光伏行业2022年三季报总结：上游业绩表现亮眼，行业景气趋势不改

海内外需求持续旺盛，光伏行业景气长虹。国内来看，尽管组件价格高位运行，但在分布式光伏市场旺盛需求的带动下，22Q1-3国内实现光伏新增装机52.60GW，同比增长105.8%；其中22Q3新增光伏装机21.72GW，同比增长73.2%，环比增长23.0%。海外来看，各国能源转型加速，光伏终端市场多点开花，叠加传统能源价格高涨刺激光伏装机量提升，下游需求持续旺盛。随着硅料新增产能投产，产业链价格回落，有望进一步刺激光伏装机需求，我们预计2023年全球新增光伏装机有望达到350GW，同比增长40%左右。 光伏板块前三季度业绩高速向上。2022年前三季度，光伏板块核心标的实现营收6786.29亿元，同比增长84.6%；实现归母净利润883.6亿元，同比增长123.7%。分季度来看，22Q3光伏板块核心标的实现营收2685.8亿元，同比增长85.3%，环比增长14.1%；实现归母净利润368.6亿元，同比增长129.1%，环比增长24.1%，2022前三季度，上游硅料价格不断上涨，产业链价格维持高位，光伏板块整体呈现量价齐升的态势，带动整体业绩高速向上。 各环节趋势向好，盈利能力分化明显。1）营收端：各环节营收均实现正增长，其中硅料和电池环节营收增速较高。2）利润端：各环节归母净利润普遍高增，主材环节中，硅料环节利润增速高于行业平均水平，电池环节同比扭亏。辅材环节中，逆变器环节受益于光伏和储能行业的高速成长，业绩增速较快。3）盈利水平：毛利率及净利率稳中向上，盈利分化明显。由于供应持续紧张，硅料环节在产业链利润分配中处于强势地位，盈利水平明显高于下游其他环节。 分环节业绩情况：1）硅料环节高景气延续，业绩表现亮眼。22Q3实现归母净利润192.2亿元，同比增长160.5%，环比增长19.9%；综合毛利率为45.3%。 2）硅片环节业绩稳步增长，毛利率相对稳定。22Q3实现归母净利润87.6亿元，同比增长85.3%，环比增长25.9%；综合毛利率为17.4%。3）电池环节结构性紧缺，盈利水平明显修复。22Q3实现归母净利润8.2亿元，同比大幅扭亏，环比增长69.4%；综合毛利率为11.8%。4）组件环节业绩稳步向上，盈利水平有所承压。22Q3实现归母净利润24.5亿元，同比增长108.2%，环比增长88.3%；综合毛利率为12.9%。5）逆变器环节盈利能力相对稳定，储能业务打开第二增长极。22Q3实现归母净利润24.5亿元，同比增长108.2%，环比增长88.3%；综合毛利率为30.0%。6）光伏玻璃环节增收不增利，盈利能力承压。22Q3实现归母净利润4.0亿元，同比下降15.2%，环比下降52.7%； 综合毛利率为22.5%。7）胶膜环节业绩大幅下滑，盈利水平处于低位。22Q3实现归母净利润4.0亿元，同比下降15.2%，环比下降52.7%；综合毛利率为13.9%。8）支架环节成本高企，业绩环比明显下滑。22Q3实现归母净利润0.8亿元，同比增长12.9%，环比下降52.3%；综合毛利率为16.0%。9）接线盒环节业绩持续向好，盈利能力显著提升。22Q3实现归母净利润0.9亿元，同比增长124.0%，环比增长51.4%；综合毛利率为20.3%。 投资建议：随着新增硅料产能逐步释放，明年产业链价格有望回落，将进一步刺激光伏装机需求，光伏行业预计将延续高景气，全产业链量增逻辑清晰。我们建议关注，1）明年受益于硅料价格下降，有望量利齐升的一体化组件环节，如天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能等；2）格局稳定的硅片环节，如TCL中环、隆基绿能等；3）盈利能力持续修复的电池环节，如爱旭股份、钧达股份等；4）光伏及储能双赛道加持，需求高速增长的逆变器环节，如德业股份、阳光电源、锦浪科技、固德威、昱能科技、禾迈股份等；5）受益于硅料释放，需求起量的辅材环节，如福莱特、信义光能、海优新材、福斯特、中信博、清源股份、通灵股份、快可电子等。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 一、装机需求持续旺盛，光伏行业景气长虹 （一）国内外光伏装机需求旺盛，全球市场多点开花 1、国内装机保持较高增速，分布式持续高景气 2022年前三季度，国内当年累计光伏新增装机52.60GW，同比增长105.8%；其中22Q3新增光伏装机21.72GW，同比增长73.2%，环比增长23.0%。分装机类型来看，2022Q1-3国内新增集中式光伏装机17.27GW，同比增长88.8%。2022Q1-3国内分布式光伏装机35.33GW，同比增长115.3%；其中户用光伏新增装机16.59GW，同比增长41.8%。从占比情况来看，国内集中式/分布式装机占比分别为32.8%/67.2%，同比分别变动-3.0/+3.0pct； 其中户用装机占新增装机的比例为31.5%，同比-14.2pct。由于地面电站对组件价格敏感度较高，硅料价格持续高位运行的背景下，我国新增光伏装机中分布式占比呈上升趋势。 我们预计四季度国内地面电站将逐步启动，进入传统的装机旺季，预计2022年全年国内光伏新增装机85-90GW，同比增长55%-64%。随着硅料新增产能的逐步释放，产业链价格有望回落，进而刺激明年国内集中式光伏需求，将支撑国内光伏装机进一步提升，我们预计，2023年国内新增光伏装机有望达到120-130GW。 图表1 22Q1-3国内新增光伏装机52.60GW（GW） 图表2 22Q3国内新增光伏装机21.72GW（GW） 2、海外延续高景气，欧洲和巴西等地区增速较快 欧洲：能源转型需求迫切，光伏市场持续火热。今年以来，俄乌冲突导致欧洲能源危机，短期来看，能源价格高涨刺激光伏装机量提升，下游需求持续旺盛；长期来看，欧洲各国将更重视能源安全与能源独立，可再生能源转型有望加速。政策端来看，2022年5月欧盟委员会发布REPowerEU计划，将欧盟2030年可再生能源目标提高到45%，计划到2025年实现光伏装机超320GW，到2030年实现光伏装机近600GW，欧洲光伏装机有望进一步提速，我们预计2022年欧洲新增光伏装机将达到50-55GW，同比增长110%左右； 2023年欧洲新增光伏装机有望达到75-80GW，同比增长40%左右。 图表3 2021-2025年欧洲新增光伏装机有望高速增长（GW） 美国：贸易摩擦因素缓解，光伏装机有望迎来改善。据EIA数据，2022年1-8月，美国当年累计新增光伏装机14.96GW，同比下降16.5%；其中8月光伏新增装机1.94GW，同比下降12.8%，环比增长13.2%。2022年以来，由于美国双反调查、WRO、UFLPA等贸易政策的不确定性导致美国光伏项目组件供给难以得到保障，光伏项目建设节奏有所放缓。根据SEIA调查，自“双反”调查以来，约83%的光伏组件已经推迟或取消了交付，42%的公用事业光伏项目处于暂停状态。 随着美国贸易摩擦因素的改善，美国光伏市场需求或将迎来修复。2022年10月，美国政府宣布豁免柬埔寨、马来西亚、泰国及越南地区的组件双反关税，利好在东南亚布局的国内一体化组件企业，同时有望改善美国市场的组件供应情况。此外，美国《2022通胀削减法案》将ITC税收抵免到期时间延长10年，抵免额度在2032年前维持在30%，该政策的落地将有效刺激美国市场光伏需求。我们预计2022/2023年美国光伏装机需求在25/50GW左右。 图表4美国月度光伏新增装机情况（GW） 图表5美国当年累计光伏新增装机情况（GW） 印度：能源转型诉求下，光伏装机需求稳步向上。据印度中央电力局CEA数据，截至2022年9月末，印度累计光伏装机容量达60.8GW；2022年1-9月新增装机11.47GW，同比+30.2%；其中9月新增装机1.51GW，同比增长127.9%，环比增长13.7%。作为能源进口大国，多年来印度不断尝试提升替代能源的比例，从而增强国家能源安全，印度对可再生能源的需求仍将稳步增长，我们预计2022/2023年印度新增光伏装机需求将分别达到17-20/20-25GW。 图表6印度月度光伏新增装机情况（GW） 图表7印度当年累计光伏新增装机情况（GW） 巴西：新增光伏装机增势迅猛，已进入高速发展阶段。据Absolar数据，截至2022年9月末，巴西累计光伏装机容量达20.25GW；2022年1-9月新增装机6.85GW，同比+121%； 其中9月新增装机1.60GW，同比增长272%，环比增长35%。据Absolar预计，截止2022年底巴西累计光伏装机容量将达到25GW左右，全年新增光伏装机约11GW，同比增长约90%。整体来看，巴西作为新兴的光伏市场，近年来光伏装机规模增势迅猛，在分布式市场高景气的推动下，预计巴西新增光伏装机将延续高增。我们预计2023年巴西光伏装机将达15GW左右，同比增长约36%。 图表8巴西月度光伏新增装机情况（GW） 图表9巴西当年累计光伏新增装机情况（GW） （二）我国电池组件及逆变器出口保持高增速 电池组件和逆变器出口金额均保持较高增速，印证海外光伏市场高景气。据海关总署数据，2022年9月全国电池组件出口金额为256.1亿元，同比增长46.3%，环比下降11.8%； 1-9月全国组件累计出口金额为2394.2亿元，同比增长86.3%；2022年9月全国逆变器出口金额为65.7亿元，同比+106.3%，环比+1.1%；1-9月逆变器累计出口393.2亿元，同比+72.0%。 图表10电池组件月度出口额（亿元） 图表11逆变器月度出口额（亿元） 欧洲出口数据表现亮眼，能源转型需求迫切。据海关总署数据，2022年9月我国出口至欧洲的电池组件出口金额为140.3亿元，同比增长95.5%，环比下降12.3%；1-9月我国出口至欧洲的电池组件出口金额为1222.5亿元，同比增长129.8%。2022年9月我国出口至欧洲的逆变器出口金额为37.84亿元，同比+175.4%，环比下降1.5%；1-9月逆变器累计出口207.6亿元，同比+109.6%。在迫切的能源转型需求下，欧洲地区出口数据维持高速增长，今年以来欧洲地区的需求爆发得以印证。其中9月电池组件出口额环比略有下行，主要原因系欧洲地区此前已积累一定库存，发货略有放缓。 图表12欧洲电池组件月度出口额（亿元） 图表13欧洲逆变器月度出口额（亿元） 二、行业高景气延续，上游业绩表现亮眼 我们选34家光伏行业A股上市公司，并分为硅料、硅片、电池、组件、逆变器、光伏玻璃、胶膜、支架、接线盒等环节对光伏行业2022年三季报进行分析。 （一）光伏板块业绩整体向上，盈利水平明显分化 1、2022年前三季度光伏板块业绩同比高增 光伏板块2022年前三季度营收及归母净利均实现大幅增长，向上趋势不改。2022年前三季度，光伏板块核心标的实现营收6786.29亿元，同比增长84.6%；实现归母净利润883.6亿元，同比增长123.7%。今年前三季度，光伏主产业链上游硅料价格仍旧处于高位，下游环节成本承压，但在海内外旺盛需求的推动下，光伏板块仍实现了业绩的加速成长。我们预计，随着硅料新增产能的逐步释放，硅料供需偏紧的局面有望迎来缓解，带来产业链价格的回落，或将刺激光伏装机需求进一步上升。 图表14 22Q1-3光伏板块营收同比大幅增长（亿元） 图表15 22Q1-3光伏板块归母净利同比高增（亿元） 盈利水平稳中有升，期间费用率持续下行。2022年前三季度，光伏板块综合毛利率为23.7%，同比上升1.6pct；归母净利率13.0%，同比上升2.3pct；扣非归母净利率为12.8%，同比上升3.1pct；期间费用率为6.6%，同比-2.8pct。 图表16光伏板块毛利率和归母净利率稳中有升 图表17光伏板块期间费用率呈下降趋势 2、三季度业绩延续高速增长，盈利水平整体稳定 三季度光伏板块业绩实现同环比高增。分季度来看，22Q3光伏板块核心标的实现营收2685.8亿元