基础化工行业：子版块业绩分化，高景气赛道表现亮眼

行业观点 今年2季度以来在部分地区疫情反复的背景下需求端有所承压，化工行业整体业绩向上趋势不变但速度稍有放缓，盈利能力稍有回落。2022年上半年化工行业整体实现营业收入3.47万亿元，同比增长31.3%；归母净利润2217亿元，同比增长21.3%；行业整体毛利率为18.7%，同比下滑2.7%； 整体净利率为7%，同比下滑0.8%。2022年2季度化工行业整体实现营业收入1.84万亿元，同比增长29.2%，环比增长12.6%；归母净利润1160亿元，同比增长14.1%，环比增长9.8%；行业整体毛利率为17.5%，同比下降3.7%；净利率为6.9%，同比下降1.3%。 在海外通胀高企和疫情反复的背景下，市场的关注重点仍然集中于需求端的确定性。从子行业和个股2022年上半年的业绩和股价表现来看，化肥、纯碱和农药等子行业及相关企业企业的盈利能力较强且市场关注度较高。主要原因在于供需双好背景下产品价格大幅上行使得利润空间持续向上，其中化肥板块需求端偏刚性，供应方面在俄乌战争的背景下，俄罗斯作为全球重要的化肥生产国决定停止化肥出口，其氮肥、钾肥、磷肥、尿素的产量占比分别为23%、18%、15%、14%，是全球第一大氮肥出口国、第二大钾肥出口国，第四大磷肥出口国，在政策实施的预期下未来全球化肥供给或将趋紧； 纯碱板块则受益于光伏领域的增长，需求端的支撑相对偏强。整体来看，在宏观环境不确定性增强的背景下，市场对于供给收缩与需求端确定性强的标的关注度较高。 龙头企业原材料和能源成本普遍上涨，化肥、农药等抗通胀板块表现仍然较好，原先承压的轮胎板块迎来拐点。今年以来龙头企业中华鲁恒升业绩表现仍然较为稳健，上半年公司实现165.3亿元，同比增长42.38%，归母净利润45.1亿元，同比增长18.64%。农药龙头扬农化工业绩继续高增，上半年实现营收95.65亿元， 同比+43.14%； 归母净利润15.15亿元， 同比+91.36%。此外，过去在原料价格高位和海运费价格高涨背景下，盈利能力持续承压的轮胎板块也开始逐渐向好，玲珑轮胎上半年实现营业总收入84亿元，同比下滑16.3%，归母净利润1.11亿元，同比下滑85.7%，但2022Q2单季度实现营业总收入40.5亿元，净利润扭亏为盈达到2.03亿元，后续在产业链边际向好的趋势下业绩有望持续修复。 投资建议 今年以来市场持续受到多方面的因素扰动而承压，股价表现分化，以新能源为代表的高景气赛道表现亮眼，下半年经济不确定性增加，新能源需求确定性仍强，部分受估值压制的优质成长股或迎来中线布局机会。投资方向上，建议关注两个方向：一是景气赛道里面有壁垒有预期差的方向，比如：芳纶涂覆隔膜、导电炭黑；二是优质成长股带来的中线投资机会。 风险提示 疫情影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。 一、化工行业半年报总结 我们纳入439家化工行业上市公司（按2021年申万化工行业分类），从收入规模、盈利能力、经营状况等方面，对2022半年报化工行业整体发展状况进行梳理，同时对31个重点子行业进一步分析。 1.1化工行业业绩分析 营收业绩实现同步增长，但受到下游需求影响，行业增速有一定的回落：2022年上半年申万化工行业整体实现营业收入3.47万亿元，同比增长31.3%；归母净利润2217亿元，同比增长21.3%。 图表1：化工行业营业收入及同比增速 图表2：化工行业归母净利润及同比增速 今年2季度以来部分地区受到疫情反复的影响，但化工行业整体营收和利润仍呈现出同步向上的态势，只是净利润增速相对营收更慢：2022年2季度申万化工行业整体实现营业收入1.84万亿元，同比增长29.2%，环比增长12.6%；归母净利润1160亿元，同比增长14.1%，环比增长9.8%。 图表3：化工行业单季度营业收入 图表4：化工行业单季度归母净利润 我们设定化工上市公司中收入和净利润增速超过30%为高增长、0-30%为稳定增长、低于0为负增长，得出2022年上半年收入实现增长的公司有405家，同比减少69家，其中高增长公司150家，同比减少98家。净利润实现增长的公司有332家，同比减少96家，其中高速增长的公司256家，同比减少91家。高增长公司数量同比大幅减少，说明一方面今年上半年在疫情反复的背景下，行业下游整体需求受到扰动的同时，不少公司生产经营也受到了一定影响，在业绩上面反映了出来。 图表5：化工行业历年营业收入正增长企业数量 图表6：化工行业历年净利润正增长企业数量 图表7：化工行业历年营业收入高增长企业数量 图表8：化工行业历年净利润高增长企业数量 图表9：中国化工产品价格指数（CCPI） 今年以来化工行业产品价格指数呈现出反弹趋势，6月以来又开始回落。 今年以来在大宗商品价格高位波动和俄乌战争爆发带来的影响下，化工产品价格指数进入新一轮上涨周期，截止2022年6月10日CCPI价格指数达到6243点，相比年初上涨20.4%，后续在油价回落的背景下化工品价格指数同样呈现出下滑的趋势，截至9月1日已经跌至4993点，相比年初下滑3.7%。 国内传统需求明显回落，新能源领域需求韧性较强，化工新材料板块有望持续受益。房地产行业，受“房住不炒”相关政策影响较为显著，房屋新开工面积同比增速在去年开始大幅回落，房屋新开工面积增速从去年2月高点64.3%下跌至今年6月的-34.4%。纺织服装行业，今年2季度开始景气度低位震荡，5月后虽有小幅复苏但同比去年仍处于低位。汽车行业，今年行业在疫情反复的背景下整体产量增长有限，今年2季度开始累计产量增速由正转负；但新能源汽车板块增长仍然极为突出，今年2季度以来累计产量同比增速一直在100%以上。农产品价格方面，今年在大宗商品价格高位的背景下农产品价格同样呈现出向上的趋势。光伏产业方面，国内新增累计装机量同比增速一直维持在20%-30%。整体看来新能源汽车和光伏行业增长仍然较为显著，预计在双碳政策的长期支持下当前高增长态势还会延续，相关的化工新材料领域能够借助优秀赛道实现快速增长。 图表10：房屋新开工面积同比增速 图表11：纺织服装业景气度指数 图表12：汽车行业产量增速维持正增长 图表13：新能源汽车行业产量维持高增速 图表14：各农产品实际市场价格情况（元/吨） 图表15：国内光伏累计装机容量（亿千瓦） 1.2化工行业盈利能力分析 整体看，2022年2季度在疫情反复的背景下，化工行业的盈利能力有所削弱，带动整个上半年盈利能力同比回落。毛利率：2022年上半年行业整体毛利率为18.7%，同比下滑2.7%；2022Q2行业整体毛利率为17.5%，同比下降3.7%。净利率：2021年上半年行业整体净利率为7%，同比下滑0.8%；2022Q2行业整体净利率为6.9%，同比下降1.3%。 图表16：化工行业毛利率及净利率情况 图表17：化工行业期间费用率情况 费用管理能力优化，行业期间费用率持续回落。销售费用率：2022年上半年化工行业销售费用率为1.60%，同比下降0.88%。管理费用率：2022年上半年化工行业管理费用率为2.14%，同比下降0.80%。财务费用率：2022年上半年化工行业财务费用率为0.61%，同比下降0.3%。 1.3化工行业运营效率 行业整体存货和应收账款规模大幅提升同时运用效率也有待改善。2022年上半年行业存货总和同比上升47%达到8126亿元，存货周转天数同比增加7天达到61天；应收账款规模同比增加21%达到3975亿元，应收账款周转天数同比减少0.2天达到23天。 图表18：化工行业合计存货规模及增速 图表19：化工行业应收账款规模及增速 图表20：化工行业存货周转天数（天） 图表21：化工行业应收账款天数（天） 1.4化工行业资产规模及杠杆率 固定资产和在建工程方面：化工行业固定资产同比增速从2020年的相对低位回升，2021年达到10.6%，2022年上半年提升至15%；在建工程同比增速从2019年后持续回暖，2022年上半年达到28.7%，从在建工程占比数据来看，2020年回落至相对低位的8.5%，2021年开始明显回升，今年上半年达到9.7%，说明化工行业的建设投资仍处于相对高位。 行业资产情况：2022年上半年行业经营性净现金流规模为1719亿元，同比下滑4.8%；2022年上半年行业整体资产负债率水平为53.4%，同比提高1.3%，行业资产结构仍有待优化。 图表22：化工行业固定资产变化情况 图表23：化工行业在建工程变化情况 图表24：化工行业经营性现金流情况 图表25：化工行业资产负债率情况 二、细分子行业分析 2.1细分子行业业绩增长情况 2022年上半年营业收入：同比增速排名前五的子板块依次是钾肥（178.4%）、其他化学原料（77.5%）、磷化工及磷酸盐（72.2%）、石油贸易（61.8%）、氟化工及制冷剂（60.3%）；排名后五的为粘胶（-8.9%）、轮胎 （0.4%）、涂料油漆油墨制造（1.6%）、氨纶（5.1%）、合成氨（8.6%）。 2022年上半年归母净利润：同比增速排名前五的子板块依次是氟化工及制冷剂（369.3%）、钾肥（301.8%）、磷化工及磷酸盐（278.5%）、民爆用品（186.2%）、石油贸易（146.1%）；排名后五的为粘胶（-171.7%）、炭黑（-57.9%）、轮胎（-42.5%）、改性塑料（-38.0%）、氨纶（-37.4%）。 图表26：2022年上半年各子行业营收同比增速 图表27：2022年上半年各子行业归母净利润同比增速 2022年2季度营业收入：环比增速排名前五的子板块依次是磷肥（44.4%）、民爆用品（44.3%）、石油贸易（36.2%）、钾肥（36%）、炭黑（35.3%）；排名后五的为粘胶（-15.8%）、氨纶（-10.9%）、合成革（-6.4%）、其他纤维（-5.3%）、维纶（0.7%）。 2022年2季度归母净利润：环比增速排名前五的子板块依次是粘胶（1124.9%）、石油贸易（417.2%）、炭黑（173.3%）、轮胎（153.8%）、民爆用品（78.8%）；排名后五的为合成氨（-90.9%）、氨纶（-21.9%）、涤纶（-14.7%）、聚氨酯（-11.2%）、其他纤维（-9.9%）。 图表28：2022Q2各子行业营收环比增长情况 图表29：2022Q2各子行业归母净利润环比增长情况 从各细分子行业来看，2022年上半年业绩同比表现较好的有钾肥、磷化工及磷酸盐、石油贸易、氟化工及制冷剂，2022年第二季度业绩环比增速位列前茅的有磷肥、钾肥和炭黑等，相关行业主要受益于产业链价格向上。 其中表现较好的行业如石油贸易主要源于原油价格高位，而化肥等行业这是供需双好推动产品步入景气周期，量价齐升背景下行业创造了较好的业绩；表现较差的粘胶和合成氨等主要是缘于原料价格的大幅上行，对行业利润有所压缩。 2.2细分子行业盈利能力 2022年上半年毛利率：同比变化排名前五的子板块依次是钾肥（24.3%）、磷化工及磷酸盐（13.2%）、维纶（7.7%）、氟化工及制冷剂（7.3%）、民爆用品（4.6%）；排名后五的为氨纶（-14.1%）、粘胶（-13.7%）、炭黑（-11.2%）、聚氨酯（-10.1%）、其他化学原料（-8.8%）。 2022年上半年净利率：同比变化排名前五的子板块依次是钾肥（22.9%）、磷化工及磷酸盐（15.0%）、氟化工及制冷剂（9.3%）、民爆用品（7.6%）、维纶（6.3%）；排名后五的为氨纶（-11.8%）、纺织化学用品（-8.6%）、炭黑（-8.0%）、聚氨酯（-6.7%）、其他化学原料（-6.0%）。 图表30：2022年上半年各子行业毛利率同比增长情况 图表31：2022年上半年各子行业净利率同比增长情况 2022年2季度毛利率：环比变化排名前五的子板块依次是纯碱（6.4%）、维纶（5.9%）、钾肥（5.9%）、磷化工及