有色金属专题报告：云南调研之二（工业硅篇）

中信期货研究|有色金属专题报告 2022-9-21 云南调研之二（工业硅篇） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 440160 报告要点 自7月份以来，工业硅生产频繁受到扰动，这也成为支撑炼厂利润较往年水平偏高的主要原因。四川限电影响逐渐褪去，新疆地区疫情也得到有效控制，有管控趋松预期，而云南电力紧张问题近日不断发酵，云南电解铝企业不断收到压减负荷通知并进行公告，这也为市场带来云南地区工业硅供应受限的预期。针对市场关心的问题我们对云南的重点工业硅企业以及下游的消费企业进行了为期一周的调研。 340140 摘要： 当前云南工业硅企业并未出现限电停产，后续如因限电原因而减产对工业硅价格提振也将有限。目前工业硅的定价已经计入了部分云南限电的预期，由我们计算可以发现，即便云南落实工业硅生产企业限电，对全国供应影响程度也有限，投资者也要更多需要考虑近期降水增多背景下限电程度是否会如我们计算的预期严厉，同时要注意限电对下游需求的影响以及全国工业硅新增产能落地后供应的抬升。 工业硅炼厂常规关停原因主要来源于三项，分别是设备检修、现金流亏损以及电力问题。工业硅冶炼炉复产时间耗时短，挖炉时间约半个月至一个月，停产至开工最低可仅用4天。就当前情况来看，冶炼厂停产意愿较低。 工业硅的销售模式以分销为主，但直销仍占26%份额。在分销模式中，主要以小型贸易商（个体工商户，约100余家）参与为主，大型贸易商鲜有参与。直销模式中,现货贸易主要为长协，锁量不锁价。 云南硅石储量足，目前当地硅冶炼厂多以昭通矿为主，还原剂使用木炭较多。云南矿石近90%集中在东北部的昭通市。其他地区如龙陵、昌宁的石英脉矿床受到政府保护而难以开采，并且随着开采年限的提高，这些地区硅石资源的总量难以满足当地的硅石冶炼需求。云南由于临近木炭主产区，选择木炭作为碳质还原剂较多，并且用量较大。 从工业硅下游需求来看，有机硅需求较为疲弱，多晶硅需求较好。从工业硅下游需求来看：有机硅占比第一，稳定在40%左右；多晶硅消费增量明显，占比增加，有超过铝合金的趋势。当前有机硅需求受地产拖累较为疲弱，多晶硅需求受光伏行业影响需求较好。 风险因素：限电限产超预期； 240 140 Nov-21Feb-22May-22Aug-22 有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 120 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货有色专题报告 目录 摘要：1 问题1：云南限电对工业硅企业有哪些影响？3 问题2：工业硅企业常规关停原因？5 问题3：工业硅企业的主要销售模式？5 问题4：云南工业硅企业的原料特点？5 问题5：工业硅当前需求情况如何？6 免责声明8 图表目录 图表1：工业硅行业冶炼毛利3 图表2：中国新冠肺炎感染人数3 图表1：保山市电力盈余4 图表2：云南省工业硅月产量4 图表5：工业硅行业成本结构6 图表6：中国分地区硅石价格6 图表7：2021工业硅需求结构7 图表8：2021年工业硅行业消费结构7 2/8 自7月份以来，工业硅生产频繁受到扰动，这也成为支撑炼厂利润较往年水平偏高的主要原因。四川限电和地震的影响逐渐褪去，新疆地区新冠肺炎新增感染人数也得到有效控制，有管控趋松预期，而云南电力紧张问题近日不断发酵，能耗水平相同的电解铝企业不断收到压减负荷通知并进行公告，这也为市场带来云南地区工业硅供应受限的预期。 2021年全球工业硅产能632万吨，中国工业硅产能499万吨，占全球产能的 79%。工业硅产地主要在西南、西北地区，主产地为新疆、云南和四川三地，合计产量占全国产量的76%。此次调研我们选择了国内第二大工业硅主产区-云南。云南地区工业硅生产具备电力、原料优势，全省共有66家工业硅生产企业，151台冶炼炉。 针对市场关心的限电限产等问题，我们对云南的重点工业硅企业以及下游的消费企业进行了为期一周的调研，以下为具体调研结果： 问题1：云南限电对工业硅企业有哪些影响？ 1）调研现实 9月16日当日作为观察时点，经过多方（包括炼厂、贸易商、仓储企业、技术团队）问询，云南省工业硅炼厂并未受到电力影响的扰动。我们团队走访芒市、保山当地的炼厂，走访企业产能占云南总产能约17%，论实际观看生产过程的样本来讲，样本企业生产年产能占云南总产能约7%，开工率达100%。具体情况如下： 企业A：未看实际生产情况。公司5台25000kVa的炉子，2台12500kVa的炉子，年产能约为10万吨，后续有增产计划。 企业B：4台12500kVa炉子满产。企业C：2台12500kVa炉子满产。 企业D：2台18500kVa炉子满产，后续有增产计划，预计明年可以达产。 图表1：工业硅行业冶炼毛利单位：元/吨，%图表2：中国新冠肺炎感染人数单位：人 60000 50000 工业硅成本冶炼毛利毛利润率 80% 新疆:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 新疆:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增 全国本土除新疆外:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（右轴） 40000 60%全国新疆除上海地区外:新冠肺炎:当日新增（右轴） 30000 20000 10000 0 40% 20% 2019W16 2019W28 2019W40 2019W52 2020W12 2020W24 2020W36 2020W48 2021W7 2021W19 2021W31 2021W43 2022W3 2022W15 2022W27 0% 500 400 300 200 100 0 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：百川盈孚中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 2）云南限电预期落地影响 我们不去预测工业硅行业限电的可能性，而是去测试云南限电预期落地之后产生的影响。云南即便降水不足，其发电量也是足以保供自身需求的，所谓缺电逻辑只是因为云南省要保供广东省和广西省的电力需求而导致用电缺口。据百川盈孚咨询，云南省工业硅年产能约110万吨，其中保山市产能约26万吨，其他地 区产能约84万吨。这里将保山单列的原因是因为保山使用独立电网，不受或不太受南方电网西电东送的要求影响，在没有政策性拉闸限电而仅是降雨不足的背景下，保山市26万吨产能在利润充足的背景下是云南的理论保底供应量，当然这里有个基础假设，即保山可以选择并选择了自身能够保供之后电量才去外送。 自去年9月份能耗双控炒作情绪消退后，工业硅价格依然挺在往年高位，这也为云南炼厂提供了极大的生产积极性。据百川盈孚咨询，2021年12月-2022年6月云南德宏州被要求限电，但实际只有盈江当地炼厂停产，盈江县产能约21万 吨，影响单月产量1.75万吨，若将限电影响产量加至实际产量当中，则云南2022年上半年实际能达到的月均产量为5.75万吨，同往年7、8月份月均产量6.6万吨仅相差0.85万吨，这部分就包含了检修损失产量和枯水期实际的电力影响。 图表3：保山市电力盈余单位：亿度图表4：云南省工业硅月产量单位：吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 云南:保山市:规模以上工业产品产量:发电量保山市辖区用电量 201120122013201420152016 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022202120202019 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：iFind中信期货研究所资料来源：百川盈孚中信期货研究所 假设此次限电持续到2023年6月，据此测算（假设工业硅利润水平不变或 者说在此利润水平下即使进入枯水期电价上调0.2元/度而仍有利润和生产意愿）： 1、若云南工业硅厂家因为南网限电而全部瞬时降负荷20%，则除保山外84万吨产能可贡献月均产量5.6万吨，云南月均总产量达7.35万吨，按照70%开工率计算也能达5.15万吨，就10、11月两个月来看，将较去年月均损失1.65万吨产量，这个大小为去年同期全国月均产量的6.3%，而在枯水期限电不加剧的背景下，2022年12月-2023年6月月均产量将超过2022年上半年水平。 2、若云南工业硅厂家不被限电，或受电网协调较困难的原因而减产影响较小，那么高利润水平下云南当地生产可能长时期将维持丰水期水平，即 工业硅价格中枢上移后云南地区生产不再具备季节性，当然这种情况就去年底德宏州被要求限电来看，可能性较小，但即便如此枯水期的月产量中枢也会明显上移。 目前工业硅的定价已经计入了部分云南限电的预期，由我们计算可以发现，即便云南落实工业硅生产企业限电，对全国供应影响程度也有限，投资者也要更多需要考虑近期降水增多背景下限电程度是否会如我们计算的预期严厉以及限电落地是否会出现时滞而拖过10、11月份中的部分时间，同时要注意这里所有的计算还没有包括当地下游需求的可能损失量以及全国工业硅新增产能落地后供应的抬升。 问题2：工业硅企业常规关停原因？ 工业硅冶炼工艺相比于其他有色金属简单，常规关停原因主要来源于三项，分别是设备检修、现金流亏损以及电力问题。并且工业硅冶炼炉复产时间耗时短，挖炉时间约半个月至一个月，停产至开工最快可仅用4天。考虑到云南限电问题可能会使得工业硅企业出现停产，我们针对企业过往停产原因进行了调研： 企业A：因为要考虑到保就业问题，不会轻易关停炉子。同时还有客户维系需求，挖炉再点火成本较高，所以轻易不会关停。去年因为强制性限电而出现了停产，今年暂时未收到通知，轻易不会停产。 企业C：设备不出问题不检修，检修一般会选择在枯水季。因为枯水季电力成本会提高1-2毛，考虑到利润问题会选择在枯水季停产检修。如果枯水季不缺电，并且生产有利润，会继续选择生产。 企业D：停产的原因主要来自于两个，一是现金流耗尽，即使利润出现短暂性亏损也不会停产，因为要考虑到挖炉再点火成本；二是电力问题会出现停 产，目前暂时没有收到明确限电的通知，不排除后续出现限电停产。问题3：工业硅企业的主要销售模式？ 工业硅的销售模式以分销为主，但直销仍占26%份额。在分销模式中，主要以小型贸易商（个体工商户，约100余家）参与为主，大型贸易商鲜有参与。直销模式中，现货贸易主要为长协，锁量不锁价。针对工业硅的销售模式，我们对云南主要的工业硅企业进行了调研： 企业A：主要供给集团内部公司，保供以长协为主，产品更多针对有机硅企业定制化生产，产成品品质较好，当前供不应求，有时还会向附近硅厂采购工业硅原料，后续有扩产计划。 企业C：工业硅产品即产即销，产成品为4字头和3字头牌号的工业硅，主要销售给贸易商。对于工业硅上市非常欢迎，认为可以作为现有销售途径的补充，后续期货上市主要以套期保值为主。 企业D：大部分销售给贸易商，牌号4字头为主，下游贸易商中有部分贸易商会把产品销往国外，7-9月海外需求相比于去年明显变差。 问题4：云南工业硅企业的原料特点？ 一般而言，每吨工业硅生产原料需2.7-3吨硅石、2吨左右还原剂（石油焦、洗精煤、木炭等）、0.08-0.13吨石墨电极或炭电极，同时需要消耗约13000kWh电能。其中碳质还原剂根据各家生产工艺不同，配比亦不同。在成本端，电费成本最高，2022年初达5200元/吨，占比36%；碳质还原剂（石油焦、硅煤）合计成本3700元/吨，占比25%；而主原料硅石成本仅占8%。不同工艺下（如还原剂添加种类和配比不同），成本也会