储能行业深度报告：户储星辰划天际，万亿蓝海照月明

有 户储星辰划天际，万亿蓝海照月明 —储能行业深度报告 2022年09月21日 武浩电新行业首席分析师 S1500520090001010-83326711 wuhao@cindasc.com 相关研究 证券研究报告 行业研究 行业深度报告 电力设备 户储星辰划天际，万亿蓝海照月明 2022年09月21日 本期内容提要: 看好 投资评级 ⯁储能蓝海起步，海外户储爆发。由于新能源的不稳定性，新型储能具有刚性需求，按照应用场景，储能分为发电侧、输配电侧和用电侧三类，用电侧储能中，户储占比基本在20%-30%之间。从盈利模式来看，户储以自 电新行业首席分析师 武浩 看好 上次评级 用为主，上网为辅；从发展趋势来看，户储具有光储一体的趋势，一体机多采取直流耦合，综合效率更高，高度集成化也有效减少软性成本；从目前需求来看，全球户储爆发，欧洲领跑，美国紧随。2021年全球户储新增装机量约为6.4GWh，同比增长116.23%。 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com ⯁光储一体经济性提升，欧美市场经济性较高。我们基于户储的运作模式与盈利模式，得出结论欧洲美国经济性较高，光储一体机产品经济性最高，其中欧洲的德国光储一体机的IRR为24.5%，美国为13.6%。以美国 联系电话：15919166181 邮箱：zengyiyun@cindasc.com 电新行业研究助理 曾一赟 为例，进一步分析得到：其他假设条件不变，1）总成本下降5%，IRR提高1.7pct，并且随着成本下降幅度增大，边际效用递增；2）电价上升0.1美元/kWh，IRR提高0.9pct；3）人均用电电量上升50kWh/月，IRR提升0.8pct，边际效用将受光储系统规模限制；4）峰谷价差增加5%，IRR提升0.7pct。 ⯁经济性+可靠性双轮驱动海外户储需求爆发。经济性方面，我们认为1）能源通胀叠加地缘局势拉升电力价格；2）分时电价常态应用，峰谷价差拉大；3）人均生活用电量高位，增长趋势预计延续，新能源车普及也成为家 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 庭用电提升新动力；4）光储度电成本进入下降通道，未来有望进一步降低；5）政策刺激户储需求，降低投资成本。以上因素助力户储系统的经济性提升，拉动户储需求上升。可靠性方面，全球范围停电事故频发，储能有助于维护供电稳定。国内市场方面，我们认为1）电力市场化改革，拓宽电价波动；2）政策明确储能定位，机制完善提上日程；3）政策推动，峰谷价差进一步拉大；4）生活质量提升，人均生活用电量进入上行通道；这四方面因素共同推进国内户储市场发展，未来可期。我们预计2026年全球户储新增装机可达159.1GW，约为21年的25倍，5年CAGR为91%，按照6.7元/wh的用户端价格测算，�年新增户储装机将带来2.5万亿元的市场空间。 ⯁户储系统的核心在于经济性+产品力+品牌力。户储系统产品围绕用户需求开发，用户最重视的是经济性。另外，户储系统具有品牌效应，我们认为，受益客户粘性与品牌效应，户储龙头地位稳固。其中，特斯拉具有强 大的品牌力、优质的产品力、优秀的技术路线、良好的经济性，造就最强消费属性，未来需求有望再上台阶；派能科技经济性驱动，造就性价比首选。龙头企业的产业链将随着户储爆发，深度受益。 ⯁户储市场群雄逐鹿，得用户者得天下。户储上游为电池产业、电气设备产业，下游为渠道商、家庭用户。1）具体结构来看，电池是户储的内核，PCS是储能与电网的枢纽，能量管理系统是储能的“大脑”，温控系统、消 防系统是储能的保护伞。2）技术趋势来看，电池环节，磷酸铁锂是主流储能电池，钠离子电池有望成为未来的技术趋势；储能变流器环节，朝着混合智能光储逆变器发展。3）竞争格局来看，储能电池市场集中度较高，行业的迅速扩张叠加技术进步的减缓，电池核心竞争力转为客户粘性、销售渠道、兼容性。 ⯁投资建议：1）户储系统具有客户粘性和品牌效应，龙头企业深度受益，建议关注海外户储龙头：特斯拉、派能科技、比亚迪。2）户储产业链各个 环节盈利能力较好，产业链各环节竞争核心在于产品协同与渠道建设，龙头企业供应商深度受益，建议关注特斯拉户储产业链：旭升股份、世运电路。3）储能电池与储能变流器为户储产业链的核心环节，具有整合产业链的优势，随着户储爆发深度收益，建议关注储能电池产业：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、天能股份；储能变流器企业：德业股份、固德威、锦浪科技、科士达。 ⯁风险因素：政策落地不及预期、疫情反复影响新能源建设进度、原材料价格上涨带来成本上升、行业竞争加剧。 目录 与市场不同6 一、储能蓝海起步，海外户储爆发7 1.1新能源大势已定，储能产业迎风起7 1.2户储需求趋稳，一体机趋势初现8 1.3全球户储爆发，欧洲领跑，美国紧随10 二、光储一体经济性提升，欧美市场经济性更高11 2.1终端户储产品的盈利模式假设11 2.2终端户储产品的经济性与敏感性分析13 三、经济性+可靠性双轮驱动海外户储需求爆发15 3.1多因素经济性驱动，海外户储需求爆发15 3.2供电可靠性推动，户储发展更进一步20 3.3国内户储起步，未来大有可为21 3.4全球市场进入“快车道”，万亿蓝海空间广阔23 四、经济性+产品力+品牌力是户储系统的核心24 4.1经济性+品牌力造就集成商核心竞争力24 4.2受益客户粘性与品牌效应，户储龙头地位稳固26 �、渠道建设与产品协同为户储产业链的核心28 5.1各环节盈利能力不一，产业链具有整合趋势28 5.2产业链技术趋势明晰，户储产品力有望随之提升31 5.3产业链盈利将朝头部集中33 �、投资建议36 六、风险因素37 表目录 表1：直流与交流耦合功能对比9 表2：各国家IRR测算以及回本周期测算13 表3：美国光储系统的成本、电价敏感性分析14 表4：美国光储系统的人均用电量、峰谷价差敏感性分析14 表5：新能源车+热泵带来的新增家庭用电需求测算18 表7：全国范围提高波峰波谷价差具体政策22 表9：户用储能市场空间测算24 表10：各类锂电池性能对比31 表11：钠离子性能优势31 表12：户储相关标的情况36 图目录 图1：储能技术推动能源转型7 图2：2021年全球各类型储能装机占比7 图3：2021年我国各类型储能装机占比7 图4：新型储能技术应用占比变化趋势8 图5：固定式储能系统供应商地区占比变化8 图6：储能应用场景8 图7：储能应用场景占比变化8 图8：户用储能盈利模式9 图9：2019年分类型户用储能成本对比（单位：美元）10 图10：各国户储新增装机量（单位：MWh）10 图11：全球户储新增装机量及增速（单位：MWh，%）10 图12：四季典型光伏出力曲线（光伏功率/p.u.）11 图13：四季典型负荷曲线（负荷功率/p.u.）11 图14：光伏、储能、光储一体运作以及盈利模式12 图15：FIT价格变动趋势（单位：欧元/kwh)15 图16：欧洲批发电力价格变动趋势（单位：欧元/kwh)15 图17：分时电价的主要类型15 图18：美国PG&E电价示例（单位：美分）16 图19：各国人均耗电量变动趋势（kwh/人)16 图20：2020年各国人均用电量情况（kwh/人)16 图21：全球电动车保有量（单位：万辆）17 图22：全球电动车公共充电桩总体建设规模（单位：万个)17 图23：欧洲热泵销量及同比（单位：千台）17 图24：欧洲热泵销售占供暖设备销售比例（单位：千欧元)17 图25：度电成本变动趋势（单位：美元/kwh)19 图26：户储系统各项成本变动趋势19 图27：美国各供电稳定性示意图（颜色越深，稳定性越差）21 图28：历年大停电事故发生次数及地区分布21 图29：2020-2021中国电力市场改革相关政策21 图30：电力市场化改革示意图21 图31：全国各地区峰谷价差（单位：倍数）22 图32：全国各地区尖峰电价上浮比例22 图33：中国城镇居民月度生活用电量（单位：万千瓦时)23 图34：2021年全球户储新增装机分布24 图35：2020年全球新增装机竞争结构24 图36：2020年德国户储装机竞争格局25 图37：2020年美国户储装机竞争格局25 图38：用户对户储的需求最大的是电费节省25 图39：2021年90%以上的商家认为品牌对销售有影响25 图40：2020年最用户受欢迎品牌26 图41：2020年安装商最常进货品牌26 图42：特斯拉储能产品新增装机量(MWh)27 图43：各品牌度电成本（美元/kWh）27 图44：派能科技出货量（MWh）27 图45：户用储能上下游产业链28 图46：储能系统内部结构以及运作方式29 图47：户内单相光储系统成本结构（6kW组件，5kWPCS、7.5kwh电池）29 图48：户内三相光储系统成本结构（12kw组件、10kwPCS、16.8kwh电池）29 图49：光储系统各环节盈利模式30 图50：产业链毛利率情况30 图51：逆变器与储能变流器的技术统一性32 图52：BMS发展趋势32 图53：2021年全球储能电池竞争格局34 图54：2020年储能变流器竞争格局35 与市场不同 市场对于户用储能的研究集中于空间展望，我们从构建户储经济性模型出发，系统性的从经济性的影响因素探索户储需求爆发的原因，并对未来进行展望。市场对于户储带来的投资机会主要从产业链出发，挖掘核心受益环节，而我们除了核心环节的挖掘之外，从户储系统的消费属性思考，认为龙头企业的品牌效应和客户粘性将带动其供应商的投资机会。 一、储能蓝海起步，海外户储爆发 1.1新能源大势已定，储能产业迎风起 新能源发电具有不稳定性，储能需求应运而生。电能即发即用，电力系统中需要保持动态平衡，当发电量过高时需要将电能转化为化学能或者势能等其他形式的能量才能储存。传统能源时代，煤电具有可控性，可以实现对电网的稳定调节，因此储能的重要性未曾显现； 而随着能源革命时代的来临，风光发电等新能源的不断普及，电力供给受到气候、地理位置等不确定因素影响，在原有电网体系下难以随时保持供求平衡，储能因此成为新能源电网体系中不可或缺的一环。 图1：储能技术推动能源转型 资料来源：赛迪智库，信达证券研发中心 抽水蓄能目前为储能主体，新型储能快速发展。从储能结构上来看，全球储能和我国储能结构都是以抽水蓄能为主，占比分别为86.2%/86.3%。然而抽水蓄能受到地理位置限制，抽水蓄能将势能转为机械能再转为电能，响应时间长，因此响应时间快而且局限性小的新 型储能逐步发展。 图2：2021年全球各类型储能装机占比图3：2021年我国各类型储能装机占比 抽水蓄能熔融盐储热锂离子电池钠硫电池铅蓄电池液流电池压缩空气储能飞轮储能其他 抽水蓄能熔融盐储热锂离子电池超级电容铅蓄电池 液流电池压缩空气储能飞轮储能其他 资料来源:CNESA，信达证券研发中心资料来源:CNESA，信达证券研发中心 电化学储能为主流新型储能，中国供应商引领市场。电化学储能技术具有能量密度高、工作电压大、循环寿命长、充电速度快等特点，因此占据了主流地位，而锂电池凭借领先的 安全性、高效率、长循环等优势，应用占比逐年攀升，近�年稳定在80%-95%之间。坐拥国际领先的锂电池产业，中国供应商在储能市场占比有所提高，2020年已赶超韩国成为全球第一大供应国，占比达到69%，领先优势不断深化。 图4：新型储能技术应用占比变化趋势图5：固定式储能系统供应商地区占比变化 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 82% 96% 92% 92% 89% 56% 47% 71% 69% 201220132014201520162017201820192020 其他飞轮储能液流电池钠硫电池铅酸电