IT分销业务长期稳健，云计算打造第二曲线

相对股价% 2022年09月18日 IT分销业务长期稳健，云计算打造第二曲线 伟仕佳杰(0856.HK)1、IT基础设施及云计算业务投资长期确定1）分销业务：行业高速发展，IT分销不可或缺企业存量IT系统向云端的不断迁移，叠加数据流量增长成为IT基础设施增长的核心动力。2）云计算业务：云计算高速增长，主要客户领先行业增速。市场咨询机构Canalys发布的2021年中国云计算市场报告显示，去年中国云基础设施市场规模已达274亿美元，同比增长45%。2、公司具备超越经济周期能力，云计算业务高速增长，基本面强于行业1）穿越经济周期，收入持续高增长能力强：上市20年经历不同的经济周期，公司营业额都能保持强劲的增长：上市20年间，年平均增长率达27%。2）依托渠道及技术优势布局云计算市场，打造高毛利第二增长曲线：收购云星数据，定位于中立的第三云管理服务商，致力于为客户解决上云及用云、管云过程中的问题，提供从方案到落地的全流程支持服务，云计算服务市场份额不断提升。3）毛利率、ROE等盈利、运营能力指标高于同行，彰显竞争能力：分销业务毛利率较低，毛利率波动会影响整体公司盈利情况，对标行业同行业公司，公司毛利率有优势，公司盈利能力ROE、存货周转率等指标也是高于同行。3、公司持续回购，彰显业务增长信心。4、公司盈利预测与可比公司估值1）在全球数字经济加速发展以及国家大力推进新基建的背景下，新一轮的科技革命和产业革命推动各个行业发展到全新阶段，我们认为公司作为科技服务、云服务产业中的龙头企业，凭借过硬的技术实力和服务能力，业绩将会持续实现快速增长态势。2）预计公司2022-2024年收入867.4/963.98/1075.8亿港元，每股收益1.00/1.18/1.43港元，对应2022年9月16日4.88港元/股，2022-2024年公司PE分别为5.26/4.46/3.67倍，行业平均估值为24倍，A股相关分销及云计算服务标的估值在10倍左右，考虑了港股市场流动性及估值特征，目前公司估值较低，首次覆盖基于“增持”评级。5、风险提示：全球经济下行IT支出放缓；新冠疫情反复。 盈利预测与估值（单位：港元） 评级及分析师信息 评级：增持上次评级：首次覆盖目标价格(港元)：最新收盘价(港元)：4.88股票代码：085652周最高价/最低价(港元)：8.38/4.86总市值(亿港元)70.96自由流通市值(亿港元)70.96自由流通股数(百万)1,454.19 伟仕佳杰恒生指数 20%11% 2% -8% -17%-26% 2021/092021/122022/032022/062022/09 分析师：宋辉邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003联系电话：分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002联系电话： 相关研究 财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)69966.2578338.1786737.8096398.84107586.93 YoY（%） 5.67% 11.97% 10.72% 11.14% 11.61% 归母净利润(百万元) 1067.58 1314.03 1451.70 1711.06 2079.03 YoY（%） 31.81% 23.08% 10.48% 17.87% 21.51% 毛利率（%） 4.47% 4.65% 4.69% 4.86% 5.05% 每股收益（元） 0.73 0.90 1.00 1.18 1.43 ROE（%） 0.16 0.17 0.16 0.15 0.16 市盈率 8.66 8.10 5.26 4.46 3.67 资料来源：wind,华西证券研究所 正文目录 1.公司基本情况介绍4 2.IT基础设施投资长期确定，公司具备超越经济周期能力，基本面强于行业5 2.1.所处行业情况5 2.2.长期高增长，云计算业务高速增长，盈利能力及经营能力行业领先7 3.公司盈利预测与可比公司估值9 3.1.盈利预测9 3.2.可比公司估值10 4.风险提示11 图表目录 图1公司发展历程4 图2公司覆盖产品体系5 图3中国云基础实施市场规模（单位：10亿美元）7 图4中国云基础设施服务支出市场份额7 图5公司主营业务收入（单位：百万港元）7 图6公司云计算服务市场份额8 图7公司收入结构，云计算占比快速提升8 图8对标公司毛利率情况（单位：%）9 图9存货周转天数对比9 图10净资产收益率（ROE）指标对比9 表1全球IT支出预测（单位：百万美元）6 表2公司盈利预测10 表3可比公司估值10 1.公司基本情况介绍 伟仕佳杰控股有限公司（以下简称“伟仕佳杰”）成立于1991年，2002年在中国香港主板上市（已被纳入港股通）。 公司是亚太区领先的科技产品渠道开发商与技术方案集成服务商，公司业务遍布中国、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、菲律宾、缅甸、老挝、柬埔寨9个国家，服 务19亿人群。 公司业务板块包括企业系统、云服务、消费电子及配件。企业系统分部为公司设计、安装及执行资讯科技基础设施，消费电子分部及云计算分部则向客户提供各类资讯科技产品整机以及云计算解决方案和服务。 图1公司发展历程 资料来源：公司公告，华西证券研究所 公司与全球知名的科技品牌均有稳固及长期的合作关系，合作方包括惠普、苹果、戴尔、华为、新华三、微软、联想、英特尔、甲骨文、阿里、腾讯、希捷、AMD、西部数据、思科等300多家世界500强科技企业，利用公司5万渠道合作伙伴分销其产品。 公司长期为政府、金融、通信、交通、制造、能源、教育、医疗等行业客户提供云到端的全方位信息系统解决方案和建设服务。业务覆盖云计算/大数据、人工智能、数据存储、数据分析、基础建设、网络安全、方案交付、移动互联、游戏娱乐、物联应用、可穿戴设备及虚拟现实产品等十二大领域，在云生态建设、IT运维服务、供应链金融、信创产业等拓展出全新版图，为全链路伙伴提供高效、持续、多元的商业生态闭环。 图2公司覆盖产品体系 公司依托庞大的产品组合和在线线下全渠道综合实力为企业提供一站式、全品类的信息化服务，为个人消费者提供最新最炫的科技产品丰富质量生活。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 2.IT基础设施投资长期确定，公司具备超越经济周期能力，基本面强于行业 2.1.所处行业情况 2.1.1.分销业务：行业高速发展，IT分销不可或缺 企业存量IT系统向云端的不断迁移，叠加数据流量增长成为IT基础设施增长的核心动力：根据Gartner的预测，2022年全球IT支出预计将达到4.5万亿美元，同比增长5.1%；国内数字经济、东数西算等政策的推进将进一步加大数字化转型相关的投资，2022年中国IT支出预计将突破5400亿美元。 企业应用软件、基础设施软件和管理服务的近期和长期增长表明，数字化转型不会是一项只持续一年或两年的趋势，而会成为一项长期、系统性的趋势。IDC预测中国直接的数字化转型相关投资2022-2025年CAGR预计将达18.9%。云基础设施支出的新一轮市场机遇将带动国内IT支出持续保持良好发展态势。 表1全球IT支出预测（单位：百万美元） 2020年支出 2020年增长率（%） 2021年支出 2021年增长率（%） 2022年支出 2022年增长率（%） 数据中心系统 178,836 2.5 196,142 9.7 207,440 5.8 企业软件 529,028 9.1 600,895 13.6 669,819 11.5 设备 696,990 -1.5 801,970 15.1 820,756 2.3 IT服务 1,071,281 1.7 1,191,347 11.2 1,293,857 8.6 通信服务 1,396,334 -1.5 1,451,284 3.9 1,482,324 2.1 共计 3,872,470 0.9 4,241,638 9.5 4,474,197 5.5 资料来源：Gartner，华西证券研究所 IT分销对于IT行业不可或缺，支持行业高效发展：IT分销依靠资金优势，保证用户及时有效的收到货物，同时，对下级商提供了资金信用支持，保证下级商更加平稳、高效的运作。在众多分支机构支持下，以最快的速度占领了市场，扩大在市场中占据的份额。 在资金支持下，更好促使下游商实现技术层面的顶层设计，提高下游商售后服务质量。在专业的分销经验运作管理下，大大降低了产品管理成本，优化了物流配送流程，大大提高了IT企业分销渠道效率。 2.1.2.云计算业务：云计算高速增长，主要客户领先行业增速 数字经济已经成为构建中国现代化经济体系的重要引擎，随着数字新基建加速布局，企业数字化转型进一步深入，如深化用云、进一步提升云计算使用效能成为云计算发展的重点。 Forrester报告显示，超过40%的中国企业基础设施决策者考虑将现有的应用迁移到云上，而90%的软件决策者认为，实施云原生已经或将会改善自身的产品或服务。 市场咨询机构Canalys发布的2021年中国云计算市场报告显示，去年中国云基础设施市场规模已达274亿美元，同比增长45%。 Canalys预计，到2026年，中国大陆的云基础设施市场从市场格局来看，阿里云、华为云、腾讯云和百度智能云组成的“四朵云”占据80%市场，其中阿里云依然稳居云市场巨头的宝座，取得37%的份额，华为云份额为18%，腾讯云和百度云则分别为16%和9%。 得益于政府事务相关的专业行业经验，华为云始终在该领域保持领先地位，华为云去年规模增长达到67%居市场第二。作为三大厂商中唯一的“非互联网”公司，华为也在不断扩大互联网公司的客户群。 90 80 70 60 50 40 30 2010 0 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2021年2022年2023年2024年2025年2026年 中国云基础实施服务市场规模 增速（%） 20% 37% 9% 16% 18% 阿里云华为云腾讯云百度智能云其他 图3中国云基础实施市场规模（单位：10亿美元）图4中国云基础设施服务支出市场份额 资料来源：Canalys，华西证券研究所资料来源：Canalys，华西证券研究所 2.2.长期高增长，云计算业务高速增长，盈利能力及经营能力行业领先 2.2.1.穿越经济周期，收入持续高增长能力强 上市20年经历不同的经济周期，公司营业额都能保持强劲的增长：上市20年间，年平均增长率达27%。2021年公司营业额再创新高，达783亿港币，其中云计算业务位列中国第三方云管理服务市场第六位。 图5公司主营业务收入（单位：百万港元） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 FY2002/03FY2004/03FY2006/03FY2008/03FY2010/12FY2012/12FY2014/12FY2016/12FY2018/12FY2020/12 78335 69,962 66,210 62,482 54543 4557648161 37098 4023941893 32617 26213 22091 12351 163422092489280137064237 资料来源：wind，华西证券研究所 2.2.2.依托渠道及技术优势布局云计算市场，打造高毛利第二增长曲线 收购云星数据，布局云计算服务市场，打造公司第二增长曲线：2020年公司收购云星数据，定位于中立的第三云管理服务商，致力于为客户解决上云及用云、管云过程中的问题，提供从方案到落地的全流程支持服务。 依托销售渠道以及技术优势，公司重点打造云解决方案（RightCloud多云管理平台、自动化运维系统、智能监控系统），从客户上云及使用云的痛点出发，围