基础化工行业深度报告：电解液产业链供需两旺，龙头公司强者恒强

基础化工 行业研究/深度报告 电解液产业链供需两旺，龙头公司强者恒强 主要观点： 报告日期：2022-09-15 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 9/2112/213/226/229/22 14% 2% -10% -22% -35% -47% 基础化工沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.欧洲能源危机持续发酵，MDI、黄磷、制冷剂价格上涨2022-09-12 2.合成生物学周报：2022年合成生物学领域投资超过百起，木质素行业应用前景向好2022-09-12 3.华安化工9月策略：大市值、低估 值、选龙头2022-09-11 电解液行业进入成本管控时代，龙头公司有望强者恒强 电解液行业目前产能充足，行业竞争格局日益激烈，而且电解液下游动力电池行业集中度高，下游龙头企业对电解液厂商的议价能力较强，因此我们预计电解液行业即将进入成本管控时代。未来电解液行业将演变为以成本管控为核心，以配套能力为辅助的竞争格局，行业龙头凭借超前的原材料一体化布局和规模化带来的成本优势，其新产能有望快于竞争对手投放，进一步提高其市占率，以量补价增厚公司利润，形成正向反馈。细分领域中，电解液溶质由于工艺难度大，技术壁垒高，是电解液细分板块中竞争格局最好的细分环节。而且电解液溶质存在技术迭代，目前以六氟磷酸锂为主，未来双氟磺酰亚胺锂、二氟磷酸锂和六氟磷酸钠等新型锂盐技术突破有望为行业带来新的增量，龙头公司有望强者恒强。电解液溶剂行业由于技术壁垒不高，产能扩张速度较快，导致行业竞争加剧。而且电解液溶剂存在多种制备路线且成本均有下降空间，因此未来行业将形成EO法、PO法、甲醇氧化羰基法等多路线共同竞争的格局，具备原材料一体化和多工艺路线生产能力的企业有望在竞争中脱颖而出。 电解液溶质赛道长坡厚雪，技术迭代创新为王 我们认为，电解液溶质赛道长坡厚雪，拥有技术+成本两大优势的企业有望在竞争中凸显而出。目前通用的锂离子电池电解液溶质为六氟磷酸锂，从六氟磷酸锂行业需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，预计动力电池材料需求也将实现高速增长。同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年六氟磷酸锂总需求 将达到30万吨以上。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以多氟多、天赐股份为代表的龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。而且，从当前时点看，虽然六氟磷酸锂规划的产能较多，但是行业整体产能的释放进度或慢于规划的进度，龙头公司的释放进度却有望超预期，主要原因为六氟磷酸锂行业中各企业的成本管控能力相差较大。根据百川盈孚的统计数据，在碳酸锂价格45万元/吨的前提下，六氟磷酸锂行业平均成本约22万元 /吨，而根据我们的模型计算，当碳酸锂价格为45万元/吨时，多氟 多六氟磷酸锂制备成本仅约17.12万元/吨，比行业平均成本低4-5万元左右，具备较大的成本优势。从六氟磷酸锂的价格来看，此前六氟磷酸锂处于高位，弱化了各企业成本控制能力的差异。目前六氟磷酸锂价格回归到了相对低的水平，但原材料碳酸锂价格依旧维持高 位，因此成本管控能力已经成为当下六氟磷酸锂行业的核心竞争力，龙头公司有望凭借成本优势进一步提高市占率。 新型电解质LiFSI技术壁垒高，工艺优化促成本下降有望加速推广从新型电解质的角度来看，行业的技术迭代速度更快、进入门槛更高，因此对相关企业的研发和工艺创新能力都提出了更高的要求。目前， LiFSI是发展确定性最高的新型锂盐，但由于成本远超六氟磷酸锂而推广较慢。根据康鹏科技招股说明书，LiFSI的成本构成中，制造费用占比约为45%，与原材料占比基本一致。而从六氟磷酸锂的成本构成来看，原材料成本占比在70%以上，而制造费用占比仅约20%。因此，LiFSI的高技术壁垒主要体现在制造工艺上。我们认为，电解质行业龙头公司凭借超前的布局和长期的技术积累有望率先实现工艺突破，而原先在六氟磷酸锂行业积累的客户优势将助力其新产品快速放量，充分享受新技术带来的红利。同时，随着市场对LiFSI需求的增多，也将带动原材料氯化亚砜需求上升。根据我们的测算，假设LiFSI将替代50%六氟磷酸锂，到2025年LiFSI需求量达到15.2吨，将带动22.5万吨氯化亚砜的需求增量。 钠电池推广拉动六氟磷酸钠需求，行业或延续六氟磷酸锂竞争格局钠离子电池作为储能和低速电动领域的新型电池，其推广将大幅拉动电解质六氟磷酸钠的需求。从六氟磷酸钠的制备技术来看，六氟磷酸钠的制备流程与六氟磷酸锂十分相似，主要区别在于将所用原材料氟化锂替换成氯化钠。因此，六氟磷酸钠的行业竞争格局基本确定，原先在六氟磷酸锂行业具备技术和成本优势的企业有望在六氟磷酸钠 行业继续保持竞争优势，快速切换至钠离子电池溶质大赛道。 电解液溶剂供需两旺，成本管控+电池级产品生产能力成核心竞争力溶剂是电解液组成的又一关键成分，其质量占电解液整体质量的80%左右，是电解液的主要原材料。未来电解液行业呈现供需两旺的发展趋势，具备技术优势、规模优势和成本优势的企业有望受益。从需求端来看，电解液溶剂行业需求依旧旺盛，2021-2025年均复合增速高达51%。从供给端来看，单看碳酸二甲酯，现有产能加现有的规划产能已经超过200万吨，未来产能供给充足。但是，供给端的扩张多以工业级为主，从工业级碳酸二甲酯制备电池级碳酸二甲酯具备一定的技术壁垒。此外，由于电解液溶剂往往需要多种产品进行混配，拥有全品类产品配套能力的企业竞争力有望凸显。因此我们预计，未 来电解液溶剂行业的竞争格局有望演化为“电池级产品生产能力+成本管控+全品类布局”的综合竞争，拥有原材料一体化布局，具备技术优势、规模优势和成本优势的企业有望受益。 投资建议 建议关注电解液产业链的龙头企业及技术领先的公司。 图表1建议关注公司 公司 行业 EPS（元） PE 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 多氟 多 溶质及原材料 3.72 5.52 8.23 10.92 7.35 4.93 买入 中欣氟材 0.62 1.04 1.38 31.50 18.78 14.15 未评 级 永太科技 0.96 1.17 1.43 29.45 24.16 19.77 未评 级 凯盛新材 0.76 1.17 1.54 49.34 32.05 24.35 未评 级 石大胜华 溶剂 6.74 9.28 11.75 16.76 12.17 9.61 买入 华鲁恒升 3.72 4.20 4.92 8.30 7.35 6.28 买入 华盛锂电 添加 剂 3.98 5.34 5.86 20.61 15.36 14.00 未评 级 天赐材料 电解液 2.88 3.41 4.11 16.72 14.12 11.72 未评 级 新宙 邦 2.62 3.06 3.91 16.04 13.71 10.75 买入 资料来源：iFinD，华安证券研究所 注：多氟多、石大胜华、华鲁恒升、新宙邦为华安证券预测，永太科技为同花顺预测，其余为同花顺机构一致预期，股价截止2022年9月13日收盘价 风险提示 （1）原材料价格波动； （2）产能无序扩张，行业竞争加剧； （3）下游需求不及预期； （4）宏观经济波动。 正文目录 1电解液需求10年20倍，成本时代龙头强者恒强9 2溶质：电解液核心，技术迭代创新为王23 2.1电池性能需求提升促进溶质升级迭代23 2.2溶质需求多样，成本管控+技术创新铸就核心竞争力28 2.2.1六氟磷酸锂：行业竞争加剧，龙头凭借成本优势加速提升市占率28 2.2.2双氟磺酰亚胺锂：性能优异，六氟龙头率先技术突破实现降本43 2.2.3六氟磷酸钠：与六氟磷酸锂原理一致，六氟磷酸锂龙头优势延续46 2.2.4钒电池溶质：长时储能拉动需求，钛白粉龙头资源优势凸显50 3溶剂：多品种、多路线竞争激烈，成本是核心52 3.1电解液溶剂需求旺盛，多品种竞争激烈52 3.2DMC：市占率最高的溶剂，多种制备工艺竞争，成本为王55 3.2.1酯交换法57 3.2.2甲醇氧化羰基法68 3.2.3其他DMC制备方法73 3.3DEC：DMC下游，价格联动性高76 3.4EMC：DMC下游，与EC可相互转化，价格联动性高77 3.5EC/PC：DMC上游78 4添加剂：集中度低，电解液厂商一体化布局趋势明显79 5投资建议84 风险提示：85 图表目录 图表1建议关注公司3 图表2锂离子电池组成9 图表3锂离子电池成本占比（%）9 图表4电解液组成成分10 图表5电解液各原材料质量占比（%）10 图表62021年电解液各原材料成本占比（%）10 图表7电解液生产流程11 图表8新能源汽车月度销量（辆）12 图表9我国动力电池装车量（MWH）12 图表10我国电解液历年出货量（吨）12 图表112022年我国电解液月度出货量（吨）12 图表12电解液消费结构（万吨）13 图表132022H1动力电池企业开工项目统计（GWH）13 图表142022H1动力电池企业签约及规划项目统计（GWH）15 图表15电池装机结构（GWH）17 图表16磷酸铁锂和三元电池电解液单耗（吨/GWH）17 图表172016-2021全球动力锂电池出货量（GWH）17 图表182022-2025全球动力电池出货量（GWH）17 图表192016-2021全球动力电池电解液需求（万吨）18 图表202022-2025全球动力电池电解液需求（万吨）18 图表212016-2021全球储能电池出货量（GWH）18 图表222022-2025全球储能电池出货量（GWH）18 图表232016-2021全球储能电池电解液需求（吨）18 图表242022-2025全球储能电池电解液需求（吨）18 图表252016-2021全球消费电池出货量（GWH）19 图表262022-2025年全球消费电池出货量（GWH）19 图表272016-2021全球消费电池电解液需求量（吨）19 图表282022-2025年全球消费电池电解液需求（吨）19 图表292022-2025全球电解液需求预测（万吨）20 图表30电解液现有产能及规划产能（万吨）20 图表312021年中国动力电池企业市占率（%，装机口径）21 图表322021年全球动力电池企业市占率（%，装机口径）21 图表33中国电解液行业CR6（%，出货口径）22 图表34电解液与六氟磷酸锂价格（万元/吨）23 图表35电解液与DMC价格（万元/吨）23 图表36溶质影响电池性能的因素24 图表37目前各种电池性能及优缺点比较24 图表38锂离子电池各电解质性能比较26 图表39钠电池各电解质性能比较27 图表40固态电池各电解质性能比较28 图表41电解液成本拆分（%）29 图表42六氟磷酸锂作为电解质锂盐的优势29 图表43四种六氟磷酸锂的化学制备方法29 图表44六氟磷酸锂产业发展历程30 图表452017-2022年六氟磷酸锂进口量与出口量（吨）31 图表462018-2022年六氟磷酸锂价格走势（元/吨）31 图表472018-2022年中国新能源汽车月销量（辆）31 图表48全球六氟磷酸锂产能（万吨）32 图表492020-2022年六氟磷酸锂行业毛利水平（%）32 图表50六氟磷酸锂晶体各原材料成本占比（%）32 图表51液态六氟磷酸锂各原材料成本占比（%）32 图表52工业级碳酸锂价