湘股化工行业专题报告：上游原材料高景气，化工业绩表现亮眼

行业深度 基础化工 证券研究报告 上游原材料高景气，化工业绩表现亮眼 2022年09月13日 湘股化工行业专题报告 雪天盐业 0.27 34.17 0.54 17.09 0.61 15.34 增持 维持 松井股份 1.10 96.36 1.52 69.73 1.90 55.78 增持 评级同步大市 评级变动： 行业涨跌幅比较 基础化工沪深300 4% -6% -16% -26% -36% 2021-092021-122022-032022-06 % 1M 3M 12M 基础化工 -0.05 2.35 -15.56 沪深300 -1.31 -2.99 -17.67 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1轮胎行业深度报告：轮胎行业云消雾散，国产 企业乘风而起2022-07-05 2行业深度*光刻胶行业深度报告：借半导体产 业链转移之东风，国产光刻胶扬帆起航2021-12- 20 3行业深度*纯碱行业深度报告：双碳目标改变 长期方向，供需错配引领价格上行2021-10-13 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 化工板块湘股概况。截止8月31日，申万化工（包含石油化工和基础 化工）注册地在湖南省的共有13家上市公司，总市值为771.9亿元，占化工板块市值比例约为1.1%。化工行业湘股平均静态市盈率为20.4倍PE。从子行业分布来看，1家油品石化贸易、1家油气炼化工程、2家其他石化、1家农药、1家无机盐、2家涂料油墨、1家民爆制品、4家其他化学制品。 化工板块湘股上半年业绩表现。2022年上半年，13家化工湘股合计实现收入166.38亿元，同比增长71.33%，实现归母净利润11.73亿元， 同比增长67.33%，其中第二季度共计实现收入90.89亿元，较一季度提升15.39亿元，环比增长20.39%，实现归母净利润7.80亿元，较一季度增长3.88亿元，同比增长98.97%。化工板块市值较大的公司包括雪天盐业（138亿）、松井股份（80亿）等。估值方面，飞鹿股份估值为负，主要为业绩亏损；估值在10-30倍之间的上市公司有5家，主要以传统化工为主；估值30倍以上的上市公司有6家，主要是业务与新材料相关或者有资产收购预期。 投资建议。建议关注高景气领域，优选成长企业。【雪天盐业（】1）纯碱产品受益于光伏玻璃和碳酸锂需求的增长，拉动了边际增量（。2）盐穴的综合利用开发是国家支持、行业内重点关注的发展方向，公司 具备成熟的盐穴资源。（3）公司加强中高端产品推广，包括松態997 系列，以及低钠盐、非碘盐等高端系列产品。盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为59.69/67.40/74.36亿元，实现归属净利润分别为8.03/8.95/10.24亿元，对应EPS分别为0.54/0.61/0.69元/股。公司是行业内领先做中高端食用盐转型的企业，给予公司“增持”评级。 【松井股份】（1）下游需求高速增长，涂层材料行业维持高景气度。 （2）乘用车业务提速放量，上半年营收逆势增长。（3）公司稳步推进三条战略曲线发展，研发创新优势和一站式服务增强综合竞争力。盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为5.32/6.34/7.25亿元，实现归属净利润分别为0.88/1.21/1.51亿元，对应EPS分别为1.10/1.52/1.90元/股。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：疫情反复拖累下游消费需求；国际政治摩擦加剧，上游原材料价格持续上涨；行业竞争加剧，利润水平下降。 重点股票 2021A 2022E 2023E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1化工板块湘股概况3 2化学原料：行业景气回落，控本增效是方向4 2.1雪天盐业5 2.2恒光股份6 3化学制品：原材料波动影响利润，下游需求稳步恢复7 3.1松井股份8 3.2丽臣实业9 3.3南岭民爆9 3.4飞鹿股份10 4农化制品：板块高景气，积极切入新赛道11 4.1湖南海利12 5炼化及贸易行业：上半年石化品价差下滑，需求底部有待确认13 5.1和顺石油14 5.2岳阳兴长15 5.3宇新股份16 6油服工程行业：油田服务需求复苏趋势明显17 6.1惠博普18 7投资建议19 7.1雪天盐业（600929）：盐+盐化工业务双轮驱动，2022H1业绩亮眼19 7.2松井股份（688157）：传统3C涂料业务稳定，汽车涂料市场带来增量20 8风险提示21 图表目录 图1：化工板块湘股所属子行业分类3 图2：化工板块湘股估值4 图3：2018-2022H1的化学原料板块业绩5 图4：2018-2022H1的化学原料板块盈利情况5 图5：2018-2022H1的化学原料板块毛利率与净利率情况5 图6：2018-2022H1的化学制品板块业绩7 图7：2018-2022H1的化学制品板块盈利情况7 图8：2018-2022H1的化学制品板块毛利率与净利率情况8 图9：2018-2022H1的农化制品板块业绩12 图10：2018-2022H1的农化制品板块盈利情况12 图11：2018-2022H1的农化制品板块毛利率与净利率情况12 图12：2018-2022H1炼化及贸易板块营收14 图13：2018-2022H1炼化及贸易板块盈利情况14 图14：2018-2022H1炼化及贸易板块毛利率与净利率情况14 图15：2018-2022H1油服工程板块营收17 图16：2018-2022H1油服工程板块盈利情况17 图17：2018-2022H1油服工程板块毛利率与净利率情况18 表1：化工行业湘股上市企业2022H1业绩情况3 1化工板块湘股概况 截止8月31日，申万化工（包含石油化工和基础化工）注册地在湖南省的共有13家上市公司，总市值为771.9亿元，占化工板块市值比例约为1.1%。化工行业湘股平均静态市盈率为20.4倍PE。从子行业分布来看，1家油品石化贸易、1家油气炼化工程、2家其他石化、1家农药、1家无机盐、2家涂料油墨、1家民爆制品、4家其他化学制品。 2022年上半年，13家化工湘股合计实现收入166.38亿元，同比增长71.33%，实现 归母净利润11.73亿元，同比增长67.33%，其中第二季度共计实现收入90.89亿元，较一 季度提升15.39亿元，环比增长20.39%，实现归母净利润7.80亿元，较一季度增长3.88 亿元，同比增长98.97%。 4 3 2 1 0 4 5 图1：化工板块湘股所属子行业分类 2 2 11 111 1 资料来源：iFind，财信证券 表1：化工行业湘股上市企业2022H1业绩情况 所属子行业 2022年 H1营收 （亿元） 2022年 H1营收 同比 2022年 H1净利润（亿 元） 2022年 H1净利 润同比 2022年 Q2营收 （亿元） 2022年Q2营收环比 2022年Q2 净利润 （亿元） 湖南海利 农药 14.13 26.9% 1.85 36.9% 8.12 35.1% 1.18 雪天盐业 无机盐 32.95 193.8% 4.61 569.2% 18.00 20.5% 3.19 松井股份 涂料油墨 2.49 7.1% 0.39 -16.7% 1.32 12.7% 0.19 丽臣实业 其他化学制品 13.23 9.6% 0.51 -46.8% 6.79 5.5% 0.20 南岭民爆 民爆制品 10.72 25.1% 0.22 5.9% 5.97 25.7% 0.35 飞鹿股份 涂料油墨 2.54 5.5% -0.14 -494.0% 2.05 316.2% -0.03 恒光股份 其他化学原料 5.71 40.5% 1.42 52.1% 3.06 15.2% 0.72 和顺石油 油品石化贸易 24.77 62.4% 0.54 -9.6% 12.83 7.5% 0.34 岳阳兴长 其他石化 15.61 131.3% 0.30 153.0% 7.78 -0.7% 0.19 惠博普 油气及炼化工程 9.24 42.2% 0.80 -6.5% 5.82 70.4% 0.69 宇新股份其他石化29.72123.0%2.1092.0%16.2620.9%1.31 资料来源：iFind，财信证券 化工板块市值较大的公司包括雪天盐业（138亿）、松井股份（80亿）。【雪天盐业】近年来市值增长主要源于两个方面：1、集团将湘渝盐业注入上市公司，提升了公司业务体量；2、纯碱业务处于景气周期，业绩呈现大幅增长。【松井股份】主要收益于汽车类涂料的快速增长。估值方面，【飞鹿股份】估值为负，主要为业绩亏损；估值在10-30倍之 间的上市公司有5家，主要以传统化工为主；估值30倍以上的上市公司有6家，主要是业务与新材料相关或者有资产收购预期。 图2：化工板块湘股估值 160.0 140.0 120.0 69 77 77 90 200 159 100 12 15 21 21 20 38 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 -26 0 -100 -200 -30 -300 0.0 -400 总市值（亿元） 市盈率（PE，TTM，右轴） 6 资料来源：iFind，财信证券 2化学原料：行业景气回落，控本增效是方向 行业情况。申万化学原料板块中湘股有【雪天盐业】和【恒光股份】两家。2022年 上半年板块共实现营业收入2608.88亿元，同比增长16.11%；实现归母净利润328.23亿元，同比下降3.51%；销售毛利率同比下降3.74个百分点至23.36%，销售净利率同比下降2.51个百分点至13.28%。2022年上半年，全球疫情反复不断、俄乌战争导致大宗商品、材料、运输等成本上涨、消费景气度持续低迷等各种因素给行业发展带来了压力，化学原料板块盈利水平下降，景气度有所回落。从公司层面看，在国内日趋严苛的安全环保要求及行业竞争加剧的影响下，产能低、环保投入不足的中小企业将面临淘汰；头部企业通过资源整合拓宽原料采购，通过工艺优化加强单耗控制，通过完善市场服务和产品升级提升品牌价值，实现降本增效，全产业链布局将成为头部企业未来重要的发展方向。 图3：2018-2022H1的化学原料板块业绩图4：2018-2022H1的化学原料板块盈利情况 营收（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20182019202020212022H1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20182019202020212022H1 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：iFinD，财信证券资料来源：iFinD，财信证券 图5：2018-2022H1的化学原料板块毛利率与净利率情况 销售毛利率（%）销售净利率（%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20182019202020212022H1 资料来源：iFinD，财信证券 2.1雪天盐业 主营业务：公司自设立以来专注于盐及盐化工产品的生产、销售，主要产品为食盐、两碱用盐、小工业盐及芒硝。公司是盐改后第一股，始终坚持推进“三大转变”：由区域性公司向全国性公司转变，由单纯井矿盐向井矿盐、海盐、湖盐、进口盐全品类转变，由 单纯盐产业向盐产业链集群转变。2014年，公司收购了九二盐业，拓展离子膜烧碱业务板块；2018年，公司收购开门生活，拓宽线上销售渠道；2020年，公司收购永大食盐，扩大食盐板块布局，拓展海盐业务；2021年公司通过重大资产重组注入湘渝盐化，不仅完成了西南地区的市场