稳定币的私有法（英）
稳定币私法 卡拉布鲁斯*ChristopherK.Odinet**安德里亚托萨托*** 抽象的 稳定币是加密世界的基石之一。在过去的几年里，他们引起了广泛的关注，从华尔街到餐桌投资者，甚至是白宫。作为比特币等加密资产的波动性较小的替代品 ，稳定币有可能改变我们的支付方式，为更多基于区块链的应用程序奠定基础，甚至将经济转向私人资金。但是这些稳定币到底有多稳定呢？他们可以像许多支持者声称的那样被依赖吗？关于稳定币的流行信念有多少与他们的现实相符？这就是我们的切入点。在本文中，我们首次展示了这种最新的加密货币创新究竟有多不可靠和不稳定。 本文对法律文献做出了两个重要贡献。首先，关于稳定币的少数和新生作品为这个市场提供了一个不完美且过于简单化的描述性描述。在这里，我们解释了表征稳定币格局的商业模式和发行人配置的多样性。但是，提出这种分类法不仅仅是升级描述性账户——创建这张世界地图对于了解稳定币市场的各种裂缝以及当稳定币崩盘时持币者可能遭受伤害的方式至关重要。 其次，通过我们对关键基础文件的新颖研究，例如稳定币发行人的公司记录、审计报告、协议白皮书和用户服务条款，该项目揭示了稳定币持有者在寄希望于（有时甚至是他们的在这个不透明且脆弱的市场中，充斥着相互矛盾的主张。在这样做时，我们打破 *俄克拉荷马大学法学院法学教授。 **法学教授和公司法Michael&BrendaSandler研究员；爱荷华大学金融学教授（二级）。 ***宾夕法尼亚大学凯里法学院客座副教授；诺丁汉大学法学院商法副教授。作者感谢RobertT.Miller、ThomasP.Gallanis、RyanT.Sakoda、CarolineSheerin、CristinaTilley、DerekMuller、AnyaPrince、ShannonRoesler以及爱荷华大学法学院暑期教师研讨会系列的其他参与者，以及YonathanArbel和他在阿拉巴马大学法学院举行的法律、经济和社会研讨会的学生KevinWerbach、TomBaker、CharlesW.Mooney,Jr.和宾夕法尼亚大学凯里的其他参与者法学院暑期教师研讨会系列，MeganShaner、JeremyKress、MichaelFrancus、MihailisDiamantis、DhruvChandAggarwal以及全国商法学者会议的参与者KatheleenGuzman、DianeLourdesDick和JulieAndersenHill的有益评论和批评。作者还感谢JordanJenquin、MadisonHall、MayaGeorge、JosephKaczmarski和NicolasYost的出色研究支持。所有错误仅属于作者。 1 通过提供第一个全面的稳定币私法分析，包括一系列私人订购解决方案，旨在创建能够更好地保护稳定币持有者的交易结构。通过补充这一新兴领域的金融监管和公法分析，我们为更具包容性和平衡的规范解决方案奠定了基础。 I.稳定币和去中心化金融9 A.了解稳定币9 1.稳定币诉其他加密资产9 2.稳定币的异质性13 3.稳定币商业模式19 B.稳定币市场21 1.市值和交易量21 2.市场交易23 II.稳定币服务条款研究25 A.稳定币发行人和ToS26 B.结果28 C.与正面材料的比较30 III.当稳定币失败时33 A.稳定币失败的异质性33 目录简介3 B.资产支持的稳定币失败：一般为34 1.破产基础知识35 2.硬币发行人的破产资格35 C.资产支持的稳定币失败：储备资产权利37 1.高水位线：GUSD、USDP/BUSD39 2.低水位线：USDT44 3.转换信号：USDC45 4.混合信号：HUSD、TUSD46 5.回避的威胁49 III.政策影响和私法解决方案53 A.公法缺陷53 B.私法解决方案56 1.通过储备控股结构57 2.通过标题58的文件 3.通过公司表格61 结论64 2 我简介 “稳定币是未来。”1它们可以作为“一种在数字经济中简化和实现新型交换形式的手段。”2如果被广泛采用，稳定币“可以作为以新私人为导向的替代支付系统的基础货币形式。”3事实上，它们解决了加密货币的“波动性问题”，并“将为基于区块链的全球支付系统奠定基础。”4 至少，这是球场。 自从马克·扎克伯格在2019年宣布Facebook将推出自己的与美元挂钩的数字货币Libra5以来，政界人士、市场评论员、投资者和金融监管机构一直对被称为稳定币的加密资产的承诺和危险感到狂热.6稳定币是可靠的、7透明的、8流动的、9和民主化的10——它们是未来。11 1SeanSteinSmith，比特币支付很棒，但稳定币是加密货币的未来——Visa就是这样这开始,F奥伯斯:D数位 一个SSETS（2021年3月31日7:12是）， https://www.forbes.com/sites/seansteinsmith/2021/03/31/bitcoin-payments-are-great-but-稳定币是加密货币的未来——签证只是开始/？sh=55871cc31277l；为什么稳定币是加密货币的未来，COIN问UORA（2021年3月15日），https://coinquora.com/why-stablecoins-are-the-future-of-crypto/。 2DouglasArner、RaphaelAuer和JonFrost，稳定币：风险、潜力和监管，7M货币＆ECON.DEP’吨,乙安克福我新台币’大号小号定居点,BIS工作论文No.905(2020), https://www.bis.org/publ/work905.pdf。 3州长莱尔·布雷纳德（LaelBrainard）的讲话，私人货币和中央银行货币随着支付走向数字化：一个更新 关于CBDC（5月24日，2021）， https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/brainard20210524a.htm。 4WayneChang、GregoryRocco和JacobBlish，稳定币：解决加密货币波动危机，O'R伊利（2019年4月25日） ，https://www.oreilly.com/content/stablecoins-solving-the-cryptocurrency-volatility-crisis/。5JuliaBoorstin，Facebook推出名为Libra的新加密货币，CNBC（2019年6月18日），https://www.cnbc.com/2019/06/17/facebook-announces-libra-digital-currency-calibra-digital-钱包.html。 6BrianFung，目前加密货币中最热门的事物之一：Stablecoins，W灰.磷原声带（2018年11月1日）， https://www.washingtonpost.com/technology/2018/11/01/one-hottest-things-cryptocurrency-right-now-stablecoins/。 7参见，例如，GeminiDollar，GEMINI（上次访问时间为2022年6月27日）， https://www.gemini.com/dollar（“由安全、可靠和受监管的加密货币交易所构建的1:1美元支持的稳定币 。”）。 8参见，例如，透明度，T醚（上次访问时间为2022年6月27日），https://tether.to/en/transparency/。9参见，例如 ，JeremyFox-Green，USDCTrustandTransparency—LiquidityMatters，CIRCLE（2022年6月13日），https://www.circle.com/blog/usdc-trust-and-transparency-liquidity-matters（“USDC始终可以1换1兑换美元。任何金额。始终。期间。”）。 10StephenStonberg，加密货币正在使金融世界民主化。方法如下，W奥尔德乙经济的F奥鲁姆（1月22日，2021),https://www.weforum.org/agenda/2021/01/cryptocurrencies-are-democratising-the-financial-world-heres-how/。 11速汇金首席执行官B表示，SaeedHassan，稳定币是汇款的未来ITCOINIST（2022年5月），https://bitcoinist.com/stablecoins-are-the-future-of-remittances-says-moneygram-ceo/。 3 这一切都不是真的。虽然稳定币市场在过去几年中无疑已经爆炸式增长 ，12但那些投资、使用和信任这些代币的人几乎可以肯定并不了解幕后发生的事情。本文使用稳定币服务条款的原始数据集和明显以私法为基础的方法论，展示了现有稳定币市场的不可靠、不透明和不民主化的真实性，并突显了人们交易的不稳定地位在这些加密资产中。稳定币持有者可能会惊讶地发现，在大多数情况下，他们对这些硬币的发行人拥有非常有限的权利，并且在发行人破产的情况下对其资产的最脆弱的索赔。更糟糕的是，代币持有者会震惊地发现，在某些情况下，根本没有可识别的发行人，或者没有资产支持他们的稳定币。正如最近的TerraUSD崩盘所示，13这些“稳定”的加密资产可能会在一夜之间崩溃，让它们的持有者在数字分类账上只留下毫无价值的条目。 但是什么是稳定币？这些数字资产位于支持熟悉的加密资产（如比特币、以太币和NFT）的相同类型的区块链网络之上，但有一个关键区别。14稳定币的价值与表面上稳定的挂钩挂钩，例如本国货币、黄金或其他一些参考资产。一些支持者认为，此功能使稳定币的波动性低于其更著名的加密货币表亲，因此在一系列金融/实际/商业用例中表现出色。世界上最受欢迎的稳定币与美国挂钩。S。美元。这意味着一个稳定币应该等于一个U的价值。S。美元。保持该价值稳定的机制在整个稳定币领域存在显着差异。然而，对于大多数领先的稳定币，持有者可以向发行人兑换他们的代币以获得法定货币。为了满足这些赎回请求，稳定币发行人持有可以快速清算以满足赎回需求的准备金。这些包括现金、国债、公司债券、担保贷款、存款证、贵金属、商业票据，甚至其他加密资产，以及各种其他项目。但事实是，只有一些稳定币发行人实际上持有足够的储备资产来履行其赎回义务。在许多情况下，稳定性和弹性的保证比这些发行人让你相信的更加虚幻。事实上，对于一些稳定币来说，根本就没有发行人；相反，只有自动化软件。 迄今为止，关于稳定币的法律文献主要围绕两个目标。第一个是对稳定币进行准确的描述，第二个是解决稳定币可能需要什么样的公法解决方案的规范性问题。但这些贡献有 12见下文第二部分。 13AndrewRossSorkin等人，稳定币“死亡螺旋”，纽约州TIMES:DEAL乙确定（2022年5月12日），https://www.nytimes.com/2022/05/12/business/dealbook/terra-crypto-stablecoin.html。 14大写时，我们指的是比特币网络。如果没有大写，我们将比特币称为代币。 4 对于第一个目标是不完整的，并且对第二个目标提供了不平衡的规范视角。 一方面，描述性账户往往过于简单和不完善。15例如，一些关于该主题 的学者将所有稳定币发行人描述为“不受监管的银行”。16然而，我们认为，这种评估未能认识到多样性这是稳定币格局的特征。它没有充分承认由单一、确定的实体发行的集中式稳定币和由持币者自担风险使用的软件控制的分散式稳定币之间存在区别。它也没有意识到，即使只有一
