宏观经济宏观周报：国信高频宏观扩散指数在持续6周上升后开始遭遇阻力

证券研究报告|2022年09月20日 宏观经济宏观周报 国信高频宏观扩散指数在持续6周上升后开始遭遇阻力 核心观点经济研究·宏观周报 国信高频宏观扩散指数在持续6周上升后开始遭遇阻力： 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续小幅回落。从分项来看，本周消费领域、房地产领域有所好转，投资领域转弱。 最近国信高频宏观扩散指数在持续6周上升后开始遭遇阻力，截至本周已连 续2周回落。这一方面可能与居民收入预期偏弱导致消费、房地产领域的修复偏慢有关，另一方面可能与8月投资增速快速上升后暂时进入平台期有关。后续随着国内稳增长政策继续发力，国内投资景气或再次上升，国内居民收入预期很可能也随之改善，从而推动国内经济继续向上修复。 截止2022年9月16日，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得108.7指数C录得-3.2%（-0.3pct.）。与消费相关的分项中，全钢胎开工率均较上周回落，PTA产量小幅回升，与上周两个分项均回落相比有所好转；与投资相关的分项中，焦化企业开工率较上周继续上升，螺纹钢产量、水泥价格较上周回落，与上周三个分项中仅一个分项回落相比有所转弱；与房地产相关的分项中，30大中城市商品房成交面积回落，建材综合指数回升，与上周两个分项均回落相比有所好转。 周度价格高频跟踪: （1）本周食品价格小幅下跌，非食品价格继续上涨。2022年9月食品价格环比或明显高于季节性，非食品价格环比或仍低于季节性。预计9月CPI食品环比约为2.5%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.6%，今年9月CPI同比或明显上升至3.1%。 （2）8月中旬以来国内流通领域生产资料价格持续上涨，或表明8月以来国内经济持续向上修复。预计9月国内PPI环比小幅转正，但在去年高基数带动下PPI同比继续明显下行至1.2%。 风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.80 社零总额当月同比5.40 出口当月同比7.10 M212.20 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-8月出口增速下降并不意味着趋势性回落的开始》——2022-09-13 《海外宏观双周报-浅谈美国劳动力市场“三个问题”》——2022-09-07 《宏观经济宏观周报-8月国内经济向上修复趋势上明确但幅度仍有待确定》——2022-09-05 《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数已连续5周上升》 ——2022-08-29 《宏观经济宏观周报-8月以来国内经济复苏速度有所加快》— —2022-08-22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：国信高频宏观扩散指数在持续6周上升后开始遭遇阻力4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续小幅回落4 CPI高频跟踪：食品价格小幅回落,非食品继续上涨7 食品高频跟踪：食品价格小幅回落7 非食品高频跟踪：非食品价格继续上涨10 CPI同比预测：9月CPI同比或明显上升至3.1%11 PPI高频跟踪：9月上旬流通领域生产资料价格继续上涨12 流通领域生产资料价格高频跟踪：9月上旬继续上涨12 PPI同比预测：9月PPI同比或继续明显下行至1.2%14 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析5 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列6 图4：焦化企业周度开工率6 图5：螺纹钢周度产量6 图6：水泥价格指数6 图7：全钢胎开工率6 图8：PTA周度产量6 图9：30大中城市商品房周度成交面积7 图10：建材综合指数周度均值7 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8 图12：肉类价格指数周度均值走势8 图13：蛋类价格指数8 图14：禽类价格指数9 图15：蔬菜价格指数9 图16：水果价格指数9 图17：水产品价格指数9 图18：商务部农副食品价格指数拟合值10 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览10 图20：非食品价格指数拟合值11 图21：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11 图22：流通领域生产资料价格定基指数12 图23：黑色金属价格指数12 图24：有色金属价格指数13 图25：化工产品价格指数13 图26：石油天然气价格指数13 图27：煤炭价格指数13 图28：非金属建材价格指数13 图29：大宗农产品价格指数13 图30：农业生产资料价格指数14 图31：林产品价格指数14 周度观察：国信高频宏观扩散指数在持续6周上升后开始遭遇阻力 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续小幅回落。从分项来看，本周消费领域、房地产领域有所好转，投资领域转弱。 最近国信高频宏观扩散指数在持续6周上升后开始遭遇阻力，截至本周已连续2周回落。这一方面可能与居民收入预期偏弱导致消费、房地产领域的修复偏慢有关，另一方面可能与8月投资增速快速上升后暂时进入平台期有关。后续随着国内稳增长政策继续发力，国内投资景气或再次上升，国内居民收入预期很可能也随之改善，从而推动国内经济继续向上修复。 截止2022年9月16日，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得108.7，指数C录得-3.2%（-0.3pct.）。与消费相关的分项中，全钢胎开工率均较上周回落，PTA产量小幅回升，与上周两个分项均回落相比有所好转；与投资相关的分项中，焦化企业开工率较上周继续上升，螺纹钢产量、水泥价格较上周回落，与上周三个分项中仅一个分项回落相比有所转弱；与房地产相关的分项中，30大中城市商品房成交面积回落，建材综合指数回升，与上周两个分项均回落相比有所好转。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格小幅下跌，非食品价格继续上涨。2022年9月食品价格环比或明显高于季节性，非食品价格环比或仍低于季节性。预计9月CPI食品环比约为2.5%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.6%，今年9月CPI同比或明显上升至3.1%。 （2）8月中旬以来国内流通领域生产资料价格持续上涨，或表明8月以来国内经济持续向上修复。预计9月国内PPI环比小幅转正，但在去年高基数带动下PPI同比继续明显下行至1.2%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续小幅回落 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续小幅回落。从分项来看，本周消费领域、房地产领域有所好转，投资领域转弱。 最近国信高频宏观扩散指数在持续6周上升后开始遭遇阻力，截至本周已连续2周回落。这一方面可能与居民收入预期偏弱导致消费、房地产领域的修复偏慢有关，另一方面可能与8月投资增速快速上升后暂时进入平台期有关。后续随着国内稳增长政策继续发力，国内投资景气或再次上升，国内居民收入预期很可能也随之改善，从而推动国内经济继续向上修复。 截止2022年9月16日，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得108.7，指数C录得-3.2%（-0.3pct.）。与消费相关的分项中，全钢胎开工率均较上周回落，PTA产量小幅回升，与上周两个分项均回落相比有所好转；与投资相关的分项中，焦化企业开工率较上周继续上升，螺纹钢产量、水泥价格较上周回落，与上周三个分项中仅一个分项回落相比有所转弱；与房地产相关的分项中，30大中城市商品房成交面积回落，建材综合指数回升，与上周两个分项均回落相比有所 好转。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列图4：焦化企业周度开工率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图5：螺纹钢周度产量图6：水泥价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图7：全钢胎开工率图8：PTA周度产量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图9：30大中城市商品房周度成交面积图10：建材综合指数周度均值 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品价格小幅回落,非食品继续上涨 食品高频跟踪：食品价格小幅回落 本周（2022年9月10日至9月16日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周小幅下跌0.4%。分项来看，本周肉类、禽类价格上涨，蛋类、蔬菜、水果、水产品价格下跌。 截至9月9日，商务部农副产品价格9月环比为3.5%，明显高于历史均值1.3%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2022年9月10日至9月16日），农业部农产品批发价格200指数拟合 值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周小幅下跌0.4%。 分项来看，本周肉类、禽类价格上涨，蛋类、蔬菜、水果、水产品价格下跌。 截至9月16日，农业部农产品批发价格200指数拟合值9月环比为4.8%，明显高于历史均值1.1%。 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图12：肉类价格指数周度均值走势图13：蛋类价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图14：禽类价格指数图15：蔬菜价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图16：水果价格指数图17：水产品价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 9月3日至9月9日当周，商务部农副产品价格指数较上周继续上涨0.9%。 分项中，9月3日至9月9日当周与前一周相比，粮食、油脂、肉类、水产品、蛋类、禽类、蔬菜、水果价格上涨；乳类价格下跌；糖类、调味品价格维持不变。 图18：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截止本周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格9月环比为3.5%，明显高于历史均值1.3%。分项中，9月商务部油脂、蛋类、禽类、肉类、蔬菜、水产品、水果价格价格环比高于历史均值；粮食、糖类、调味品、乳类环比低于历史均值。 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格继续上涨 本周（9月10日至9月16日）非食品综合高频指数继续上涨0.6%。分项来看， 本周柴油指导价、中药价格上涨；黄金饰品、电子产品、建材价格下跌。 图20：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，9月非食品综合高频指数环比为0.1%，低于历史均值1.3%。分项中，中药价格环比高于历史均值,黄金饰品、柴油、电子产品、建材价格环比低于历史均值。 图21：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：9月CPI同比或明显上升至3.1% 截至9月9日，商务部农副产品价格9月环比为3.5%，明显高于历史均值1.3%， 2022年9月食品价格环比或明显超过季节性水平。截至9