A股流动性双周跟踪系列之十二：配置风格尚未切换

东兴策略 2022年9月21日 % 东配置风格尚未切换 专题报告 A股策略 兴——A股流动性双周跟踪系列之十二证 券 分析师 林莎 电话：010-66554151 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 研究助理 孙涤 电话：010-66555181 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003 股份 有主要观点： 限 公资金净流出态势并未缓解。9/5-9/16期间北向、两融、股票型ETF分别净流入-73.79、-179.30、+218.29亿元。分项来看，司北向资金于9/5-9/9一周转为净流入，但在9/12-9/16大幅净流出；股票型ETF维持净流入，规模较8/22-9/2期间小幅抬升证65亿元；两融整体呈现净流出趋势，但流出规模有所收窄。 券研 究风格来看北向配置盘、两融仍偏好小盘风格。9/5-9/16期间北向配置盘仅对中证1000（+3.09亿元）流入为正，净流出上证 报50（-26.27亿元）、沪深300（-56.77亿元）。在此期间内，两融净流出，在主要板块中，小盘成长（-0.28亿元）、小盘价值 告（-1.96亿元）流出规模相对较小。 行业来看，9/5-9/16期间北向大幅流出电新，8/22-9/2期间，电新（+29.87亿元）为净流入规模最大行业，9/12-9/16期间转为净流出最大行业（-16.41亿元）。股票型ETF大幅流入金融地产，9/5-9/9一周股票型ETF偏好医药生物（+8.03亿元）、消费（+7.71亿元）板块，9/12-9/16一周则大幅增配金融地产（+25.89亿元）、高端制造（+13.78亿元）。两融主要流出医药、成长、金融板块，近两周两融资金仍在持续净流出，流出规模较大的一是成长板块中计算机（-13.61亿元）、军工（-12.33 亿元）、电新（-8.43亿元），二是金融板块中的银行（-24.00亿元）、非银（-9.86亿元），另外医药（-29.46亿元）流出规模最大。 8月下旬以来股市资金整体流出，各机构流入行业也缺乏明显方向，市场对于下阶段流入规模及结构关注度较高，我们认为： 一是下阶段流动性压制因素有望缓解。回顾上半年，在美联储加息、疫情扰动基本面、稳增长政策力度等多项担忧得到缓解后，微观流动性于5月上旬转为净流入。目前1）9/20FOMC会议后加息靴子落地、2）降息、19项接续政策已公布、3）8月 社融略超预期，稳增长初现积极信号，市场担忧将逐渐缓解，流动性有望向好。 二是当前资金配置风格尚未完全切换。公募基金来看，目前股票型基金收益率与成长板块涨幅走势一致性仍较强，对比8（8/31）、 9月（9/15）与4月(4/21、4/26)成长板块跌幅相近交易日的基金净值下跌幅度，8、9月基金净值跌幅下跌超5%所占比例（下跌超5%的基金只数/“普通股票型+偏股混合型”基金只数）远超4月，可见公募基金持仓结构不仅没有切换，仅从净值变化 来看甚至集中度更加提升。北向对成长风格配置扩散，仅减仓电新行业，对其他成长板块行业配置规模的环比改善。而两融 转向资源品、消费板块倾向较为明显。我们认为目前资金配置风格尚未完全切换，充裕流动性+盈利预期高增支撑下，市场风格切换时点仍未至。 风险提示：政策变化超预期，数据统计可能存在误差。 P2 东兴证券策略报告 策略：配置风格尚未切换——A股流动性双周跟踪系列之十二 目录 1.净流出态势并未缓解3 2.机构偏好：流出持续，增配小盘风格3 3.公募、北向配置风格并未切换5 3.1后续资金流出压力可能缓解5 3.2目前资金配置风格尚未完全切换6 4.风险提示9 插图目录 图1：9/5-9/9期间，配置盘偏好电新、有色、房地产；9/12-9/16期间，配置盘大幅流入化工、煤炭、有色4 图2：9/5-9/9期间，交易盘偏好有色、医药、化工；9/12-9/16期间，交易盘流入家电、电子、汽车4 图3：9/5-9/9期间，两融资金流入电子、通信、传媒，9/12-9/16期间，两融资金流入石油石化、建材、房地产4 图4：股票型ETF资金净流入5 图5：9/5-9/9期间，偏好医药生物、消费；9/12-9/16期间，偏好金融地产、高端制造、周期5 图6：北向流入大、小盘风格指数规模5 图7：两融流入大、小盘风格指数规模5 图8：风险释放后，资金出现明显流入6 图9：股票型基金与成长板块涨幅走势一致性较强6 图10：成长板块单日平均涨幅7 图11：北向各行业月度净流入7 图12：两融各行业月度净流入7 表格目录 表1：微观流动性概览3 表2：两融资金净流入规模前十大个股（亿元）4 表3：成长板块大幅下跌时，基金净值大跌只数占比7 1.净流出态势并未缓解 东兴证券策略报告 P3 策略：配置风格尚未切换——A股流动性双周跟踪系列之十二 9/5-9/16期间资金仍呈净流出态势。期间北向、两融、股票型ETF分别净流入-73.79、-179.30、+218.29亿元。分项来看，北向资金于9/5-9/9一周转为净流入，但9/12-9/16一周净流出迅速扩大；股票型ETF维 持净流入，规模较8/22-9/2期间抬升；两融净流出规模有所收窄，但整体仍呈净流出态势，且9/12-9/16一周流出扩大。 表1：微观流动性概览 9/12-9/16 9/5-9/9 8/29-9/2 8/22-8/26 8/15-8/19 8/8-8/12 8/1-8/5 偏股型公募基金发行只数 13 10 9 7 10 12 6 普通股票型基金仓位（%） 81.19 84.9 83.88 83.78 83.13 81.88 83.44 陆股通合计净流入（亿元） -74.92 1.13 -3.78 -44.01 39.48 68.33 -23.42 股票型ETF净流入（亿元） 173.52 44.77 146.17 7.14 19.43 -53.28 37.09 融资净流入-融券净卖出（亿元） -117.31 -61.99 -180.72 -125.50 76.38 65.55 -174.92 资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所 2.机构偏好：流出持续，增配小盘风格 9/5-9/16期间，风格来看北向配置盘、两融仍偏好小盘风格。9/5-9/16期间北向配置盘仅对中证1000（+3.09 亿元）流入为正，上证50、沪深300分别净流出26.27、56.77亿元，小盘成长、小盘价值分别流出3.05、 3.95亿元。近两周两融净流出态势仍在持续，小盘成长（-0.28亿元）、小盘价值（-1.96亿元）流出规模相对较小。 行业来看，9/5-9/16期间，北向大幅流出电新，8/22-9/2期间，北向净流入规模最大的行业为电新，流入规模达29.87亿元，但9/12-9/16期间，配置盘（-11.47亿元）、交易盘（-4.94亿元）均流出电新，电新变为流出规模最大行业。股票型ETF大幅流入金融地产，9/5-9/9一周股票型ETF偏好医药生物、消费板块，分别净流入8.03、7.71亿元，9/12-9/16一周则大幅增配金融地产、高端制造，分别净流入25.89、13.78亿元，消费则净流出10.91亿元。两融主要流出医药、成长、金融板块，近两周两融资金仍在持续净流出，流出规模较大的一是成长板块中计算机、军工、电新，分别流出13.61、12.33、8.43亿元，二是金融板块中的银行、 非银，分别净流出24.00、9.86亿元，另外医药流出规模最大，净流出规模达29.46亿元。 P4 东兴证券策略报告 策略：配置风格尚未切换——A股流动性双周跟踪系列之十二 图1：9/5-9/9期间，配置盘偏好电新、有色、房地产；9/12-9/16期间，配置盘大幅流入化工、煤炭、有色 亿元 2022/9/9 2022/9/16 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 基煤有机石交计食国钢建综传纺综电商非轻农通房电银建消汽医电家础炭色械油通算品防铁筑合媒织合力贸银工林信地子行材费车药新电 图2：9/5-9/9期间，交易盘偏好有色、医药、化工；9/12-9/16期间，交易盘流入家电、电子、汽车 亿元 2022/9/9 2022/9/16 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 家电汽交国煤医通消计纺综食建综房轻非商传机电钢石有电建农基银电子车通防炭药信费算织合品材合地工银贸媒械力铁油色新筑林础行 化金石运机饮军金服及零行制牧产者 运军者机服金饮产制行零及石金牧化 工属化输料工 融装公售金造渔服 输工服 装融料 造金售 公化属渔工 用融务 事业 务融用 事业 资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所 图3：9/5-9/9期间，两融资金流入电子、通信、传媒，9/12-9/16期间，两融资金流入石油石化、建材、房地产 亿元 2022/9/9 2022/9/16 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 0905-0909 0912-0916 沪硅产业 8.64 宁德时代 4.12 北方华创 4.14 东方财富 3.73 江淮汽车 3.58 阳光电源 2.22 中天科技 3.27 拓普集团 2.20 TCL中环 2.79 江特电机 1.53 航天彩虹 2.76 广汇能源 1.52 长安汽车 2.70 西藏珠峰 1.43 中矿资源 2.40 舍得酒业 1.41 通威股份 2.39 广信股份 1.35 天齐锂业 2.31 中国软件 1.28 -20 表2：两融资金净流入规模前十大个股（亿元） 石建房综纺非商煤轻传汽电建农综消交家通基机钢银食计国有电医电油材地合织银贸炭工媒车力筑林合费通电信础械铁行品算防色力药子 石产金服行零制 及牧者运化 饮机军金设 化融装金售造 融 公渔服输工 用务 事业 料工属备 及新能源 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券策略报告 策略：配置风格尚未切换——A股流动性双周跟踪系列之十二 图4：股票型ETF资金净流入图5：9/5-9/9期间，偏好医药生物、消费；9/12-9/16期间，偏好金融地产、高端制造、周期 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 30 亿元 股票型ETF净流入 25 20 15 10 5 0 -5 8/22-8/26 -10 -15 -20 亿元 9/12-9/16 9/5-9/9 5/5-5/6 4/4-4/8 1/3-1/7 金融地高端制周期TMT医药生沪港深一带一其他消费 7/25-7/29 6/27-7/1 5/30-6/2 3/7-3/11 2/7-2/11 产造物路 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图6：北向流入大、小盘风格指数规模图7：两融流入大、小盘风格指数规模 5亿元 9/5-9/9 9/12-9/16 0 5 0 5 亿元 9/12-9/16 9/5-9/9 10 5 0 -5 - -1 -1 -20 小盘成长小盘价值大盘价值大盘成长 -10 -15 -20 -25 -30 -35 小盘价值小盘成长 大盘成长 大盘价值 资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.公募、北向配置风格并未切换 8月下旬以来股市资金整体流出，各机构流入行业也缺乏明显方向，市场对于下阶段股市资金流入规模及结构关注度较高，我们认为一是下阶段流动性压制因素有望缓解，二是当前资金配置风格尚未完全切换。 3.1后续资金流出压力可能缓解 回顾上半年，微观流动性转为流入转折点位于5月上旬，当时多项风险已经释放：一是美联储加息靴子落地，年初加息阴影下美债利率持续上行，3月北向资金流出规模超600亿元，中旬加息靴子落地后北向出逃态势 缓解；二是虽然疫情形势严峻导致3月经济数据下行