有色金属专题报告：云南调研之一（锡铅锌篇）

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 100120140160140240340440Nov-21Feb-22May-22Aug-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属专题报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-9-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 云南调研之一（锡铅锌篇） 摘要： 锡：1）海外流动性收紧，全球经济增长放缓，锡需求预期悲观。今年因为高通胀且欧美央行持续收紧货币政策，居民可支配收入下降，3C产品消费明显走弱，全年预期偏悲观；2）近两年伴随着人工及能源成本抬升，锡采选矿和锡冶炼成本均上升。去年底缅甸佤邦抛储在春节后集中进入国内，国内锡矿供应明显增多，锡锭价格承压回落，但锡锭价格若进一步下跌，缅甸锡矿供应可能会出现一定的收缩，近期来自缅甸的锡矿进口量有所下降，考虑到国内此前进口的锡矿价格偏高，实际上这部分高价矿难以流入市场，除非价格大幅上涨。3）今年锡锭进口较多。二季度锡锭大量进口，并且重熔现象较多，这使得国内冶炼厂集中检修效果大打折扣。在全球锡需求放缓背景下，供需若要达到真正意义上的平衡，可能需要海外供应上出现收缩，比如：印尼等地减产。 铅锌：1）铅锌矿进口利润主要在不计价的稀有金属部分。铅锌精矿货到港口用人民币计价，利润主要是来源于精矿中不计价的稀有金属。从防城港到云南大约需要2天时间，标吨运输成本为250-260元左右；2）铅价处于盈亏平衡线附近。再生铅成本一般在14800-15000元/吨左右，当前的废电池价格8900元左右，废电池的铅直收系数为0.54-0.6之间，系数大小取决于自身铅回收能力；有硫酸回收流程的企业在副产品价格较高时利润会更好一点；3）铅终端需求有边际走弱趋势。企业端去年铅酸蓄电池需求被锂电池替代比较明显，同比来看铅酸蓄电池需求不如去年，“旺季不旺”特征明显。综合来看，当前铅金融属性较差，价格很难背离盈亏平衡线，短期来看铅价区间窄幅震荡，中长期来看铅价格中枢有下行风险。 风险因素：供应增长超预期；国内稳增长超预期；海外流动性收紧超预期 今年以来锡锭等有色品种波动巨大，年振幅近80%，甚至在6月国内冶炼厂集中检修近1个月左右的情况下，都没能扭转锡价颓势，我们为了理清楚锡实际供应情况，特意在9月12-17日去云南个旧进行了为期一周的调研，同时也顺道拜访了当地的铅锌贸易及生产企业。我们就市场关心的一些问题跟企业做了深入交流，现整理纪要如下，希望能给各位投资者提供一些参考。 报告要点 中信期货有色专题报告 2/9 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、锡 ......................................................................................................................................................................................... 3 问题1：锡矿采矿和冶炼成本大概啥水平，如果锡价继续下跌，对锡锭进一步供应有啥影响？ ................................... 4 问题2：锡矿今年供应较为充裕，为啥锡矿加工费还持续下调？ ....................................................................................... 4 问题3：缅甸锡矿政策变化对锡矿供应的影响？ .................................................................................................................. 5 问题4：国内锡锭冶炼厂在6-7月集体检修近一个月，为啥锡锭市场还供应这么多？ ................................................... 5 问题5：对锡锭需求怎么看？ .................................................................................................................................................. 6 问题6：对锡锭价格怎么看？ .................................................................................................................................................. 6 二、铅锌 ..................................................................................................................................................................................... 6 问题1：目前铅锌矿这边的成本、利润情况怎么样？ .......................................................................................................... 7 问题2：目前再生铅的成本、利润情况怎么样? ..................................................................................................................... 7 问题3：再生铅的利润应该怎么去估算呢？ .......................................................................................................................... 7 问题4：对当前和未来铅蓄电池的锂电池替代怎么看？....................................................................................................... 8 问题5：对于铅锌来说，环保这边情况怎么样，对成本有什么影响吗？ ........................................................................... 8 问题6：对当前的铅的需求怎么看？ ...................................................................................................................................... 8 问题7：对当前的铅的价格怎么看？ ...................................................................................................................................... 8 免责声明 ......................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1：2021年中国锡锭产量分布 ......................................................................................................................................... 3 图表 2：2021年锡矿进口来源分布 ......................................................................................................................................... 3 图表 3：中国锡锭月度产量 ...................................................................................................................................................... 4 图表 4：中国锡矿进口量 .......................................................................................................................................................... 4 图表 5：中国精铅产量结构 ...................................................................................................................................................... 7 图表 6：中国铅初端需求占比 .................................................................................................................................................. 7 中信期货有色专题报告