甲醇投资策略周报：供应压力渐增，甲醇反弹偏谨慎

供应压力渐增，甲醇反弹偏谨慎 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望 逻辑驱动 1、西南地区限电结束，叠加前期检修装置重启，开工率逐步回 能升； 源 2、部分MTO装置重启，开工率有所回升，但警惕低利润下负反馈风险； 化3、短期内煤炭价格坚挺，但中期存在回调预期，甲醇成本支撑 工存转弱预期。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内外疫情再次恶化。 重点关注 进口量，库存，西南地区限电情况，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2022年9月13日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望 核心逻辑：上周甲醇先震荡上行，随后维持震荡走势，主要基于能源价格表现强势以及需求旺季预期。但之后在经济衰退以及海外加息持续扰动下，原油下跌，市场看多情绪有所降温。基本面来，西南地区限电结束，叠加前期检修装置逐渐重启以及新增产能释放，供应压力逐步提升。目前伊朗部分装置重启，9月份以后进口或将缓慢回升。需求端来看，近期部分MTO装置重启，需求有所恢复，但烯烃利润再次走弱后，后期负反馈风险仍然存在。传统下游在低利润的压制下，对需求支撑有限，“金九银十”消费旺季仍待验证。成本端，煤炭主产区内蒙古出现疫情，叠加环保和安全检查影响，短期内预计煤价仍偏强运行，但中期随着高温天气退去用煤淡季临近，甲醇成本支撑存转弱预期。综合来看，在进口恢复以及高投产压力下，供应弹性将高于需求，甲醇供需预计承压，同时在经济衰退以及海外加息持续扰动下，市场看多情绪有所降温，因此预计甲醇反弹偏谨慎，或重启下跌行情。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现价差（元/吨） 2018201920202021202220182019202020212022 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：甲醇期货09-01价差（元/吨）图4：甲醇期货01-05价差（元/吨） 2018201920202021202220182019202020212022 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 400 200 0 -200 -400 -600 -800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤市场整体有支撑 动力煤方面，国内动力煤整体有支撑，仅局部地区出现松动。产地方面，上周国内多数煤矿保持正常产销，市场价格稍有分化。其中晋蒙地区因长协兑现率保持在高位水平，市场可售资源整体偏紧，而下游用户刚需稳定，煤矿出货顺畅，无库存，坑口价格整体涨后趋稳，非电行业用煤价格涨幅集中在30-50元/吨不等；但陕西地区随煤矿复工复产工作持续推进，区域内煤炭供应情况明显改善，下游用户对高价抵触情绪升温，到矿拉运车辆减少，煤矿销售压力增加，库存上升，坑口价格多有下调以促进成交，下调幅度在60元/吨左右。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-498元/吨。周内甲醇价格上涨，故亏损有所修复。 MTO利润方面，甲醇和PP价格均有所上涨，MTO利润下降，截止9月9日，MTO期货利润为-96元/吨。 图5：动力煤期货价格（元/吨）图6：甲醇期现基差（元/吨） 动力煤期货价内蒙古动力煤 甲醇基差甲醇期货价甲醇:江苏太仓 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 20/1/1 20/2/1 20/3/1 20/4/1 20/5/1 20/6/1 20/7/1 20/8/1 20/9/1 20/10/1 20/11/1 20/12/1 21/1/1 21/2/1 21/3/1 21/4/1 21/5/1 21/6/1 21/7/1 21/8/1 21/9/1 21/10/1 21/11/1 21/12/1 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 0 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 图7：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨）图8：MTO期货主力合约利润（元/吨） 4500 4000 3500 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 600 400 200 300 0 0 0 0 2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/1 0 0 200 PP-3*MA 3000 2500 2000 0 -200 -400 100 1500 1000 -600 -800 -100 500 -1000 -200 0 20/1/120/4/120/7/120/10/121/1/121/4/121/7/121/10/122/1/122/4/122/7/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 -1200 -3000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2022/9/8 2665 2360 2610 305 55 307.5 352.5 352.0 357 -45 -44.46 -49.5 2022/9/1 2530 2325 2610 205 -80 307.5 352.5 355.3 360 -45 -47.8 -52.5 变化 5.34% 1.51% 0.00% 48.78% -168.75% 0.00% 0.00% -0.94% -0.83% 0.00% -6.99% -5.71% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周初主产区价格试探性小幅推涨，之后下游在小长假前夕备货，市场采购需求稳健，同时北方地区运费仍有上涨，叠加期货上涨，内地甲醇整体接货成本抬升，各地成交价格陆续上涨。沿海地区，沿海地区周内到港一般，部分港口受台风影响，卸货推迟，货源整体偏紧，下游采购气氛整体较好，提货量较为积极，部分库存下降，周内整体均价较上周有上涨。江苏甲醇价格上涨5.34%，山东甲醇价格不变，内蒙古甲醇价格上涨1.51%。江苏至内蒙价差扩大至305元/吨，江苏至山东价差缩小至55元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国和CFR东南亚价格不变，FOB美国下跌至352美元/吨，FOB鹿特丹下跌至357欧元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差不变。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 19/1/1 19/3/1 19/5/1 19/7/1 19/9/1 19/11/1 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 21/9/1 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 -200 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图11：CFR中国-FOB美国甲醇价差图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 550.0 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 20/1/1 20/3/1 0.0 50.0 25.0 0.0 -25.0 -50.0 -75.0 -100.0 -125.0 -150.0 -175.0 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 -200.0 600 500 400 300 200 100 0 30 15 0 -15 -30 -45 -60 -75 -90 -105 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 -120 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、负荷增加，港口库存下降 负荷方面，截至9月8日，国内甲醇整体装置开工负荷为66.39%，较上周上涨0.53个百 分点，较去年同期下降1.35个百分点；西北地区的开工负荷为78.02%，较上周下降0.75个百 分点，较去年同期上涨6.77个百分点。本周期内，虽然西北地区开工负荷下降，但受西南、华 中地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷小幅上涨。截至9月8日，国内非一体化 甲醇平均开工负荷为：60.76%，较上周上涨2.50个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有内蒙古东华，前期检修装置中，青海中浩、和宁化学、中新化工、奥维乾元等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计5家，影响产量4.22万吨。9月 份，国内部分甲醇装置稳定运行，预估9月份国内甲醇产量在600万吨。 库存方面，截止9月8日，沿海地区甲醇库存在93.52万吨，环比上周四下跌4.5万吨， 跌幅在4.6%，同比下跌4.01%。预估9月9日至9月25日沿海地区进口船货到港量在56.3-57 万吨。受到江苏重要库区于9月2至9月6日封航影响，上周重要库区提货量显著下降。阶段性封航对于整体华东港口提货和卸货均有一定影响。部分应于上周到港卸货的船货推迟至本周到港卸货，进口船货集中在中下旬到港卸货。关注重要下游工厂运行负荷和提货速度。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 201820192020202120222019202020212022 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90% 85