有色产品每日报告：海外流动性收紧VS库存低位，有色震荡运行

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-09-22 海外流动性收紧VS库存低位，有色震荡运行 报告要点 有色观点：海外流动性收紧VS库存低位，有色震荡运行 逻辑：宏观面上，国内部分地区疫情反复，这可能影响稳增长的效果，但是政府对稳增长的决心仍较强；美国8月CPI超预期，投资者对美联储快节奏加息预期升温推高美元，人民币跟随贬值，这对有色金属有压力。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本对海外铝锌产出有约束，国内局部地区仍存电力紧张问题，云南铝减产。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，有色震荡整理；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 440 340 240 140 Nov-21Feb-22May-22Aug-22 150 125 100 摘要：铜观点：美元偏强势压制铜价。 铝观点：云南限电减产VS海外流动性收紧，铝价震荡走势。锌观点：海外流动性收紧，锌价高位震荡。 铅观点：库存累库原再价差修复，沪铅延续偏弱格局。镍观点：普京强硬发声影响，沪镍盘中拉涨超20W关口。不锈钢观点：现货再度贴水盘面，沪不锈钢偏承压。 锡观点：现货跟涨谨慎，沪锡反弹高度或有限。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：美元偏强势压制铜价 信息分析： （1）美国8月成屋销售年化（万户）480，前值482，预期470；美国8月营建许可总数年化（万户）151.7，前值168.5，预期161。 （2）英国公布能源援助新方案：电价和气价设置上限，规模高达400亿英镑。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水550元-升水610元，均价 升水580元，环比减少80元；9月19日SMM铜社库较上周五增加0.02万吨， 至8.47万吨，9月21日广东地区环比增加0.11万吨，至1.06万吨；9月21 日上海电解铜现货和光亮铜价差643元，环比减少360元。震荡铜逻辑：宏观面上，美国8月CPI超预期，投资者对美联储快节奏加息预期升温 推高美元，存款利率下调推动人民币进一步走弱，这对铜价有负面影响。供需 面来看，矿端仍存扰动风险，精铜供应有所回升；消费端处于季节性旺季，供需整体延续略偏紧局面。中短期来看，宏观面反复和供需面偏紧交织，铜价维持震荡整理走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 操作建议：按震荡思路操作，择机低吸短多 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：云南限电减产VS海外流动性收紧，铝价震荡走势信息分析： （1）9月21日，SMM上海铝锭现货报价18530~18570元/吨，均价18550元/吨， -140元/吨，贴水70元/吨-贴水30元/吨，贴50。 （2）2022年9月19日，SMM统计国内电解铝社会库存68.5万吨，较上周四库 存增加1.0万吨，较上周二假期结束后首日库存下降1.1万吨，较去年同期库存 下降10.4万吨，较8月底库存月度增加0.8万吨。 （3）9月19日，铝棒库存较上周四增加1.22万吨至10.76万吨。 （4）SMM最新调研显示，部分铝厂反馈企业减产规模或将继续扩大，但减产幅度尚未明确，或达20-30%幅度。 （5）海关总署数据显示，2022年8月份未锻轧非合金铝（即铝锭）进口4.93万 铝吨，环比下降3.28%，同比下降52.6%。其中来自俄罗斯联邦的含铝量＜99.95%震荡的未锻轧非合金铝近4.2万吨。2022年8月份未锻轧非合金铝（即铝锭）净进口 量4.324万吨，与上月规模接近。2022年1-8月未锻轧非合金铝（即铝锭）净进 口量约10.724万吨，而去年同期该数据为净进口112余万吨。 逻辑：8月份以来云南省出现来水不足的情况，进而导致区域内用电同样紧张，近期云南铝企减产预期增加，需关注减产预期落地情况。如果减产规模继续扩大，需求侧稳经济政策不断出台，预计9月份库存维持去化，对铝价构成较强支撑。 供应端：如果云南减产落地，预计9月份日产量环比持平或小幅下滑。消费端： 预计9月份下游订单好转。中线看，国内供应过剩预期较强，市场对房地产需求预期维持悲观，铝价上方空间有限。 操作建议：多头持有。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长（中线） 锌观点：海外流动性收紧，锌价高位震荡信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对10合约报升水510元/吨，广东0#锌对10合约报 升水270元/吨，天津0#锌对10合约报升水590元/吨。 （2）截至本周二（9月19日），SMM七地锌锭库存总量为9.63万吨，较上周二（9月13日）减少0.19万吨，较上周五（9月16日）减少0.3万吨，国内库存录减。 （3）2022年8月SMM中国精炼锌产量为46.27万吨，远不及前期预期，环比减少1.32万吨，同比减少4.62万吨。 锌逻辑：美国8月通胀数据录得8.1%，略高于预期，美联储或采取更加鹰派的货币政策来控制通胀，这使得海外衰退预期抬升，锌价重新受到海外宏观压制。 供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而处于亏损状态，随时面临减产的风险，国内冶炼厂利润随着硫酸价格的回落处于低位，8月份锌锭产量超预期回落，锌锭整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，压铸锌受地产拖累明显，关注金九银十消费旺季的需求，基建投资继续保持高增速，基建或在后续形成更多实物工作量。整体来看，锌供应端维持偏紧格局，短期海外流动性收紧使得锌价承压，但是锌价产业基本面较好，库存延续大幅去化，可以逢低尝试多单。 操作建议：暂时观望或者逢低试多 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：库存累库原再价差修复，沪铅延续偏弱格局 信息分析： （1）9月21日铅升贴水均值减少5元到-80元/吨；9月20日LME铅升贴水（0-3）增加0.75美元至-18.25美元/吨。 （2）9月21日，再生铅利润理论值约为-133元/吨（+50元/吨），原生铅和再生铅价差约为275元/吨（-25元/吨）。 （3）SMM数据显示2022年9月19日全国铅锭五地社会库存为8.35万吨，较13 日增1.25万吨。 铅（4）据SMM调研，云南某原生铅炼厂（周产量160-170吨）预计9月28日开始检修，检修结束时间待定。 逻辑：1）供应恢复：矿端TC持平，铅矿供应偏宽松，原生铅产量上升，再生铅产量下降，精铅产量整体上升；2）需求相对稳定：市场对于铅酸蓄电池的替换需求大于配套需求，动力用电池需求表现平稳，起动用电池替换需求表现平平，配套需求或因汽车产销量保持正增长；3）铅锭社会库存保持累库。总体来看，精炼铅供应端偏宽松，而需求端以原生铅为主，铅蓄电池表现相对稳定，预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：空单继续持有 风险因素：国内稳增长超预期，下游需求超预期 镍观点：普京强硬发声影响，沪镍盘中拉涨超20W关口信息分析： （1）最新LME镍库存5.24万吨，较前一日增加1026吨，注销仓单0.80万 吨，占比15.25%；沪镍库存1740吨，较前一日增加133吨。LME库存及国内社镍库继续保持低位反复，对于全球显性库存低位，虽不排除库存显性转隐性可 能，但显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2210合约分别升水 3800-4000元/吨，升水2000-2200元/吨；现货升水分别下跌850元/吨、下跌 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 不锈钢 锡 200元/吨；镍价日内继续偏高位震荡，绝对价格居高致使现货市场成交持续弱势不改，整体升水继续保持下移，金川镍板较俄镍、镍豆等升水稍高。 （3）9月21日，俄罗斯总统普京周三下令俄罗斯进行二战以来的首次动员，并警告称，如果西方继续实施他所说的“核讹诈”，莫斯科将动用其庞大武器库的所有力量予以回应。这标志着自2月24日俄乌冲突以来，乌克兰局势出现了最大升级。 逻辑：供应端，电解镍升水继续下移，镍铁过剩稍改善，价格企稳；需求端，不锈钢9月预期环增，硫酸镍对镍豆需求存小幅抬升预期，但价格持续居高现货市场成交清淡。整体来看，近期宏观压力仍存，静待美联储会议落地。基本面来看，多空因素交织，印尼镍产品征税政策存不确定性，且库存低位不改，但实际8月镍铁进口上移，电解镍清关环比增加，产业链宽松现实依旧，日间受到普京强硬发言影响，空头避险情绪再升，盘中价格一度拉涨超20W，镍价高位保持谨慎为宜。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：轻仓区间操作，可择机关注内外盘反套机会。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 不锈钢观点：现货再度贴水盘面，沪不锈钢偏承压信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量7245吨，较昨日持平，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平。近期钢厂逐渐出现部分交仓行为，库存波动变化。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2210合约贴水145元/ 吨-升水155元/吨；佛山地区现货对10点30分2210合约贴水245元/吨-升水 55元/吨。受镍价带动，期货价格日内继续偏高位震荡，现货市场价格小幅调降以促成交，近期由于临近节日，下游备货补库需求稍有增加。 逻辑：供应端，不锈钢9月生产预期大幅恢复；需求端，成交多集中在贸易商层面，需求向上传导尚待验证，临近假日成交稍好。整体来看，镍价强势表现对不锈钢期价形成一定提振，但不锈钢自身期现表现略有背离，现货市场已然出现降价让利出货，贸易商买卖博弈居多，实际需求反馈一般，现货再度贴水盘面，且考虑到当前钢厂多已恢复生产，后续市场货源将有增加，沪不锈钢偏承压。中线考虑到钢厂利润改善，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。操作建议：短线多头逢高减仓或轻仓转空，中线择机沽空为主。 风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期 锡观点：现货跟涨谨慎，沪锡反弹高度或有限 （1）9月21日，伦锡库存环比增加50吨，至4885吨；沪锡仓单库存减少72 吨，至1495吨；沪锡持仓增加471手，至86893手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在185500-187500，均价186500，环比上涨2500元，对SN2210合约升水3600-升水5600元，均升水4600元。 逻辑：供应端，8月国内锡锭产量恢复正常，8月印尼锡锭出口同比和环比均大增，但实际上8月中国锡锭进口却意外偏少，可能是受运输周期的影响，估计9月锡锭进口将回升。需求端来看，手机等终端出货表现偏弱，并且预期悲观。短期来看，8月锡锭意外转为净出口对沪锡略有提振，但锡价反弹后现货跟涨谨慎，估计锡价维持震荡偏弱走势。中长期来看，供需逐步趋松，锡价偏弱势震荡