Visa Inc 2022 年第三季度收益回顾；更新了 2019 年基础复合年增长率

2022年7月 美洲股票研究|美国 签证公司 2022年第三季度收益回顾；2019年更新-基本复合年增长率 五 目标价（1200万美元，美元）240.00 跑赢大盘 专业金融|预测变化 2022年第四季度的非外汇收入增长走高：Visa的2022年第四季度展望要求净价格（22年7月26日，美元 ） 212.49 高青少年的收入增长至约20%YoYex-FX（或大约在报告的青少年中52周价格范围247.92-189.05 重要的是，跨境旅行继续改善，已达到2019年的116% 7月的水平（从3月至4月的90%低点稳步改善），高于之前对9月季度达到2019年水平的预期。如果没有有意义的衰退（减少Visa增长算法中的PCE部分），估计将继续受益于跨境旅行复苏的剩余跑道（在正常情况下，该水平至少为2019年的130-135%），收益来自外汇波动性（FQ42022和FQ12023，未来比较容易比较）。此外，我们仍然认为Visa在当前环境下具有有吸引力的品质，包括盈利能力（约65-70%的息税前利润率、高FCF转换、类似GAAP的每股收益）、平衡的风险敞口（全权委托与非全权委托、商品与非全权委托）服务，在线与店内），在适度的衰退条件下增长的能力，通胀收益（约60%的总收入从价计价）和混合转变（跨境发展变得更加以电子商务为重点[减少旅行-集中]，支持加速增长），正如我们最近的深入研究“Visa和万事达卡：分析中期增长算法”中所述。 我们喜欢什么：1)由于跨境、增值服务和客户激励的实力，净收入超过华尔街约3%（国际交易收入超过 ~12%，其他收入超过~8%，客户激励超过~1%）；2)在外汇波动和定价方面，名义国际收入与跨境交易 量增长之间的差距约为13个百分点（与第二季度的差距约为6个百分点）；3)与2019年第二季度相比，美国CNP客流量为170%（从5月回升但低于4月）；4)跨境除外。欧洲内部继续在CQ2恢复至2019年水平的约123%（与5月和5月的约125%相比） CQ1约112%），7月MTD增加至约129%。 估值与风险：我们的CY2022E/2023EEPS分别升至7.62美元/8.75美元（之前为7.47美元/8.73美元 ）。基于约27.5倍CY2023EEPS的240美元目标（未更改）。风险与宏观（消费）、监管、跨境（旅游 和电子商务）、并购和外汇相关。 研究分析师摩西·奥伦布赫2125386795 蒂莫西·奇奥多，CFA 4152497921 尼克克雷莫 4152497922 黄阮 2123253357 克里斯托弗·张，CFA 2123254431 迪伦赖特 2123255303 科尔海兰，CFA 2123252645 凯尔林格伦 4152497927 财务和估值指标 股价表现 年 9/21A 9/22E 9/23E 9/24E 每股收益（不包括ESO）（美元） 5.63 7.02 8.39 9.90 EPS(CSadj.,) 5.91 7.45 8.39 9.90 上一页每股收益（CSadj.，美元） - 7.21 8.41 9.70 市盈率(CSadj.)(x) 35.9 28.5 25.3 21.5 市盈率相对。（CS调整，%） 192.3 168.9 162.7 149.7 市盈率相对。(%) 不适用 不适用 不适用 不适用 收入（百万美元） 24,105.0 29,133.0 32,320.1 36,483.6 净债务（百万美元） 143 1,711 -1,125 -5,766 2022年7月26日，标准普尔500指数收于3921.05每日2021年7 OCFPS（美元） 6.96 8.11 9.12 10.66 月27日-2022年7月26日，21年7月27日=250.93美元 P/OCF(x) 30.5 26.2 23.3 19.9 股息（当前，美元$） 资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞士信贷估计 1.5 流通股(男) 2,083 季度每股收益第一季度第二季度第三季度第四季度2022012A2E11..8111..7911..7711..84 2023E2.072.042.102.20 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、 法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响 本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 签证公司(五)分析师：摩西·奥伦布赫 收入证明 9/21A 9/22E 9/23E 9/24E 净利息收入 - - - - 非利息收入 24,105 28,725 31,919 35,496 总收入 24,105 28,725 31,919 35,496 总费用 8,077 9,268 10,055 11,004 拨备前营业利润 16,028 19,457 21,863 24,492 贷款损失准备金 - - - - 营业利润 16,028 19,457 21,863 24,492 税前利润 15,575 19,019 21,503 24,112 所得税（费用） 2,642 3,702 4,193 4,702 不计少数股权的净利润 12,933 15,317 17,310 19,410 少数股权（损益） 0 0 0 0 股东（美元） 12,316 15,186 17,310 19,410 现金周转 9/21A 9/22E 9/23E 9/24E 营运现金流 15,227 16,261 19,302 21,523 资本支出 (163) 338 992 1,113 公司的自由现金流 15,064 16,599 20,293 22,635 投资现金流 (152) (2,632) (600) (600) 净股发行/（回购） (8,676) (12,153) (12,076) (12,438) 支付的股息 (2,798) (3,179) (3,530) (3,948) 债务的发行（退还） - - - - 其他 (2,936) 327 1,045 1,045 筹资活动产生的现金流 (14,410) (15,005) (14,561) (15,341) 汇率的影响 (37) (301) 8 8 净现金/债务的变化 198 (2,582) 4,149 5,590 期末净债务 143 2,725 (1,423) (7,013) 资产负债表 9/21A 9/22E 9/23E 9/24E 资产贷款总额 - - - - 贷款损失准备金 - - - - 净贷款 - - - - 无形资产和商誉 0 0 0 0 总资产 82,896 83,865 87,696 94,520 负债总存款 - - - - 其他负债 - - - - 负债总额 45,307 46,971 49,116 52,939 股东权益 37,589 36,894 38,579 41,581 少数利益 0 0 0 0 优先股 - - - - 总负债和股东 82,896 83,865 87,696 94,520 每股 9/21A 9/22E 9/23E 9/24E 等效。FPO（期间平均）（百万） 2,188 2,125 2,058 2,001 每股收益（CSAdj.）（美元） 5.9 7.2 8.4 9.7 上一页每股收益（美元） - - - - 每股收益（美元） 1.3 1.5 1.7 2.0 股息支付(%) 21.7 20.8 20.5 20.5 运营CFPS（美元） 7.0 7.7 9.4 10.8 收益 9/21A 9/22E 9/23E 9/24E 增长和资产负债表(%)收入增长 0 0 0 0 营业费用增长 0 0 0 0 预临时操作。利润增长 0 0 0 0 净利润增长 0 0 0 0 存款增长 - - - - LTD比率（E，%） - - - - 估值 9/21A 9/22E 9/23E 9/24E EV/销售额(x) 18.52 15.63 13.94 12.38 EV/EBIT(x) 27.9 23.1 20.4 17.9 市盈率(x) 36.3 29.7 25.5 22.1 价格（2022年7月25日）：214.27美元目标价：240.00评分：跑赢大盘 公司背景 VisaInc.(Visa)成立于2007年5月，是一家全球支付技术公司，将200多个国家和地区的消费者、企业、银行和政府联系起来，使他们能够使用数字货币而不是现金和支票。 蓝色/灰色天空场景 我们的蓝天情景（美元$）(从335.00)305.00 我们305美元的蓝天情景考虑到更快的收入和盈利增长，并假设更高的市盈率。 我们的灰色天空情景（美元）185.00 我们185美元的GraySky情景考虑到收入和盈利增长放缓，并假设市盈率较低。 股价表现 2022年7月25日，标准普尔500指数收于3966.84每日2021年7 2021A 1.42 1.38 1.49 1.62 2022E 1.81 1.79 1.77 1.84 2023E 2.07 2.04 2.10 2.20 月26日-2022年7月25日，21年7月26日=250.25美元 资季料度来每源：股F收TI、益公司数据、路孚特、瑞士信贷证券（欧洲）有限公司第。估一计季度第二季度第三季度第四季度 额外细节 我们正在观看的内容：1)跨境除外。欧洲内部CNPex-Travel（即电子商务）与3年前相比略有下降，从2019 年3月的约166%水平下降至 在跨境电子商务一直是整个大流行期间信用卡支出的主要力量来源之后，7月MTD的2019年水平约为157%（从3月到5月下降，6月略有增长）；2)美国信贷和借方在7月MTD中均相对稳定，信贷略有减弱，这可能与通胀对消费者支出的影响有关（天然气和食品等非可自由支配商品的借方组合较高）； 3)美国入境旅游仍仅为2019年水平的约86%（尽管在加拿大、欧洲和亚洲的帮助下环比提高了16个百分点），而亚洲仍处于2019年水平的58%（尽管环比提高了22%）；4)管理层表示，旅行复苏的最后一站将不得不等待中国全面重新开放，公司预计在不久的将来不会出现这种情况。 2022年第四季度和2022财年建模说明：1)公司没有看到任何消费者支出回落的迹象，管理层假设跨境 和电子商务与2019年相比稳定增长，欧洲（入境和出境）、美国（入境）和尤其是来自亚洲；2)预计第四季度净收入将在FXN基础上增长10%至20%，其中包括来自Tink和Currencycloud的0.5%贡献，以及来自俄罗斯约5%的逆风，FXN为4-5%逆风;3)FQ4客户激励预计占总收入的26-27%，2022财年客户激励预计在25.5-26.5%范围的中间；4)非GAAP运营支出预计将在第四季度以FXN为基础在青少年的低端增长，其中包括来自Currencycloud和Tink的2%的额外费用，以及来自俄罗斯的3%的费用节省，其中较早在第四季度授予年薪增加的额外3%的费用（与历史上在第一季度授予的相比），预期外汇收益约为2%；5)Visa预计税率将保持在19-19.5%的范围内。 商户获取通读：我们注意到，Visa美国交易量环比增长11%（典型季节性增长约8%，收益前CS估计约 12%），全球交易量增长6%（典型季节性增长约7%和预盈余CS估计 ~5%)部分是由于外汇的增加。鉴于CQ1基数减少（Omicron影响1月份）和持续的通货膨胀，很大程度上预期美国的QoQ增幅较大。美国支付量的2019年基础复合年增长率从12增加。CQ1至13年为8%。CQ2为4%（与13.8%CSe)和全球支付量从10增加。CQ1到10的6%。CQ2为7%（与9.6%CSe)。这与我们对GPN的预测一致，即GPN从第一季度到第二季度的增幅将超过2019年第二季度的增幅（我们代表典型季节性），我们预计FIS的典型季节性约为16%