五矿期货甲醇周报：单边震荡、1-5正套

五矿期货甲醇周报 单边震荡、1-5正套 20220917 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948投资咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1周度评估及策略推荐 供应端：上游负荷继续回升，上游开工73.24%，环比上涨0.12%。上周到港量14.54万吨，环比减少12.22万吨，外盘开工低位回升，已至上年同期水平。利润方面，随着现货价格走强，煤制利润小幅走高，但亏损幅度依旧较大，焦炉利润小幅走高，有小幅利润，气制利润走高。 需求端：甲醛开工环比小幅回升，醋酸开工环比回升，MTBE开工维稳，利润方面甲醛利润依旧处于同期低位，醋酸利润也出现大幅走低，MTBE由于成品油相对景气，利润依旧处于相对高位。总体来看传统需求有一定好转，但幅度也相对有限。江浙MTO开工80.58%，环比回落1.82%，总体甲醇制烯烃开工75.36%，环比回升。 库存：进口货物缩减明显，港口库存总量报83.76万吨，环比下降4.66万吨，上游企业库存环比增加1.66万吨，报42.3万吨，总体库存压力较小。 估值：盘面基差震荡为主，盘面小幅升水。煤炭价格走强，上游利润继续走低，整体处于低位。前期外盘装置检修叠加运力问题，8月进口明显走低，国内港口库存去化。下游MTO利润依旧较差，传统需求除甲醛醋酸外整体利润中性偏好，甲醇与其他相关化工品和燃料比价相对偏低，港口与内地价差已明显修复，总体来看，甲醇估值中性。 小结：下游沿海MTO装置逐步复产叠加抵港量较低，甲醇港口库存继续去化。外盘天然气与国内煤炭表现偏强，甲醇成本端抬升。后续供应端逐渐恢复，MTO装置逐步开启，短期呈现供需双增加格局。当前来看MTO利润依旧处于低位，无明显好转，因此甲醇上行空间受制于MTO低利润拖累，而下行又受进口缩量以及原料端走强支撑。短期来看甲醇或将维持震荡，大幅下跌需要原料端出现明显走低，而上涨需要看到终端需求出现明显改善。价差方面关注1-5正套机会。 供需平衡表 价格推演 图1：累计供需差与价格（元/吨）图2：库销比与价格（元/吨） 累计供需差期货收盘价(活跃合约):甲醇:月市场价:甲醇:江苏:月 4000 库销比期货收盘价(活跃合约):甲醇:月市场价:甲醇:江苏:月 0.3 4000 3500 3000 2500 2000 120 100 80 60 40 20 0 3500 3000 2500 2000 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 1500 2017/12018/12019/12020/12021/12022/1 -20 1500 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 0 2022/1 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：甲醇产业链 2 期现市场 图4：甲醇期限结构 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 甲醇近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 2300 2022-09-16一周前一个月前三个月前一年前 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图5：甲醇01基差（元/吨）图6：甲醇1-5价差（元/吨） 2018年2019年2020年2021年2022年 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 -600.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 6月1日 6月21日 7月11日 7月31日 8月20日 9月9日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 -200.00 2018年2019年2020年 2021年2022年 图7：甲醇01合约持仓图8：甲醇01成交量 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 3000000.60 2500000.60 2000000.60 1500000.60 1000000.60 500000.60 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 0.60 5000000.60 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 4000000.60 3000000.60 2000000.60 1000000.60 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 0.60 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：甲醇总持仓图10：甲醇总成交 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 3000000.60 2500000.60 2000000.60 1500000.60 1000000.60 500000.60 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 0.60 6000000.60 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 5000000.60 4000000.60 3000000.60 2000000.60 1000000.60 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 0.60 3 利润和库存 图11：IPE英国天然气（便士/色姆）图12：NYMEX天然气（美元/百万英热单位） 期货收盘价(活跃合约):IPE英国天然气 期货收盘价(连续):NYMEX天然气 70012 60010 500 8 400 3006 2004 1002 2019/10/9 2020/1/9 2020/4/9 2020/7/9 2020/10/9 2021/1/9 2021/4/9 2021/7/9 2021/10/9 2022/1/9 2022/4/9 2022/7/9 2019/10/9 2020/1/9 2020/4/9 2020/7/9 2020/10/9 2021/1/9 2021/4/9 2021/7/9 2021/10/9 2022/1/9 2022/4/9 2022/7/9 00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：动力煤：鄂尔多斯Q5500（元/吨）图14：动力煤：秦皇岛港Q5500（元/吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2019-10-10 2020-01-10 2020-04-10 2020-07-10 2020-10-10 2021-01-10 2021-04-10 2021-07-10 2021-10-10 2022-01-10 2022-04-10 2022-07-10 0 -200 2300 1800 1300 800 2019-10-10 2020-01-10 2020-04-10 2020-07-10 2020-10-10 2021-01-10 2021-04-10 2021-07-10 2021-10-10 2022-01-10 2022-04-10 2022-07-10 300 -200 图15：内蒙古煤制利润测算（元/吨）图16：西南气制利润测算（元/吨） 1200 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2日 1月22日 2月12日 3月4日 3月24日 4月15日 5月9日 5月29日 6月18日 7月9日 7月29日 8月18日 9月7日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 1月1日 1月21日 2月10日 3月2日 3月22日 4月11日 5月1日 5月21日 6月10日 6月30日 7月20日 8月9日 8月29日 9月18日 10月8日 10月28日 11月17日 12月7日 12月27日 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年2020年2021年2022年 2000.60 1500.60 1000.60 500.60 0.60 2018年2019年2020年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图17：山东煤制利润测算（元/吨）图18：盘面MA-2*ZC利润测算（元/吨） 1500 1000 500 0 1月2日 1月22日 2月12日 3月4日 3月24日 4月15日 5月9日 5月29日 6月18日 7月9日 7月29日 8月18日 9月7日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 -500 -1000 2018年2019年2020年2021年2022年 1500.00 1000.00 500.00 0.00 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月12日 5月2日 5月22日 6月11日 7月1日 7月21日 8月10日 8月30日 9月19日 10月9日 10月29日 11月18日 12月8日 12月28日 -500.00 -1000.00 图19：港口库存(万吨）图20：华东港口库存(万吨） 160.60 140.60 120.60 100.60 80.60 60.60 40.60 20.60 1月2日 1月30日 3月6日 4月1日 4月29日 5月29日 6月29日 7月27日 8月21日 9月14日 10月23日 11月22日 12月22日 3月6日 4月1日 4月29日 5月29日 6月29日 7月27日 8月21日 9月14日 10月23日 11月22日 12月22日 0.60 2018年2019年2020年 2021年2022年 140.60 120.60 100.60 80.60 60.60 40.60 20.60 1月2日 1月30日 0.60 2018年2019年2020年 2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图21：华南港口库存(万吨）图22：港口+地区库存(万吨） 30.60 25.60 20.60 15.60 10.60 5.60 1月2日 1月30日 3月6日 4月1日 4月29日 5月29日 6月29日 7月27日 8月21日 9月14日 10月23日 11月22日 12月22日 1月2日 1月30日 3月6日 4月1日 4月29日 5月29日 6月29日 7月27日 8月21日 9月14日 10月23日 11月22日 12月22日 0.60 2018年2019年2020年 2021年2022年 250.60 200.60 150.60 100.60 50.60 0.