重申购买，最好的执行

无障碍版本 罕见的节拍和加注 在LULU报告强劲的上涨/加息后，我们重申了买入评级，同时提供了令人鼓舞的3季度早期读数。LULU 报告第二季度调整后每股收益为2.20美元，好于我们的 1.83美元/VisibleAlpha共识估计为1.87美元，原因是销售增长加速（3年复合年增长率为28%，第一季度为27%）。增长保持平衡，DTC销售额同比增长32%（ccy），商店销售额增长30%。鉴于该公司，本季度的实力尤其令人印象深刻’能够避免行业面临的消费需求急剧放缓，利润率高于先前预期。管理层在中点将F22每股收益指引上调0.40美元至9.825美元（比第一季度指引高0.35美元）。我们将F22每股收益增加 0.47美元至9.84美元，以反映节拍和更强劲的销售前景。基于22倍EV/EBITDA(23E)，我们的F23每股收益10.90美元和400美元的采购订单没有变化。 利润率前景依然稳健 管理层将其F22毛利率(GM)指引小幅上调至下调100-130个基点（与之前下调100-150个基点相比），理 由是供应链成本有所改善。重要的是降价与’19日，mgmt预计2H将保持低位降价姿态。目前的指引现在要求空运使FY22通用汽车受益10个基点，而之前的预期是拖累30个基点。更好的销售前景和改善的供应链环境使公司能够推进一些配送中心的投资，同时仍然获得比预期更好的杠杆率。我们预测今年SG&A杠杆120个基点，与公司一致’s新的100-130bp指南。库存仍处于高位（同比增长85%，单位3年复合年增长率为38%），但在第三季度进一步上升后，第四季度将下降至50-60%的增幅。鉴于强劲的销售趋势、较高的核心产品渗透率(45%)以及大多数产品缺乏季节性，我们仍然对这种库存状况感到满意。 客户获取有有意义的跑道 本季度新客户增长了20%，令人印象深刻。销售收益平衡 2022年9月2日 公平 主要变化 （美元$） 2023E版（米） 2024E修订版（米） 2025E修订版（米） 2023年每股收益 2025年每股收益 以前的 7,580.0 8,470.4 9,401.6 9.37 12.70 当前的 7,876.8 8,812.9 9,765.8 9.84 12.71 洛林哈钦森，CFA 美国银行研究分析师 +16468550951 克里斯托弗·纳多内美国银行研究分析师 +16467432016 股票数据 价格294.45美元 价格客观的400.00美元 日期已确立的2022年5月18日 投资观点B-1-9 52周范围251.51美元-485.83美元 按细分（男性’s27%y/y，女性’s24%，配饰80%）和地域（北美28%，国际35%）。展望未来，我们看到了有意义的未开发增长 MrktVal(mn)/SharesOut(mn) 38,535美元/130.9 国际机会（在欧洲和中国仍未渗透），通过新类别（移动、远足、高尔夫、网球、鞋类）和即将推出的 两级会员资格。 估计（1月）（美元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 每股收益 4.69 7.79 9.84 10.90 12.71 公认会计原则每股收益 4.69 7.79 9.84 10.90 12.71 每股收益变化（同比） -4.9% 66.1% 26.3% 10.8% 16.6% 共识每股收益（彭博） 9.45 11.11 不适用 每秒输出 0 0 0 0 0 估值（一月）市盈率 62.8倍 37.8倍 29.9倍 27.0x 23.2倍 公认会计原则市盈率 62.8倍 37.8倍 29.9倍 27.0x 23.2倍 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% EV/EBITDA* 37.1倍 24.0x 18.8倍 16.7倍 14.4倍 自由现金流收益率* 1.5% 2.6% 1.0% 2.6% 3.2% *对于完整的定义智商方法SM措施，见p8岁。 平均每日价值(百万)281.18美元 美国银行股票代码/交换露露/NAS彭博社/路透社LULUUS/LULU.OQ净资产收益率(2023E)40.7%净Dbt对Eqty（2022年1月A）- ESG计TM值中等的 ESGMeter并不代表公司未来的股价表现，也不是投资建议或评级。ESGMeter独立于BofAGlobalResearch对该公司的股权投资评级、波动风险评级、收入评级和价格目标。有关详细信息，请参阅“BofAESGMeter方法”。 关键术语 DTC：直接面向消费者CAGR：复合年增长率Ccy：固定货币N.A.：北美 露露柠檬运动用品公司 重申购买；最好的执行 重申评级：买入|采购订单：400.00美元|价格：294.45美元 美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 请参阅第9至11页的重要披露。第7页的分析师认证。第7页的价格目标基础/风险7.12458699 时间戳：2022年9月2日05:00AMEDT 公司部门 零售-Softline SM 智商轮廓露露柠檬运动用品公司 智商方法SM–总线性能* 使用资本回报率 20.6% 29.7% 32.1% 28.8% 27.1% 股本回报率 27.2% 38.3% 40.7% 35.1% 31.8% 营业利润率 19.3% 22.0% 22.2% 21.8% 22.7% 自由现金流 574 995 397 995 1,247 （美元$百万）2021A2022A2023E2024E2025E 智商方法SM–收益质量* （美元$百万）2021A2022A2023E2024E2025E 公司介绍 lululemon是一家总部位于加拿大温哥华的专业零售商，通过自己的商店和网站销售高科技、高品质和高价的运动服装。 该品牌于1998年在加拿大温哥华成立，最初是一个由技术面料制成的服装系列。如今，lululemon在加拿大、美国、亚洲、欧 现金变现率 1.3倍 1.4倍 0.8x 1.2x 1.2x 洲和澳大利亚拥有600家门店，并准备进行大规模扩张。 资产置换率 1.2x 1.8倍 2.1x 1.6倍 1.4倍 税率 27.6% 26.2% 27.9% 27.9% 27.9% 净负债权益比率 -20.2% -20.7% -9.9% -21.1% -31.7% 投资理由 利息保障 纳米 不适用 不适用 不适用 不适用 我们将lululemon的股票评级为买入。我们认为LULU是零售业销售和盈利增长的故事之一，具有强劲的 ％改变10.6% 42.1% 25.9% 11.9% 10.8% 损益表数据（1月） （美元$百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 销售量 毛利 42,464 6,2573,609 7,8774,466 8,8135,061 9,7665,667 品牌、创新产品和重要的国际 扩张机会。我们预计同店销售稳健增长以支持持续的营业利润率扩张。 ％改变 10.8% 46.5% 23.8% 13.3% 12.0% EBITDA 1,033 1,599 2,036 2,290 2,651 ％改变 -1.7% 54.7% 27.4% 12.5% 15.8% 净利息和其他收入 (1) 0 0 0 0 净收入（调整后） 614 1,015 1,259 1,382 1,599 ％改变 -4.9% 65.4% 24.0% 9.8% 15.6% 股票数据 自由现金流数据（1月）平均每日体积1,041,146 （美元$百万）2021A2022A2023E2024E2025E 来自持续运营的净收入(GAAP) 614 1,015 1,259 1,382 1,599 折旧摊销 185 224 291 374 435 营运资金变动 (48) 129 (569) (151) (177) 季度盈利预测 递延税费 35 (5) 0 0 0 2022 2023 其他调整，净额 17 26 32 6 6 第一季度 1.16A 1.48A 资本支出 (229) (395) (616) (616) (616) 第二季度 1.65A 2.20A 自由现金流 574 995 397 995 1,247 ％改变 48.6% 73.2% -60.1% 150.6% 25.4% 第三季度1.62A1.94E 第四季度3.37A4.24E 资产负债表数据（1月） （美元$百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金等价物 1,151 1,260 1,097 1,692 2,539 应收账款 62 77 66 74 82 其他流动资产 911 1,278 1,807 2,031 2,281 物业、厂房和设备 746 928 1,261 1,504 1,685 其他非流动资产 1,315 1,400 1,474 1,474 1,474 总资产 4,185 4,942 5,706 6,774 8,060 短期债务 0 0 0 0 0 其他流动负债 883 1,405 1,401 1,481 1,563 长期债务 633 692 758 758 758 其他非流动负债 111 105 101 107 113 负债总额 1,627 2,202 2,260 2,346 2,433 总权益 2,559 2,740 3,445 4,428 5,626 总权益和负债 4,185 4,942 5,706 6,774 8,060 *对于完整的定义智商方法SM措施，见第8页。 2露露柠檬运动用品有限公司|2022年9月2日 图表1：LULU损益表 我们将F22每股收益提高到9.84美元，而F23每股收益10.90美元没有变化 露露柠檬 2021财年 第一季度22 2Q22 3Q22E 4Q22E 2022财年E 1Q23E 2Q23E 3Q23E 4Q23E 2023 财年 1Q24E 2Q24E 3Q24E 4Q24E 2024 财年 收入证明 22年4月 22年7月 22年10月 23年1月 23年4月 23年7月 23年10月 24年1月 24年4 月 24年7月 24年10月 25年1月 公司自营店电子商务/DTC其他镜子总净销售额销货成本毛利SG&A费用 营业收入（亏损） 利息费用/（收入）及其他税前收入（亏损）税收税率净利 2,821.5 731.6 903.1 905.2 1,112.2 3,652.1 870.1 1,040.1 1,039.9 1,257.4 4,207.4 985.3 1,167.1 1,173.0 1,417.5 4,742.9 2,777.9 721.3 775.4 733.2 1,290.2 3,520.0 793.4 853.0 806.5 1,419.2 3,872.0 872.7 938.3 887.1 1,561.1 4,259.2 527.2 135.6 164.8 126.7 147.6 574.7 142.4 173.1 133.1 155.0 603.5 149.5 181.7 139.7 162.7 633.7 130.0 25.0 25.0 30.0 50.0 130.0 25.0 25.0 30.0 50.0 130.0 25.0 25.0 30.0 50.0 130.0 6,256.6 1,613.5 1,868.3 1,795.1 2,599.9 7,876.8 1,830.8 2,091.1 2,009.4 2,881.5 8,812.9 2,032.5 2,312.1 2,229.9 3,191.3 9,765.8 2,648.1 743.1 812.9 777.6 1,077.4 3,410.9 806.6 909.8 870.4