2022年9月美联储议息会议解读：美联储信誉保卫战

2022年9月美联储议息会议解读 美联储信誉保卫战 海外宏观 2022年9月22日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 事项： 美国时间2022年9月21日，美联储公布9月FOMC会议声明与经济预测，期间市场剧烈波动：10年美债利率曾跳涨至3.63%的新高，但尾盘回落并收于3.54%；美股三大股指在会议声明后跳水、曾于鲍威尔讲话期间翻红，但尾盘仍然回跌；美元指数曾升破111.48，日内收于111.37，日内涨幅达1.07%。 平安观点： 货币政策与声明：加息方面，会议宣布上调联邦基金利率75bp，至3.00-3.25%目标区间。这一节奏符合8月下旬杰克逊霍尔会议以来CME利率期货市场预期。缩表方面，美联储将按照原有计划，从9月开始加速 缩表。美联储在9月的声明与7月相比几乎没有变化。 经济预测：1）经济增长方面，美联储预计今明两年美国经济增速可能会显著低于长期增长水平，但仍可以实现正增长；2）就业方面，美联储认为加息对就业市场的冲击会更明显，且可能持续更久；3）通胀方面，虽 然美联储并未大幅上调今明两年的通胀预测，但考虑到其显著上调了政策利率预测，实质上美联储对通胀的看法较6月明显更加悲观；4）利率与点阵图方面，超过半数委员认为2022年政策利率应至少达到4.25-4.50%， 意味着年内的另外两次会议或分别加息75BP和50BP；2023年政策利率预测中值为4.6%，高于会议前CME市场预期50BP左右。 鲍威尔讲话：总的来说，鲍威尔试图延续杰克逊霍尔会议后的政策立场， 即美联储不会过早放松政策。其对加息终点的描述，首次使用了“足够限制性水平”（sufficientlyrestrictivelevel），而不仅仅是原来的“限制性水平”。同时，鲍威尔强调会尽量在较长时间内保持限制性利率水平。而对于任何有关经济与就业的担忧，其都非常谨慎地回复，生怕“错误地”传递鸽派信号。但其有信心，认为按照目前加息路径，通胀是可以被驯服的。 美联储信誉保卫战：在通胀形势“喜忧参半”、通胀演绎不确定的背景下，美联储坚定选择保卫信誉，势必确保通胀回落，哪怕牺牲“软着陆”的可能性。对市场而言，短期市场风险较大，因市场仍处于消化美联储新的政策思路的阶段，且美国经济衰退尚未兑现，美债和美股定价仍有调整空间。 具体来看：1）本轮10年美债实际利率高点或达到1.2-1.5%，名义利率高点或达到3.7-4.0%。2）美股短期仍有调整压力。一是，美债利率的攀升进一步削弱风险溢价；二是，估值和盈利预期仍有下调空间，明年美国经济衰退对美股盈利的杀伤依然没有足够计入。3）无论是从美联储紧缩节奏看，还是从非美经济压力看，美元汇率目前仍将维持强势。 风险提示：美国通胀超预期、经济下行超预期、货币政策超预期等。 宏观报 告 宏观动态跟踪报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 美国时间2022年9月21日，美联储公布9月FOMC会议声明，连续第三次加息75bp。会议声明公布和媒体采访后，市场剧烈波动：10年美债利率曾跳涨至3.63%的新高，但尾盘回落并收于3.54%；美股三大股指在会议声明后跳水、曾于鲍威尔讲话期间翻红，但尾盘仍然回跌，纳指、标普500和道指分别收跌1.79%、1.71%和1.70%；美元指数曾升破111.48、刷新本轮新高，日内收于111.37，日内涨幅达1.07%。 继8月下旬杰克逊霍尔会议以来，截至9月议息会议结束，美联储政策思路更加明确：在通胀形势“喜忧参半”、通胀演绎不确定的背景下，美联储坚定选择保卫信誉，势必确保通胀回落，哪怕牺牲“软着陆”的可能性。对市场而言，短期市场风险较大，因市场仍处于消化美联储新的政策思路阶段，且美国经济衰退尚未兑现，美债和美股定价仍有调整空间；但在中期，政策和经济确定性或也将正面影响金融市场信心，一定程度上限制市场波动幅度。 1.货币政策：连续第三次加息75BP 美联储2022年9月议息会议声明，宣布上调联邦基金利率75BP至3.00-3.25%目标区间。这一节奏符合8月下旬杰克逊霍尔会议以来CME利率期货市场预期。同时，为配合新的联邦基金利率区间，美联储同时上调了其他多个政策利率：1）将存款准备金利率由2.40%上调至3.15%；2）将隔夜回购利率由2.50%上调至3.25%；3）将隔夜逆回购利率由2.30%上 调至3.05%；4）将一级信贷利率由2.50%上调至3.25%。缩表方面，美联储将按照原有计划，从9月开始加速缩表，即每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS。 图表1美联储2022年9月和7月议息会议声明比较 2022年9月美联储FOMC声明 美联储已做出以下决定，以实施联邦公开市场委员会在2022年9月21日的声明中宣布的货币政策立场： 美联储系统理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率提高至2.40%3.15%，自2022年9月21日起生效。 作为其政策决定的一部分，联邦公开市场委员会投票授权和指示纽约联邦储备银行的公开市场服务台，除非另有指示，否则根据以下国内政策在系统公开市场账户中执行交易指示： "自2022年9月21日起，联邦公开市场委员会指示： 必要时进行公开市场操作，以将联邦基金利率维持在2-1/4至2-1/2%3至3-1/4%的目标范围内。 进行隔夜回购协议操作，最低投标利率为2.5%3.25%，总操作限额为5000亿美元；主席可酌情暂时增加总操作限额。 以2.3%3.05%的发行利率和每天1600亿美元的每个交易对手限额进行隔夜逆回购协议操作；主席可酌情暂时提高每个交易对手的限额。 在拍卖中展期美联储持有的在7月和8月日历月到期的美国国债的本金支付金额，只针对每月超过300亿美元的部分。赎回不超过此上限的国库券，以及在息票本金支付低于每月上限的情况下赎回国库券。 从9月的日历月开始，在拍卖中展期美联储持有的每个日历月到期的美国国债的本金支付金额，只针对每月超过600亿美元的部分。赎回不超过此上限的国库券，以及在息票本金支付低于每月上限的情况下赎回国库券。 将美联储持有在7月和8月收到的机构债务和机构MBS在6月日历月收到持有的本金支付金额再投资于机构抵押贷款支持证券，超过每月175亿美元的上限。 从9月的日历月开始，将每个日历月收到的美联储持有的机构债务和机构MBS的本金支付金额再投资到机构MBS，只针对每月超过350亿美元的部分。 如果出于运营原因需要，允许适度偏离规定的再投资金额。 必要时参与美元展期和息票掉期交易，以促进美联储机构MBS交易的结算。” 在一项相关行动中，美联储系统理事会一致投票批准将初级信贷利率提高3/4个百分点至3.25%，自2022年9月21日起生效。 资料来源:iFinD，美联储，平安证券研究所 2.声明表述：与上次相比几乎没有变化 美联储在9月声明中，有关经济和通胀的表述相较7月声明几乎没有变化，仍然强调当前美国通胀很高，地缘冲突对通胀的影响未散，而美联储仍坚定承诺2%的通胀目标，继而选择继续大幅加息。仅有的一处改动是，开篇处关于近期支出和生产指标的表现，从“已经出现疲软”改为“温和增长”。这说明，7月会议后，美国经济活动并未延续下行趋势，反而有所回暖，继而美联储仍有底气选择激进加息，暂不受到经济下行的约束。 图表2美联储2022年9月和7月议息会议声明原文比较：几乎没有变化 2022年9月美联储FOMC声明（中文） 2022年9月美联储FOMC声明（英文） 最近的支出和生产指标已经出现疲软温和增长。尽管如此，近几个月就业增长强劲，失业 率保持在较低水平。通货膨胀仍然很高，反映了与大流行、食品和能源价格上涨和以及更广泛的价格压力相关的供需失衡。 俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人类和经济困难。战争和相关事件对通胀造成了正在给通胀带来额外的上行压力，并对给全球经济活动造成了带来压力。委员会高度关注通胀风险。该委员会的目标是在较长时期内以2%的增长率实现最大的就业率和通货膨胀率。为支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围提高至3至3-1/4%，并预计目标范围的持续增加将是适当的。此外，委员会将继续减少其持有的国债和机构债务以及机构抵押贷款支持证券，如5月份发布的缩减美联储资产负债表规模的计划所述。委员会坚定地致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。 Recentindicatorspointtomodestgrowthinspendingandproduction.Recentindicatorsofspendingandproductionhavesoftened.Nonetheless,jobgainshavebeenrobustinrecentmonths,andtheunemploymentratehasremainedlow.Inflationremainselevated,reflectingsupplyanddemandimbalancesrelatedtothepandemic,higherfoodandenergyprices,andbroaderpricepressures.Russia'swaragainstUkraineiscausingtremendoushumanandeconomichardship.Thewarandrelatedeventsarecreatingadditionalupwardpressureoninflationandareweighingonglobaleconomicactivity.TheCommitteeishighlyattentivetoinflationrisks.TheCommitteeseekstoachievemaximumemploymentandinflationattherateof2percentoverthelongerrun.Insupportofthesegoals,theCommitteedecidedtoraisethetargetrangeforthefederalfundsrateto3to3-1/4percentandanticipatesthatongoingincreasesinthetargetrangewillbeappropriate.Inaddition,theCommitteewillcontinuereducingitsholdingsofTreasurysecuritiesandagencydebtandagencymortgage-backedsecurities,asdescribedinthePlansforReducingtheSizeoftheFederalReserve'sBalanceSheetthatwereissuedinMay.TheCommitteeisstronglycommittedtoreturninginflationtoits2percentobjective. 资料来源:iFinD，美联储，平安证券研究所 3.经济预测：更高的通胀、更弱的经济、更高更持久的加息终点 美联储2022年9月发布的经济预测（SEP），与6月预测相比： 1）经济增长方面，大幅下调2022年实际GDP增速1.5个百分点至0.2%；同时下调2023年实际GDP增速预测0.5个百分点至1.2%；预计长期经济增速保持1.8%不变。换言之，美