中亚银行（BBCA.IJ）：升级购买：艰难时期最好的银行

公司报告购买目标价（IDR）股价（IDR）上升/下跌（％）16,700.0013,650.00+22%十二月汇丰EPS（IDR）汇丰PE性能绝对（％）相对^（％）2014 a 2015 e 2016 e668.66 726.32 921.0920.418.814.81M15.73.83M-0.52.91200万2.410.82015年10月28日范文Lo *分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580621Ashish Khare *班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（P）073/06/2015云母（P）136/02/2015云母（P）041/01/2015免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股权–印度尼西亚中亚银行（BBCA IJ）升级至购买：在困难时期拥有的最佳银行 2015年第三季度净利润在预期范围内 稳定的盈利能力坚如磐石的资产负债表 从持有升级为购买； TP从IDR14,050提高至IDR167002015年3季度净利润在预期范围内。尽管营业收入几乎保持不变由于运营成本降低，2015年第3季度环比增长环比增长14％至118,150亿印尼盾。回想一下，2015年上半年的运营成本包括奖金和薪金调整。 PPoP的连续性强弱受到信贷成本翻番的影响，导致报告的净利润仅环比增长8％，至48,270亿印尼盾。假设丰业银行在2015年第4季度维持盈利；其全年净利润将在包括我们在内的市场预期之内。坚如磐石的资产负债表。尽管宏观环境疲软，但丰盛银行的资产负债表强度并未出现明显恶化。不良贷款总额保持稳定在0.65％（2015年第二季度：0.68％）。 2015年第3季度信贷成本的急剧上升可能会使贷款损失覆盖率提高至322％（2015年第2季度：293％）。资产/权益下降至6.8倍（2015年第二季度：7倍）。尽管贷款增速环比增长5％（2015年第二季度：+ 3％），但丰业银行的资产负债表中流动性最高，其贷款存款率为77％（2015年第二季度：75％），而CASA存款占比为76％。也许唯一有说服力的迹象是，银行一级的特别提款账户微增至总贷款的1.9％（2015年第二季度：1.8％）。盈利能力在2015年第3季度保持不变。除了上述贷款增长的回升之外，由于资金成本降低，NIM也环比增长4个基点至6.61％。非利息收入的确因衍生品损失而环比下降8％，但将来应该会减少。总体而言，净资产收益率从2015年第二季度的22.2％上升至2015年第三季度的23.1％。从持有升级为购买；目标价格从14,050印尼盾提高到16,700印尼盾。丰业银行对2016年贷款增长7％-8％以及资产质量可能恶化的建议持谨慎态度。就是说，在我们为这家银行服务的所有年份中，管理层在指导方面总是犯错。即使不良贷款确实增加（这是我们的预测），我们相信西班牙皇家银行的资产负债表也得到了很好的保护，并且鉴于其长期积累的强大准备金缓冲，该银行有能力维持其盈利能力。在我们将BV基数从2015年12月e延至2016年12月之后，我们将股票从持有评级上调至买入，并将目标价格从14,050印尼盾上调至16,700印尼盾。我们相信随着收益清晰度的提高，该股票将得到重新评级。我们新的目标价意味着3.8倍2016年12月预期市盈率和18倍2016年预期每股收益。 ^索引雅加达复合材料指数水平4,692RIC丰业银行彭博BBCA IJ资料来源：汇丰银行自由流通量（％）50％市值（美元）24,701市值（印尼盾）336,541资料来源：汇丰银行 abc中亚银行（BBCA IJ）商业银行2015年10月28日2财务与估值财务比率和假设（％）购买核心收益16,486 17,907 22,71027,419资产负债表摘要（IDRbn）普通股77,68391,114108,146128,710客户贷款（净额）349,111381,330429,286493,718证券投资73,71773,05072,78572,899客户存款450,155495,171559,543643,474已发行债务2,5042,5042,5042,504生息资产514,906573,687655,690761,049计息负债464,207509,410573,979658,118总资产552,424 612,087 694,821800,770首都 （％）RWA（IDRbn）411,666459,065535,012632,6081层16.317.518.218.6车17.3 18.5 19.219.6每股数据（IDR）升至12 / 14a 12 / 15e 12 / 16e 12 / 17e总产量8.949.078.968.87资金成本2.652.572.572.56净息差6.546.776.706.65非国际公司22232323贷款/存款总额78777777成本/营业收入比率45424241成本/平均资产3.53.53.43.4净拨备/平均净贷款0.681.500.800.50不良贷款/贷款总额0.600.800.900.90覆盖范围324385383382有效税率20202020核心资产回报率3.143.083.483.67核心净资产收益率23.3 21.2 22.8 23.2增长（同比，％）收益资产10.911.414.316.1总资产11.310.813.515.2贷款总额11.510.613.015.0存款9.510.013.015.0净利息收入21.215.011.814.3非利息收入13.620.014.015.6营业收入19.416.112.314.6总花费25.110.410.412.9预备费11.1144.6(40.8)(28.8)拨备前利润15.220.713.715.9核心PBT12.37.926.820.7核心净利润10.68.626.820.7核心每股收益10.68.626.820.7DPS7.845.326.820.7BVPS21.617.318.719.0ROE分解 净利息收入6666不感兴趣收入1.721.861.891.91操作收入7.838.198.198.21BV 3,151 3,696 4,3865,220估值倍数（x）税前运营商3.96 3.84 4.34 4.58税项（0.81）（0.77）（0.87）（0.92） 少数民族与优选地区（0.00）---P / NTA 4.4倍3.3倍2.7倍2.2倍PB 4.3x 3.2x 2.7x2.3倍股息收益率(%)0.9%1.5%1.9%2.3%净资产收益率23.3 21.2 22.8 23.2资料来源：公司数据，汇丰银行估计于2015年10月27日收盘价资料来源：汇丰银行中亚银行b相对于JAKARTA SE COMPOSITE7700.002016201520147700.0020139700.009700.0011700.0011700.0013700.0013700.0015700.00价格相对15700.00损益摘要（IDRbn）年到12 / 14a12 / 15e12 / 16e12 / 17e利息收入43,77149,37655,10162,865利息花费(11,745)(12,535)(13,908)(15,768)净利息收入32,02736,84141,19347,097净费用和佣金7,2858,74210,05311,561其他的收入1,7392,0872,2952,709营业收入41,05147,67053,54261,366运营开支(18,306)(20,207)(22,313)(25,186)验证前营业利润（PPOP）22,74427,46331,22936,181预备费(2,240)(5,478)(3,242)(2,308)联营及摊销----非操作项236400400400超凡----除税前溢利20,74122,38428,38734,273税前核心利润20,74122,38428,38734,273税收(4,229)(4,477)(5,677)(6,855)少数民族+偏好(26)---应占利润16,48617,90722,71027,419每股收益6697269211,112营业费用(3.49)(3.47)(3.41)(3.37)稀释每股收益6697269211,112持久性有机污染物4.344.724.784.84DPS125182230278规定(0.43)(0.94)(0.50)(0.31)NTA3,0713,6524,3895,279非操作项0.050.070.060.05聚乙烯20倍16倍13倍11倍应占利润3.143.083.483.67P / PPOP14.8倍10.7倍9.4倍8.1倍杠杆作用7.4倍6.9倍6.6倍6.3倍 abc中亚银行（BBCA IJ）商业银行2015年10月28日3图1：丰原银行：2015年第三季度业绩IDRbn，截至12月底2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度环比％同比％9M149M15同比％利息收入11,26811,59711,56311,54011,7982%5%32,19634,9008%利息花费(3,115)(3,128)(3,063)(2,855)(2,709)-5%-13%(8,616)(8,627)0%净利息收入8,1538,4698,5008,6859,0895%11%23,58026,27411%非利息收入2,2572,3582,4642,9782,726-8%21%6,6488,16823%营业收入10,41010,82710,96311,66311,8151%13%30,22834,44114%营运成本(4,215)(4,982)(5,745)(5,508)(4,814)-13%14%(13,329)(16,067)21%拨备前利润（PPoP）6,1955,8455,2186,1557,00214%13%16,89918,3759%贷款损失准备(722)(731)(94)(480)(963)101%33%(1,508)(1,537)2%营业外收入（净值）(141)236---NMNM--NM特殊（税前）-----NMNM--NM税前收益5,3315,3515,1245,6756,0396%13%15,39116,8379%税(1,122)(1,051)(1,060)(1,186)(1,208)2%8%(3,178)(3,455)9%少数族裔(7)(9)(6)(5)(3)-43%-56%(17)(15)-16%报告净利润4,2024,2914,0574,4844,8278%15%12,19513,36810%-----关键财务比率不良贷款总额-银行级别0.65%0.59%0.65%0.68%0.65%0.65%0.65%贷款损失保障293%324%298%293%322%293%322%信贷成本/平均净贷款0.90%0.88%0.11%0.57%1.10%0.63%0.58%净贷款/存款75%76%74%75%77%75%77%贷款总额同比增长11%11%6%8%11%11%11%贷款总增长环比3%5%-3%3%5%3%5%存款同比增长8%9%10%8%7%8%7%存款增长环比3%4%-1%2%2%3%2%CASA /总存款（％）76%75%75%76%76%76%76%资产/权益（x）7.2倍7.3倍7.0倍7.0倍6.8倍7.2倍6.8倍核心一级16.6%16.3%18.7%18.4%18.6%16.6%18.6%RWCAR17.6%17.3%19.6%19.3%19.5%17.6%19.5%