甲醇投资策略周报：供应压力渐增，甲醇反弹偏谨慎

供应压力渐增，甲醇反弹偏谨慎 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望 逻辑驱动 1、西南地区限电结束，叠加前期检修装置重启，开工率逐步回 能升； 源 2、部分MTO装置重启，开工率有所回升，但警惕低利润下负反馈风险； 化3、短期内煤炭价格坚挺，但中期存在下行风险，甲醇成本支撑 工存转弱预期。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内外疫情再次恶化。 重点关注 进口量，库存，西南地区限电情况，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2022年9月19日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望 核心逻辑：上周甲醇高位回落，美联储加息预期增强，化工板块整体承压下行。基本面来，西南地区限电结束，叠加前期检修装置逐渐重启以及新增产能释放，供应压力逐步提升。伊朗甲醇装置再出问题，部分装置再度停车，9月份进口仍旧偏低。需求端来看，国庆节临近，传统下游节前备货，近期库存持续去化。近期部分MTO装置重启，需求有所恢复，但烯烃利润再次走弱后，后期负反馈风险仍然存在。成本端，煤炭主产区内蒙古出现疫情，叠加环保和安全检查影响，短期内预计煤价仍偏强运行，但中期随着高温天气退去用煤淡季临近，甲醇成本支撑存转弱预期。综合来看，在宏观氛围偏空影响下，短期内甲醇反弹偏谨慎，中长期在甲醇进口恢复以及高投产压力下供应弹性仍高于需求，甲醇需求预计承压，维持偏空观点。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现价差（元/吨） 2018201920202021202220182019202020212022 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：甲醇期货09-01价差（元/吨）图4：甲醇期货01-05价差（元/吨） 2018201920202021202220182019202020212022 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 400 200 0 -200 -400 -600 -800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤市场价格支撑较强 动力煤方面，国内动力煤市场价格支撑较强。产地方面，上周国内多数煤矿保持正常生产，局部地区长协兑现率继续提升，主流煤矿长协资源多严格执行中长期合同合理价格。市场煤来看，上周山西及内蒙地区煤矿多保持即产即销，坑口无库存，报价偏强；而陕西榆林地区市场交易较为活跃，节后用户拉运积极，煤矿出货良好，支撑报价上探，上调幅度在20-60元/吨不等。后期随着煤矿安全检查力度加大，煤炭供应量增加空间收窄，同时下游电厂陆续采购冬季供暖用煤，需求端存在支撑，价格将延续稳中偏强态势。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-313元/吨。周内甲醇价格上涨，故亏损有所修复。 MTO利润方面，甲醇和PP价格均有所下跌，MTO利润下降，截止9月16日，MTO期货利润为-165元/吨。 图5：动力煤期货价格（元/吨）图6：甲醇期现基差（元/吨） 动力煤期货价内蒙古动力煤 甲醇基差甲醇期货价甲醇:江苏太仓 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 20/1/1 20/2/1 20/3/1 20/4/1 20/5/1 20/6/1 20/7/1 20/8/1 20/9/1 20/10/1 20/11/1 20/12/1 21/1/1 21/2/1 21/3/1 21/4/1 21/5/1 21/6/1 21/7/1 21/8/1 21/9/1 21/10/1 21/11/1 21/12/1 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 0 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 图7：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨）图8：MTO期货主力合约利润（元/吨） 4500 4000 3500 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 600 400 200 300 0 0 0 0 2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/1 0 0 200 PP-3*MA 3000 2500 2000 0 -200 -400 100 1500 1000 -600 -800 -100 500 -1000 -200 0 20/1/120/4/120/7/120/10/121/1/121/4/121/7/121/10/122/1/122/4/122/7/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 -1200 -3000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国-CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国-FOB鹿特丹 2022/9/16 2715 2545 2850 170 -135 322.5 362.5 352.0 352 -40 -29.46 -29.5 2022/9/9 2705 2360 2750 345 -45 317.5 357.5 352.0 354 -40 -34.456 -36.5 变化 0.37% 7.84% 3.64% -50.72% 200.00% 1.57% 1.40% 0.00% -0.56% 0.00% -14.50% -19.18% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，小长假结束后，下游适当补仓，采购需求稳健，同时期货延续偏强走势，内地甲醇市场稳步上推。主产区生产企业提涨后签单顺利，物流偏紧导致运费稳中有升，接货成本支撑，内地甲醇各地延续涨势。沿海地区，沿海地区部分港口受台风影响，卸货推迟，可售货源整体偏紧，下游集中刚需补货，周内整体均价较前一周有上涨。江苏甲醇价格上涨0.37%，山东甲醇价格上涨3.64%，内蒙古甲醇价格上涨7.84%。江苏至内蒙价差缩小至170元/吨，江苏至山东价差扩大至135元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国上涨至322.5美元/吨，CFR东南亚上涨至362.5美元/吨，FOB美国价格不变，FOB鹿特丹下跌至352欧元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差不变。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 19/1/1 19/3/1 19/5/1 19/7/1 19/9/1 19/11/1 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 -200 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图11：CFR中国-FOB美国甲醇价差图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 550.0 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 20/1/1 20/3/1 0.0 50.0 25.0 0.0 -25.0 -50.0 -75.0 -100.0 -125.0 -150.0 -175.0 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 -200.0 600 500 400 300 200 100 0 30 15 0 -15 -30 -45 -60 -75 -90 -105 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 -120 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、负荷增加，港口库存下降 负荷方面，截至9月15日，国内甲醇整体装置开工负荷为67.09%，较上周上涨0.71个百 分点，较去年同期上涨2.79个百分点；西北地区的开工负荷为76.21%，较上周下降1.81个百 分点，较去年同期上涨8.67个百分点。本周期内，虽然西北地区开工负荷下降，但受华北、华 东、西南、华中地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷小幅上涨。截至9月15日， 国内非一体化甲醇平均开工负荷为：61.57%，较上周上涨0.81个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有陕西黄陵，前期检修装置中，内蒙古东华、青海中浩、和宁化学、中新化工、奥维乾元等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计5家，影响产量3.94 万吨。9月份，国内部分甲醇装置稳定运行，预估9月份国内甲醇产量在600万吨。 库存方面，截止9月15日，沿海地区甲醇库存在88.48万吨，环比上周四下跌5.04万吨， 跌幅在5.39%，同比下跌12.38%。预估9月16日至10月2日沿海地区进口船货到港量在55.3- 56万吨。受到上周二华东重要区域再度封航影响，上周江苏整体提货和卸货均受到影响。阶段 性封航对于整体华东港口提货和卸货均有一定影响。整体来看9月份改港船货增多，公共库区和下游工厂之间改港船货明显增多。关注华东重要库区解除封航过后的提卸货速度和江苏倒流到内地的实际数量。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 201820192020202120222019202020212022 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 90%