【华泰固收】资产配置报告要点：全球比差逻辑下，安全资产更

【华泰固收】资产配置 报告要点：全球比差逻辑下，安全资产更显稀缺，美债或将逐步被关注。 无论是横向的国际比较，还是纵向的历史比较，美债都开始具备配置价值，但美联储继续加息且“higherforlonger”仍是美债收益率面临的最主要上行风险，不排除中短期进一步冲高的可能。 市场方面，国内经济延续弱复苏态势；美国通胀超预期推升加息预期，欧洲陷入高通胀与能源危机泥潭。国内市场合力不足+日历效应下节前股市或维持缩量震荡，关注节后机会。 债券仍处于“鱼尾行情”。 需求端国内边际改善海外承压的格局延续，商品或将继续分化。 ●核心主题：美债开始显露配置价值 近期美债收益率持续上行，10年期再次突破3.5%，全球比差逻辑下，美债开始具备配置价值。 横向比较来看，10年美债收益率在传统安全资产中明显占优，甚至超过部分国家的高等级信用债；历史纵向比较看，10年期美债无论是名义利率还是实际利率均处于较高的水平。 但美联储继续加息且“higherforlonger”仍是美债收益率面临的最主要上行风险，美联储政策利率或达到4.5%甚至更高，叠加美债市场流动性在缩表提速下有持续恶化的趋势，美债收益率不排除中短期进一步上行的可能性。 ●市场状况评估：国内经济延续弱复苏，海外加息预期再升温 国内政策性金融支撑基建+地产改善表现在竣工方面+疫情好转+出口压力增大，经济延续弱复苏态势；美国通胀超预期+就业强劲，加息预期再升温，欧洲陷入高通胀与能源危机泥潭，“衰退中加息”难免。 国内政策整体偏暖，财政上政策性金融发力为主，货币政策预计收敛但不收紧，地产方面多地政策继续松动但预计整体“稳而不强”。债市利率长期趋势向下但后续面临扰动增多。 股市估值（PE-TTM）中性偏低，市场合力不足+日历效应下节前或维持缩量震荡节奏，股市相对债市占优。 ●配置建议：战术上休整，战略上A股、美债配置价值显现 海外通胀再超预期，加息再升温，叠加衰退担忧，股债商均无明显机会。债市仍呈现“鱼尾行情”特征。 调整空间不大，但扰动较多。 股市连续回调使得风险与悲观情绪基本释放，叠加场外资金充裕+盛会召开在即+相对价值占优，下跌空间有限，节前或维持缩量震荡节奏，节后关注机会。 美元强势下商品整体弱势，但需求端国内边际改善海外承压的格局延续，商品或将继续分化，可考虑内外反套、适当多国内基建相关品种。美国核心CPI超预期反弹引发紧缩预期持续升温，人民币汇率长期有望保持稳定。 ●后续关注：国内地产相关政策、美联储加息幅度等 国内：1）部分城市出现地产政策“一日游”之后观察因城施策力度。 海外：1）美联储FOMC利率决议，重点关注加息75还是100bp，以及对后续加息路径的预期；2）日本、英国等央行利率决议；3）美联储鲍威尔、布雷纳德重要讲话；4）美国9月Markit制造业PMI；5）欧盟9月PMI数据；6）欧洲央行公布经济公报。 ●风险提示：美国通胀继续加剧；地缘冲突超预期。