 -397 -1758 -2285 -1371 -823 筹资活动产生的现金流量净额 -124 1553 1087 978 1174 现金及现金等价物净增加额 107 1836 1667 3332 4821 1 2022年9月22日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。