农林牧渔行业研究：养殖景气度延续，关注后周期改善

投资逻辑 2024年农业投资建议关注以下几条主线：1.养殖产业链近期延续：生猪周期延续性有望加长，关注低成本龙头企业分红增加以及区域猪企业低成本高速扩张；其次关注消费需求回暖下肉禽价格上涨的机会。2.养殖后周期需求：生猪存栏边际提升驱动需求好转，此外水产养殖景气度向好，关注水产饲料需求以及龙头出海进度；3.转基因持续推进：转基因种子商业化落地不仅为种业扩容，同时有望推动龙头种企提高市占率和盈利能力。 生猪养殖：景气持续，布局优质龙头企业。23Q4北方疫病使得行业产能加速淘汰，今年一季度以来猪价淡季不淡，Q2生猪价格开始加速上行，行业实现较好盈利。非洲猪瘟之后行业规模化程度持续提升，集团场较为理性的产能补充使得大波动弱化，而行业内分工行为的加强使得猪价短时波动可能放大。此前的快速扩张使得行业资金压力较大，同时产业对2025年猪价预期较为悲观，盈利后多数企业选择降低负债率，补充产能数量有限，预计明年行业仍有盈利，本轮周期持续长度可期。目前板块估值处于相对低位，估值有望跟随宏观预期修复，同时行业内龙头企业兑现高分红投资价值，建议关注成本领先的养殖龙头：牧原股份、温氏股份；成本持续改善的的高成长标的：巨星农牧等。 黄羽鸡：产能处于低位，需求有望好转。黄羽鸡父母代种鸡存栏持续下降，目前已经降低至近6年低位，随着供给的收缩，近期黄羽鸡价格中枢有所回升，虽然Q3黄羽鸡价格低于此前预期，但是成本红利下依旧实现较好盈利。复盘历史来看，黄羽鸡价格与生猪价格走势关联度较高，明年生猪价格有望维持较好景气度，叠加肉鸡产能下降的支撑，行业有望迎来景气回升。 白羽鸡：供给仍在高位，需求好转或拉动产品价格。今年白羽鸡价格震荡走弱，一方面是整体供给量依旧处于高位，另一方面则是终端消费低迷持续压制价格，整体终端价格表现疲软且趋势性下跌。当前在产父母代存栏量依旧处于高位，行业今年整体实现微盈状态导致产能补充有限，白鸡需求端依旧呈现趋势上涨态势，如果明年下游消费有所回暖，白鸡企业盈利表现有望提升，建议重点关注父母代鸡苗销量及种鸡淘汰情况。 后周期：养殖回暖有望带动量利齐升，龙头出海谋求发展。年初以来禽畜产品价格回暖，随着下半年猪价的上涨，预计生猪存栏水平逐步回升，带动饲料与疫苗需求逐步回暖。细分赛道中水产饲料今年景气度开始回暖，同时预计明年价格与存塘量均有所提升驱动水产饲料景气上行；此外，龙头企业已经开始出海东南亚、南美等区域，预计海外业务有望高速发展。 种业：粮价景气度低，技术革新带动行业发展。今年粮食价格趋势下行，行业景气度向下使得农民种植积极度有所减弱，此外前几年高粮价使得玉米种子供给大幅增加，在供强需弱的背景下，行业竞争激烈程度有所增加，激烈竞争下中长期格局有望改善。目前转基因作物推广稳步进行中，种业知识产权保护政策的完善将提升行业的技术壁垒，从而提高种业公司科研创新的积极性，具有先进育种能力的公司有望开发出优质品种，改善行业竞争格局，提升行业盈利水平。种业的盈利与竞争格局有望优化，种业变革大幕逐步开启。 风险提示 猪价不及预期、动物疫病风险、原材料价格风险、政策风险等。 内容目录 1.生猪养殖：周期景气度延续，重视成本优势与成长性................................................42.肉鸡养殖：供需格局有望改善，静待消费回暖......................................................73.后周期：生猪存栏回升，水产料景气向上.........................................................104.种子：粮食价格景气底部，关注政策与主题推进...................................................12风险提示.......................................................................................13 图表目录 图表1：生猪养殖指数领先猪价...................................................................4图表2：此Q2以来自繁自养实现较好利润..........................................................4图表3：饲料原料价格持续下降...................................................................4图表4：生猪养殖成本大幅下降...................................................................4图表5：生猪养殖企业今年前三季度业绩表现较好...................................................4图表6：仔猪价格（元/公斤）....................................................................5图表7：二元母猪价格（元/公斤）................................................................5图表8：能繁母猪存栏补充较为缓慢...............................................................6图表9：行业生产效率有所提升...................................................................6图表10：行业规模化率稳步提升..................................................................6图表11：行业成本方差依旧较大（元/公斤）.......................................................6图表12：上市生猪养殖企业资产负债率水平（%）...................................................6图表13：行业整体资本开支较去年明显下降（亿元）................................................7图表14：黄羽鸡出栏量持续减少..................................................................8图表15：鸡饲料成本持续下降（元/公斤）.........................................................8图表16：黄羽鸡价格走势（元/公斤）.............................................................8图表17：黄羽鸡实现较好利润（元/公斤）.........................................................8图表18：黄羽鸡在产父母代存栏..................................................................8图表19：商品代雏鸡销量........................................................................8图表20：商品代雏鸡销量........................................................................9图表21：父母代产能与毛鸡销售价格的关系........................................................9图表22：白羽鸡价格（元/公斤）.................................................................9图表23：全国祖代鸡更新依旧在高位（万套）......................................................9图表24：在产祖代鸡高于去年同期（万套）........................................................9 图表25：在产父母代鸡略低于去年同期（万套）....................................................9图表26：养殖各环节利润（元/羽）..............................................................10图表27：板块估值处于低位.....................................................................10图表28：饲料产量有所回升.....................................................................10图表29：分料型饲料产量情况...................................................................10图表30：生猪存栏仍处于较低位置...............................................................11图表31：禽类产量持续提升.....................................................................11图表32：鱼类价格回暖.........................................................................11图表33：水产饲料产量与鱼价关联度较高.........................................................11图表34：原材料价格明显回落...................................................................12图表35：饲料行业CR2持续提升.................................................................12图表36：动保指数与猪价走势...................................................................12图表37：规模场动保投入比较多（元/头）........................................................12图表38：粮食价格趋势回落.....................................................................13图表39：玉米种子供给偏宽松...................................................................13 1.生猪养殖：周期景气度延续，重视成本优势与成长性 板块交易景气预期，悲观预期下股价先于猪价调整。生猪养殖板块表现跟随板块周期且提前交易预期，今年1月份猪价淡季不淡，产能去化速度有所放缓导致板块阶段性回调；随着生猪价格3月份开始上涨，板块开始交易周期反转上行，板块有较好的