农业行业2022年半年报总结：养殖景气度底部复苏，后周期迎边际改善

2022H1&2022Q2农业板块业绩综述：我们以申万行业分类为基础，对共计6个子行业合计53家公司作为样本库进行分析。其中生猪板块10家公司、禽板块8家公司、动保板块13家公司、饲料板块11家公司、种子板块8家公司、宠物板块3家公司。2022H1农业板块实现营收3129.87亿元，同减1.16%，实现归母净利润-192.55亿元，同减355.03%；2022Q2农业板块实现营收1702.19亿元，同增2.71%，实现归母净利润-27.57亿元，减亏25.86亿元。分板块来看，上半年盈利方面仅宠物板块实现正增长，受到养殖端景气度低迷、上游原材料成本上涨等因素影响，畜禽养殖产业链承压严重，生猪、家禽、饲料、种子板块均处于亏损状态。 生猪板块：Q2亏损大幅收窄，头部猪企份额继续提升，猪价高景气持续下建议重点关注养猪龙头。上半年10家上市猪企合计实现营收1576.36亿元，yoy-7.35%，实现归母净利润-186.93亿元，yoy-936.73%；单二季度样本猪企合计实现营收847.22亿元 ，yoy-2.46%， 实现归母净利润-31.29亿元 ，yoy+85.86%，4月份以来猪价持续上涨，叠加上市公司计提存货跌价准备陆续转回，2季度生猪板块亏损幅度显著收窄。从量价拆分角度来看，2022H1全国生猪均价14.13元/公斤，同比下跌44.79%，其中10家样本猪企合计出栏量5509万头，同比增长50.79%；2022Q2全国生猪均价14.81元/公斤，同比下跌24.57%，9家样本猪企（剔除巨星农牧）合计出栏量2883万头，同比增长44.82%。从市占率角度来看，10家样本猪企2022H1出栏量占比15.06%，yoy+4.27pct，整体份额延续提升趋势。展望后市，猪价有望维持高位运行，伴随着压栏、二次育肥意愿增强，对短期供给或造成进一步影响，猪价大概率突破前高。同时行业目前对未来猪价分歧较大，补栏意愿仍较为谨慎，供需平衡时点或进一步延缓。股价层面，我们认为前期股价已经经过压力测试，预计往下空间较小，而未来随着猪价的持续超预期表现，市场对行业产能缺口的认知将越来越清晰，对猪价的分歧有望逐步走向弥合，届时资本市场对养猪股将有较大的重新定价机会。目前仍然是布局整个板块非常好的时间窗口，建议重点关注历史上持续证明过自己的行业龙头企业牧原股份、温氏股份等。 动保板块：最差时点已过，拐点基本确立，两维度选股逻辑不变。2022H1，13家上市动保企业合计实现营收78.41亿元，yoy-6.41%，实现归母净利润9.38亿元，yoy-43.09%；2022Q2上述13家动保企业合计实现营收41.52亿元，yoy+5.73%，实现归母净利润4.18亿元，yoy-36.25%。二季度随着畜禽价格回暖、养殖利润改善，动保企业经营端逐步改善，单2季度营收实现正增长，但受到原料药价格、新版GMP改造折旧增加等因素影响，利润恢复速度慢于收入端，虽仍然同比下降，但降幅较一季度已出现明显收窄。展望下半年，目前生猪、黄鸡等盈利均处于较高位置，养殖终端动保产品需求回归正常，叠加行业补栏动作的进行，动保企业月度草根销售数据显示同比拐点已现。而随着产能利用率提升对成本端的摊薄以及高价原料药冲击的消退，3季度以来利润率端已经出现连续改善趋势，叠加考虑去年同期业绩低基数影响，我们预计今年三季度动保企业业绩会迎来显著恢复。从后周期角度，继续建议关注猪用业务占比前列、产品需求弹性更为突出的科前生物和回盛生物。此外，催化方面，目前包括非洲猪瘟基因缺失活疫苗、基因缺失灭活疫苗、重组蛋白亚单位疫苗、活载体疫苗等多条技术路线仍在积极推进研发工作，根据普莱柯近期发布公告，公司与兰研所合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究进展符合预期，目前正按照农业农村部应急评价要求完善相关研究资料，力争早日提交应急评价申请。参考过往经验，预计该产品在商业化应用前仍需经过提交申请、获批开展临床试验、复核试验等必经步骤，若最终产品成功上市，我们测算或至少贡献数十亿元级别增量空间，有望再造一个猪用疫苗市场，弹性十分可观，而且或将在很大程度上重塑动保行业竞争格局。从投资角度，建议重点关注积极参与前期研发的平台型、创新型动保企业普莱柯、以及历史上多次在重大动物疫病防控中发挥关键角色的央企动保龙头中牧股份。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 一、农业板块业绩综述 我们以申万行业分类为基础，对共计6个子行业合计53家公司作为样本库进行分析。其中生猪板块10家公司、禽板块8家公司、动保板块13家公司、饲料板块11家公司、种子板块8家公司、宠物板块3家公司。 图表1农业细分行业上市公司样本构成 （一）H1营收、盈利同降，Q2减亏25.86亿元 2022H1农业板块实现营收3129.87亿元，同减1.16%，实现归母净利润-192.55亿元，同减355.03%；2022Q2农业板块实现营收1702.19亿元，同增2.71%，实现归母净利润-27.57亿元，减亏25.86亿元。分板块来看，收入端2022H1增速由高至低依次是家禽（+53.71%）、宠物（+36.27%）、种子（+10.45%）、饲料（+7.80%）、动保（-6.41%）、生猪（-7.35%）； 2022Q2增速由高至低依次是家禽（+62.36%）、宠物（+31.32%）、种子（+12.85%）、饲料（+6.83%）、动保（+5.73%）、生猪（-2.46%）。盈利端2022H1增速由高至低依次是宠物（+41.07%）、动保（-43.09%）、饲料（-122.62%）、种子（-225.70%）、家禽（-261.47%）、生猪（-936.73%）；2022Q2增速由高至低依次是生猪（+85.86%）、宠物（+48.20%）、动保（-36.25%）、饲料（-41.17%）、家禽（-80.08%）、种子（-279.62%）。 图表2农业板块历史营收及增速 图表3农业板块历史归母净利及增速 图表4农业板块2022H1&2022Q2细分行业营收、归母净利及增速（单位：亿元） （二）毛利率：2022H1同降10.54pct，22Q2同降2.33pct 2022H1农业板块整体毛利率为2.41%，yoy-10.54pct，分行业来看，毛利率由高至低依次为动保（37.69%，yoy-7.69pct）、宠物（21.01%，yoy-1.76pct）、种子（20.32%，yoy+1.33pct）、饲料（7.23%，yoy-4.21pct）、家禽（3.28%，yoy-9.63pct）、生猪（-3.85%，yoy-16.16pct）。 2022Q2农业板块整体毛利率为4.98%，yoy-2.33pct，分行业来看，毛利率由高至低依次为动保（35.31%，yoy-7.83pct）、宠物（22.01%，yoy-1.46pct）、种子（14.25%，yoy-1.29pct）、饲料（7.93%，yoy-1.47pct）、家禽（4.26%，yoy-5.95pct）、生猪（0.94%，yoy-2.74pct）。 图表5农业分行业毛利率及变化趋势 （三）期间费用率：2022H1同增0.73pct，22Q2同增0.08pct 2022H1农业板块整体期间费用率为9.49%，yoy+0.73pct，分行业来看，期间费用率由高至低依次为动保（23.91%，yoy-0.08pct）、种子（19.24%，yoy+1.37pct）、宠物（11.33%，yoy-2.35pct）、生猪（10.21%，yoy+1.25pct）、饲料（7.76%，yoy+0.32pct）、家禽（6.18%，yoy-1.09pct）；2022Q2农业板块整体期间费用率为8.79%，yoy+0.08pct，分行业来看，期间费用率由高至低排序不变，依次为动保（24.10%，yoy-2.38pct）、种子（23.48%，yoy+4.02pct）、宠物（10.34%，yoy-3.26pct）、生猪（9.24%，yoy+0.19pct）、饲料（7.21%，yoy-0.01pct）、家禽（5.61%，yoy-1.53pct）。 图表6农业分行业期间费用率及变化趋势 （四）净利率：2022H1同降10.19pct，22Q2同增0.70pct 2022H1农业板块整体净利率为-6.98%，yoy-10.19pct，分行业来看，净利率由高至低依次为动保（12.80%，yoy-7.95pct）、宠物（6.81%，yoy-0.13pct）、种子（0.66%，yoy-0.73pct）、饲料（-0.86%，yoy-3.68pct）、家禽（-3.78%，yoy-7.31pct）、生猪（-4.19%，yoy-5.15pct）； 2022Q2农业板块整体净利率为-2.17%，yoy+0.70pct，分行业来看，净利率由高至低排序依次为动保（10.90%，yoy-6.84pct）、宠物（8.50%，yoy+0.54pct）、饲料（0.45%，yoy-0.20pct）、家禽（-1.01%，yoy-0.26pct）、生猪（-4.78%，yoy+1.97pct）、种子（-9.18%，yoy-6.50pct）。 图表7农业分行业净利率及变化趋势 （五）净资产收益率：2022H1同降9.92pct，22Q2同增0.66pct 2022H1农业板块整体ROE为-7.48%，yoy-9.92pct，分行业来看，ROE由高至低依次为宠物（4.33%，yoy+0.64pct）、动保（3.18%，yoy-3.23pct）、种子（-0.45%，yoy-0.84pct）、饲料（-1.08%，yoy-5.69pct）、家禽（-4.10%，yoy-9.90pct）、生猪（-14.86%，yoy-16.13pct），其中，生猪板块下降幅度较大；2022Q2农业板块整体ROE为-1.08%，yoy+0.66pct，分行业来看，ROE由高至低依次为宠物（2.93%，yoy+0.56pct）、动保（1.43%，yoy-1.11pct）、饲料（0.61%，yoy-0.21pct）、家禽（-0.56%，yoy-0.25pct）、种子（-2.08%，yoy-1.49pct）、生猪（-2.49%，yoy+1.15pct）。 图表8农业分行业净资产收益率及变化趋势 二、生猪行业：Q2亏损大幅收窄，头部猪企份额继续提升 （一）营收及净利：Q2猪价回暖，养殖亏损显著收窄 2022H1，10家上市猪企合计实现营收1576.36亿元，yoy-7.35%，实现归母净利润-186.93亿元，yoy-936.73%；2022Q2样本猪企合计实现营收847.22亿元，yoy-2.46%，实现归母净利润-31.29亿元，yoy+85.86%，4月份以来猪价持续上涨，叠加上市公司计提存货跌价准备陆续转回，2季度生猪板块亏损幅度显著收窄。从量价拆分角度来看，2022H1全国生猪均价14.13元/公斤，同比下跌44.79%，其中10家样本猪企合计出栏量5509万头，同比增长50.79%；2022Q2全国生猪均价14.81元/公斤，同比下跌24.57%，9家样本猪企（剔除巨星农牧）合计出栏量2883万头，同比增长44.82%。从市占率角度来看，10家样本猪企2022H1出栏量占比15.06%，yoy+4.27pct，整体份额延续提升趋势。 图表9生猪行业历史营收及增速 图表10生猪行业历史归母净利及增速 图表11样本猪企生猪出栏量及增速 图表12全国生猪价格走势图 分企业来看，2022H1样本猪企盈利端分化，除天邦食品归母净利润为5.83亿元仍有盈利，其余9家样本猪企上半年仍均未扭亏，其中2022H1牧原股份亏损-66.84亿元，同跌170.16%，亏损居10家样本猪企之首。2022Q2，各猪企亏损幅度有所改善，其中天邦食品、温氏股份、巨星农牧、神农集团和罗牛山开