中国信贷资产证券化10年发展回顾与展望：市场发展篇

中国信贷资产证券化10年发展回顾与展望 ——市场发展篇 2 信贷ABS市场十年发展大事记 目录 1 信贷ABS产品十年发展大事记 3 信贷ABS市场十年发展特征和启示 第一部分 信贷ABS市场十年发展大事记 1 市场发展大事记 恢复试点阶段 高速扩容阶段 2012-2014 2012年5月《关于进一步扩大信贷 资产证券化试点有关事项的通知》 2012年9月国开行在银行间市场成 功发行了101.66亿元信贷 ABS 2012年10月重启后首单车贷ABS 2014年7月重启后首单RMBS 2015-2018 2015年3月《中国人民银行公告》 〔2015〕第7号 注册制开始实行 2015年5月首次发布信贷ABS信息披露指引 2015年7月首单消费贷ABS，首单 循环结构产品 2016年5月重启后首单不良ABS 2017年12月重启后首单微小ABS 2019至今 2019年4月首单以信用卡账户资产入 池的循环资产循环结构消费贷ABS 2020年9月《关于银行业金融机构信 贷资产证券化信息登记有关事项的通知》 不再对信贷ABS产品备案登记，而实施信贷ABS信息登记，并由银行业信贷资产登记流转中心承担信息登记相关职责 高质量发展阶段 2 市场发展大事记 市场发行规模先抑后扬、持续提升，平稳健康的发展态势凸显 发行表现存续表现 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20122013 20142015201620172018201920202021 1,600 恢复试点阶段 高速扩容阶段 高质量发展阶段 注册制 《通知》发布正式重启 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 17,498亿元 2021 复合增速 54% 2012 229亿元 38% 信贷ABS发行规模（亿元）企业ABS发行规模（亿元） ABN发行规模（亿元）信贷ABS发行单数 企业ABS发行单数ABN发行单数 2021年底存续信贷ABS 占资产证券化市场比例 数据来源：WIND，中债资信整理 3 市场发展大事记 二级市场流动性显著提升，各层级证券的投资价值逐步得到挖掘 二级市场整体表现 发行规模较小，市场定价能力欠缺 •2012-2014：成交金额几近于零 •2015至今：持续优化 15,000 10,000 5,000 0 2012-2021年 信贷ABS现券交割量（亿元）及换手率 60% 40% 20% 0% 市场逐渐完善，认知程度提高 2012201320142015201620172018201920202021 债券交割量（亿元）换手率 各层级表现 优先级夹层级次级 2021年换手率 54% 57% 8% 存量规模的积累支撑成交表现 商业银行对所投产品评级要求较高 收益率对投资者吸引力上升投资者风险偏好增加 在风险自留要求下偏低 近年来也呈现出上升趋势 数据来源：WIND，中债资信整理 4 市场发展大事记 发行利率整体波动下行，发行利差在震荡中逐步收窄 发行利率：平均发行利率走势与市场利率相贴合发行利差：受宏观政策和市场发展共同作用 期末达到峰值5.48% 2012-2013 期间下降208bp 2014-2016 期间上升162bp 2017 持续下降，2021达历史低位3.31% 2018后 新产品阶段，利差处于峰值 新产品溢价消退，利差下降 产品流动性溢价较大，利差上升 流动性明显改善，利差回落后企稳 8%AAA级信贷ABS产品发行利率和市场利率 6% 4% 2% 0% 200 150 100 50 0 AAA级和AA+级信贷ABS产品发行利差（bps） 一年期国开债到期收益率 一年期AAA级中短票据到期收益率 AAA级产品发行利率 2012201320142015201620172018201920202021 AAA级产品发行利差AA+级产品发行利差 数据来源：WIND、中国债券信息网，中债资信整理 5 市场发展大事记 发起机构类型不断扩充，梯队进一步丰富 发起机构结构 •2012-2013：以政策性和国有大行为主 •2014后：逐步涵盖汽车金融公司、资产管理公司、金融租赁公司等非银行金融机构 商业银行梯队 •全国性大行：拥有更多优质基础资产，先行进入市场，主导地位凸显 城农商行：随产品更迭起落，后起勃发 2014：开始参与信贷ABS市场 2015：资格获取环节下放，发行增多 2016-2018：发行随CLO规模降低下降 2018后：微小ABS基础资产条件放宽，发行整体回升 • 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2012-2021年信贷ABS各类型发起机构发行单数占比 2012201320142015201620172018201920202021 国有商业银行股份制商业银行汽车金融公司城商行 消费金融公司资产管理公司农商行公积金中心金融租赁公司住房储蓄银行政策性银行外资银行 数据来源：WIND，中债资信整理 6 市场发展大事记 投资者结构持续优化，境外机构参与增加 投资者结构：非银行金融机构和非法人投资者持有证券比例逐步上升 2%3% 26% % 1% 66% 2021年信贷ABS持有者结构 早期 投资者结构单一 产品不断成长，提供区分度较高的投资标的 投资者专业程度提升，能利用产品合理配置资产 2 商业银行保险机构证券公司非法人产品境外机构其他 境外机构：投资通道逐步拓宽，投资参与不断增加 人民币合格境外机构投资者、合格境外机构投资者投资范围相继拓宽，境外机构与信贷ABS之间的投资通道得以构建 “债券通（北向通）”启动运行，信贷ABS由于国际可比性较强受到境外投资者的青睐 “债券通（北向通）”共发行信贷ABS692只，占该渠道所发行银行间债券总量的30.17% 2012-20142017截至2021 数据来源：WIND，中债资信整理 7 市场发展大事记 评级行业监管趋严，在双评级制度框架下，促进有序竞争及对外开放 评级监管 •2012：《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通 知》确立双评级制度的施行，并支持投资者付费模式评级 •2019-2021：《信用评级业管理暂行办法》和《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》确立了评级机构的法律责任，并重申对双评级制度和投资者付费模式的支持 信贷ABS市场十年间 零违约 评级市场 双评级制度下，通过评级结果的相互校验，助力市场挤压泡沫 4家评级机构9家评级机构 良性竞争促使各机构优化评级技术，强化信用风险识别与揭示 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 国际评级机构以持有国内评级公司股权的形式参与信贷ABS的评级 交易商协会允许符合条件的境外信用评级机构在境内开展业务 标普成为首家获准进入的外资评级机构 8 第二部分 信贷ABS产品十年发展大事记 9 产品发展大事记 基础资产类型不断丰富，小额分散的零售类资产渐成主流 基础资产类型：从集中于企业贷款到涵盖六大资产类型 产品类型：个人零售类ABS逐步壮大 100% 90% 2012-2021年各类型信贷ABS规模占比 历程•2015前：CLO发行规模一枝独秀，2015 年达到顶峰，占当年总量的77.11% •2016-2017：各产品涌现，RMBS于2017 年发行规模实现反超 •2018后：个人零售类ABS渐成主流， 2021年发行规模占市场总量的91.89% 原因•个人零售类ABS基础资产分散性较高，利于量化分析、形成稳定可预测现金流 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2012201320142015201620172018201920202021 •与我国银行业推进零售业务发展的战略转型趋势相符 RMBSAutoABSCLO不良ABS 消费贷ABS融资租赁ABS微小ABS 数据来源：WIND，中债资信整理 10 产品发展大事记 微小ABS、不良ABS等产品逐渐兴起并迅速扩张成为重要的产品谱系 微小ABS 2018至今 为打通小微企业金融服务渠道，监管机构持续推出对于小微企业贷款融资的支持政策和对于其资产证券化的鼓励措施，包括信息披露指引对资产池分散度要求变更为单户授信不超过500万等，微小ABS的发行规模同步大幅上升，五年间复合增速达115.25% 2017 初步试水，泰和2017-1为首单，全年市场共发行 7.03亿元 不良ABS 2019/11至今 高速增长，2019年第三批试点新增22家金融机构，进入2020年，我国经济下行压力受疫情影响而明显增大，不良ABS作为金融机构不良资产处置的创新渠道发挥起重要作用，截至2021年，重启后累计发行规模突破1000亿元 2017-2019/10 稳步发展，2017年第二批试点新增12家银行 2016 重启初期，6家银行入围首批不良资产证券化试 点 11 产品发展大事记 交易结构设计日益创新，满足愈加丰富的投资需求 产品层级：划分愈发细化 •设置优先C档的产品自2018年亮 相市场以来发行单数逐年递增 循环结构：应用逐渐常态化 •2021年发行的消费贷ABS产品中循环结构产品占比达37.50% •有效解决资产端与证券端的期限错配，丰富基础资产类型选择 资产端 证券端 兑付方式：固定摊还、目标余额等引入 •证券偿付突破资产端现金流的限制，定制出更为平滑的现金流以及合适的证券期限 LPR定价：于2019年引入 •标志着信贷ABS跨入证券利率“真浮动”时代，缓解信贷市场与资本市场的利率错配 12 产品发展大事记 信用风险持续可控，在新冠疫情冲击下始终保持较强的抗风险性 原因•良好的基础资产质量：基础资产来自金融机构的规范经营，且入池需依据严格标准进行筛选 •稳健的交易结构设计：以破产隔离为核心，利用基础资产分散化特性增信，借助结构设计和条款约束缓释信用风险 信用风险整体表现 零违约 未触发风险事件，未发生级别调降基础资产累计违约率持续保持低位 疫情期间表现 2020年初 2020年4月后 •信贷ABS基础资产行业受到负面影响 •底层资产表现均有所恶化 •部分产品出现延期兑付现象 •疫情影响逐渐消退 •底层资产表现稳步恢复至疫情前水平 •在疫情时有反弹的情况下仍保持稳定 13 第三部分 信贷ABS市场十年发展特征和启示 14 十年发展特征和启示 标杆式的标准化与规范化建设成为债券市场可借鉴的生态样本 规范统一的发行标准丰富详实的信息披露制度 严格监管和制度保障：重要基础 零售类ABS产品类型：标准化程度更高 •依靠小额、大量的基础资产进行增信， 满足现金流稳定可预测的要求 •信用风险更加可控，更受投资者的青睐 •发行管理效率较高，激发发起机构参与意愿 •投资者可充分跟踪证券的实际情况，促进二级市场活跃 •有助于第三方中介服务和产品的发展，促进市场繁荣 双评级制度及投资者付费模式评级：防范风险 •挤压评级泡沫，实现零违约、零风险事件 •为债券市场树立了一个可借鉴的生态标杆 15 十年发展特征和启示 走出了符合中国国情，具有中国特色的资产证券化实践道路 市场后发优势 国外资产证券化市场的制度架构及产品发展路径提供借鉴，多轮试点中进行检验和完善，形成符合我国国情的本土化市场 发展历程突出政府主导、顶层设计特色 风险防范举措 次贷危机提供经验教训，降低试错成本，我国监管机构推出以双评级制度为代表的一系列风险防范政策措施，促进稳定健康发展 贴合金融结构 作为标准化的固定收益融资工具拓宽市场直接融资渠道，促进多层次资本市场建设，并以银行信贷为主要基础资产，有助于打通信贷市场和资本市场的连接通道 贴合我国经济金融发展的实情实需，不断创