商品期货早班车

2022年09月21日 星期三 商品期货早班车招商期货 黄金市场 招商评论贵金属 随着8月超预期cpi数据的出炉，美联储在明年加息幅度的预期明显升高，市场从交易加息至3.5%，上升至交易加息至4%。名义利率预期走高进一步压制了贵金属价格，以伦敦金计价的国际金价出现大跌，并跌破1700美元/盎司的支撑位。不过白银表现较强，在供应减少以及光伏需求增加的背景下全周不跌反涨，此前做空的投机资金大幅离场，CFTC净空头寸明显减少。我们观点不变，白银光伏需求始终处于高位，而供应端二季度矿山继续减产，整个供需偏紧格局不变。虽然短期美联储明年加息预期抬升，市场对远端名义利率并未充分定价，导致短期黄金价格承压，但是中长期看，随着各国央行连续加息，令经济复苏存在较大不确定性，尤其是2011年欧债危机的前车之鉴令贵金属存在较大的弹性。因此从操作上我们维持贵金属偏多的观点不变 基本金属 招商评论 铜 昨日铜价震荡偏弱。主要还是市场提前交易美联储议息会议，加息75bp已然计入，主要关注点阵图下加息路径和终点预期以及鲍威尔发言。供应来看，铜矿精铜增加预期不变，但废铜由于前期快速下跌，疫情，发票，进口通关等原因持续偏紧。需求来看，新旧需求分化，整体需求偏弱但有韧性。华东华南升水650元附近，精废价差1000元。进口窗口打开，国内结构小幅走弱。操作上，关注议息会议落地后有无超预期部分，如果没有，现货偏紧的格局可能再次带来反弹。后续需求变化也是关注核心要点。整体上，我们维持逢高抛空的思路，但需要注意节奏。仅供参考。 铝 昨日铝价震荡偏弱运行。供应来看，海外近期天然气价格下行，国内减产消息也落地，暂无新的消息发酵，但我们认为能源电力问题可能延续，而等云南汛期到来，市场在产产能也将接近天花板。海外除华青外无明显新增产能。需求来看，新旧需求分化，地产相关需求萎靡，但定制化的工业型材需求尚可。华东华南贴水50元和60元。进口亏损缩小到200元，华东华南有俄铝和伊朗铝到货，对国内价格形成压制。操作思路上，我们维持电解铝在有色板块内多配观点不变。仅供参考。 农产品市场 招商评论 豆粕 隔夜CBOT大豆上涨，跟随谷物市场，因市场忧虑黑海谷物供应。供给端来看，美豆小幅减产年，目前处于收割的早期阶段。需求端，高价抑制需求，相应调低。整体来看，美豆新作库存偏紧。价格维度，短期市场或呈现高位震荡。而国内大豆到货下降，阶段性去库，远端单边大方向跟随国际端，但内强外弱。观点仅供参考！ 油脂 昨日马盘反弹，因出口不错。供给端来看，SPPOMA预估马来9月1-15日产量环比+7.5%，季节性增产周期。而需求端来看，ITS数据显示马来9月1-20日出口环比+31%。整体来看，供需双增，库存处于历年中等水平，预期累库。叠加阶段性印尼高库存，宏观弱势驱动呈现震荡偏弱，处于季节性弱周期末端。观点仅供参考！ 白糖 巴西对外贸易秘书处公布数据，巴西9月前三周糖出口达180万吨，日均发运量为16.39万吨，上年9月日均发运量为12.12万吨。巴西出口数据强劲，表明国际糖需求亦强，支撑原糖价格。国内随着进口糖逐步到港，郑糖阶段性承压。目前现货方补库需求热情暂时放缓，郑糖震荡调整。郑糖谨慎看涨。关注进口、巴西、欧洲、泰国生产数据。 能源化工 招商评论 尿素 国内市场现实基本面宽松逻辑仍在三季度带来压力，上游库存显示仍在市场累库周期中，上行空间谨慎，目前化工煤高价导致边际高成本装置亏损支撑现货重心。供应端，上游整体开工率环比回升，后续复产仍有部分增量但弹性已不大。需求端，秋季用肥、淡储启动短时采买小幅放量，但秋季肥弹性有限，淡储兑现周期偏长。出口端，海外天然气价格波动较大，欧洲部分化肥厂降负增加，海外价格明显走强，但国内大规模出口仍受限，关注四季度成本端天然气价格弹性。综合来看，短时需求边际改善，但累库周期下价格反弹力度有限，海外价格传导和能源品波动影响为近期主要逻辑。操作上，关注成本端原料价格波动，近端建议逢高偏空配为主。 LLDPE 昨天IIDPE夜盘主力合约收盘价为8067元/吨，上涨0.15%。华北低价现货8100元/吨，01基差盘面加50，基差走弱，成交尚可。近期海外美金价格持稳，低价进口窗口打开。供给端：国产检修逐步回来，进口逐步回升，三季度表需压力不大。随着新装置逐步投产，四季度压力逐步加大。需求端：下游受疫情反复总体需求仍偏弱，不过农地膜旺季启动，加上十一假期将来临，工厂低价逐步补库存。后面关注补库存持续性。策略：四季度压力环比加大，全年逢高做空产业利润为主。操作上，短期产业链库存健康，十一前下游陆续补库存，震荡为主，但往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口以上可以作为空头配置。风险点：1，俄乌事件发酵；2，国内疫情情况；3，下游订单情况；4新装置投放情况 PTA 昨日PTA华东现货价格6470元/吨，现货基差走强，升水01期货940元/吨。原油端维持震荡偏弱格局，成本端PX开工负荷边际回升，海外方面印度、韩国等装置检修，进口维持低位。供应端开工负荷维持在历史低位，预计9月维持高检修，远端投产压力大。需求端聚酯工厂装置检修重启参半，开工负荷维持稳定，整体处于历史低位。聚酯综合库存小幅累库，处于历史高位。下游基本面改善，开工提升库存下降，但近期聚酯产销清淡，轻纺城成交下滑，需关注订单持续性。综合来看TA供应低位，需求回升，9月整体去库，四季度TA集中投产，预计需求改善空间较小，维持累库格局；估值方面：石脑油价差-10美元，PXN价差386美元附近，PTA加工费在942元/吨附近；交易维度：成本端PX近端流动性紧张，对TA价格支撑较强，近期成本上涨聚酯需求复苏受限，下游原料备货增加，需关注需求改善力度，短期维持震荡偏强走势，四季度PX、TA的新增产能较大，同时外需收缩内需欠佳，TA压缩产业利润为主；风险点：原油消息扰动；装置检修；下游需求； 甲醇 宏观走弱带动化工板块回落，短时上游产区供应回升较快，内地库存走高，甲醇心态转空，但下游需求复苏弹性较大，且化工煤价坚挺，边际有支撑。供应端，上游负荷环比持续回升。需求端，烯烃装置整体负荷回升，近期港口烯烃采买增多，且传统需求同步回暖，甲醇下游需求环比改善。国外装置看，海外负荷整体环比走低，降负集中在东南亚和南美，伊朗新增部分检修。库存方面，内地库存环比持续累积，同比偏高，沿海主要港区库存环比去化，后续到港仍偏低，港口累积节奏或将放缓。综合来看，能源品边际上影响甲醇估值，现实看后续仍有MTO回归预期或打开需求修复窗口，预计短期走势震荡偏强。操作上，关注能源波动，短期观望，中期维度建议逢低布局01合约季节性多配或逢低布局1-5正套 EB 昨天EB10合约夜盘收盘价为9004元/吨，下跌1.42%，主要近月纸货空头补空基本结束，下游对高价抵触。美金价格持稳，进口顺挂。华东现货价格9800元/吨附近，成交一般。供给端：国产环比回升，出口减少，净进口仍处于低位，九月小幅去库存十月累库存。需求端：家电汽车需求总体环比改善，受疫情反复总体需求仍偏弱，十一前下游陆续补库存。关注后期下游补库存力度持续性。策略：短期来看，库存偏低，盘面大幅贴水，叠加十一前下游陆续补库存，短期纸货空头补空结束，高价现货下游抵触，震荡为主，往上受制于进口窗口。后期如果盘面重新给生产利润，仍可以买纯苯空苯乙烯做空利润重新入场。后面关注疫情复工情况。风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，疫情发酵情况；3，进口放量；4，下游订单情况成交转弱。 PP 昨天PP主力合约收盘价为7921元/吨，上涨0.08%。华东PP现货8120，基差01盘面加220，基差走弱，成交尚可。海外美金价价格持稳，低价进口顺挂，出口窗口关闭。供给端：三季度表需压力不大。随着新装置逐步投产，叠加检修复产，四季度压力逐步加大。需求端：下游总体受疫情影响，总体需求仍偏弱，汽车订单环比走好，家电环比改善，加上节前，下游 陆续逢低补库存。后期关注需求回补的持续性。策略：今年仍处于扩产周期，四季度表需压力加大，逢高做空利润为主。操作上，短期产业链库存健康，叠加十一前下游陆续补库存，短期震荡为主，但往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口以上可以作为空头配置。后面关注疫情复工情况。风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，国内疫情情况；3，下游订单情况 MEG 昨日MEG华东现货价格4260元/吨，现货基差走弱，贴水01期货87元/吨。基本面来看，供应端EG开工负荷维持低位，前期计划重启装置推迟，9月供应或创年内新低。海外装置意外检修增加，预计9-10月维持在低位水平。港口库存持续去库，本周去库1.1万吨在90万吨，处于中高位置。需求端聚酯负荷维持稳定在84%附近，库存水平仍处于历史高位，下游基本面改善，终端库存有所去化，持续关注订单改善力度。整体来看，9月EG供需紧张，供应收紧，需求维持，处于去库格局，四季度EG在高投产需求改善力度受限背景下处于累库格局；估值方面：石脑油制利润亏损165美元/吨，外采乙烯制利润亏损在1318元/吨，煤制乙二醇工厂现金流处于亏损状态；交易维度：EG近端维持去库格局，短期预计偏强运行，但需求改善幅度并不乐观建议观望关注反弹高度。中期来看，EG01上方投产产能大，在估值有所修复后做空或是更好选择；风险提示：新装置投产；装置检修；需求复苏。 原油 本周油价继续受到宏观因素的压力，关注美联储本周四议息会议，市场预计大概率加息75bp，若加息超预期则可能带来美元大涨，商品大跌的风险。目前美联储加息的脚步还在继续，对于全球商品而言将持续承压。原油基本面上，关注本周EIA周报，若柴油需求继续下滑，将利空油价。操作上，可以关注SC正套，以及买SC11空WTI12的套利策略。 招商期货研究团队 王思然(投资咨询从业资格证书编号：Z0017486)徐世伟(投资咨询从业资格证书编号：Z0001836)王真军(投资咨询从业资格证书编号：Z0010289)吕杰(投资咨询从业资格证书编号：Z0012822)安婧(投资咨询从业资格证书编号：Z0016777)赵嘉瑜(投资咨询从业资格证书编号：Z0016776)谭洋(投资咨询从业资格证书编号：Z0017074) 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。