中国信贷资产证券化10年发展回顾与展望：次级篇

中国信贷资产证券化10年发展回顾与展望 ——次级篇 目录 1一级市场发行及存量概览 2二级市场交易概览 3收益率水平解析 4收益率影响因素分析 第一部分 一级市场发行及存量概览 1 发行及存量规模 萌芽阶段 发行和存量规模快速增长 产品类型逐渐丰富 发起机构愈加多元 平稳发展阶段 2012-20132014-20182019-2021 发行和存量规模较小 产品类型和发起机构较为集中 快速增长阶段 发行和存量规模增速放缓 产品类型结构较为均衡 2 发行及存量规模：规模稳步上升，供给充足 2012-2013 萌芽阶段 图表1：次级证券发行规模（亿元）及数量 1,200 250 信贷ABS重启试水，共发行10只次级证券,发行存量 规模较小 2014-2018快速增长阶段 1,000 800 600 400 200 200 150 100 50 规模大幅增加，累计发行规模达到2,911.49亿元，年 00 2012201320142015201620172018201920202021 萌芽阶段 快速增长阶段 平稳发展阶段 图表2：次级证券存量规模（亿元）及数量 均增速527.44%，2018年存量规模达到1,921.65亿元， 同比增长61.75% 发行规模（亿元）发行证券数量（只） 2019-2021平稳发展阶段 增速放缓，年均发行规模为1,034.05亿元，2021年存 量规模为3,516.7亿元，同比增长16.51% 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2012201320142015201620172018201920202021 萌芽阶段快速增长阶段平稳发展阶段 600 500 400 300 200 100 0 存量规模（亿元）证券数量（只） 注：数据统计截至2021/12/31数据来源：中债资信ABS平台（http://tbs.chinaratings.com.cn），中债资信整理 3 发行及存量规模：产品类型不断丰富，结构均衡 2012-2013 萌芽阶段 图表3：次级证券发行规模（按基础资产类型统计，亿元） 1,200 120% 产品类型单一，以CLO次级证券为主 800 100% 80% 60% 2014-2018 快速增长阶段 400 40% 20% 产品类型不断丰富，RMBS和车贷ABS次级证券发行存量规模持续上涨，不良ABS、微小ABS、消费贷ABS和信用卡分期ABS次级证券也陆续发行 00% 2012201320142015201620172018201920202021 不良贷款个人汽车贷款个人住房抵押贷款 企业贷款微小企业贷款融资租赁 消费性贷款信用卡分期住房公积金 不良贷款占比个人汽车贷款占比个人住房抵押贷款占比 企业贷款占比微小企业贷款占比融资租赁占比 图表4：次级证券存量规模占比（按基础资产类型统计） 消费性贷款占比信用卡分期占比住房公积金占比 2019-2021 平稳发展阶段 100% 80% 产品类型较为均衡，以RMBS和车贷ABS次级证券为主，不良ABS、微小ABS、消费贷ABS和信用卡分期ABS次级证券为辅 60% 40% 20% 0% 2012201320142015201620172018201920202021 个人住房抵押贷款个人汽车贷款企业贷款 信用卡分期不良贷款微小企业贷款 消费性贷款住房公积金融资租赁 注：数据统计截至2021/12/31数据来源：中债资信ABS平台（http://tbs.chinaratings.com.cn），中债资信整理 4 发行及存量规模：发起机构愈加多元 2012-2013 萌芽阶段 图表5：次级证券发行规模（按发起机构统计，亿元） 400 350 政策性银行和国有商业银行主导 2014-2018快速增长阶段 300 250 200 150 100 50 建设银行工商银行兴业银行中国银行交通银行招商银行 东风日产汽车金融捷信消费金融 中信银行农业银行建设银行工商银行招商银行中信银行中国银行兴业银行农业银行 宝马汽车金融上汽通用汽车金融捷信消费金融 建设银行工商银行招商银行兴业银行杭州银行 吉致汽车金融 徽商银行宝马汽车金融 上汽通用汽车金融 中国银行建设银行工商银行中国银行招商银行农业银行中信银行 宝马汽车金融上汽通用汽车金融吉致汽车金融 兴业银行 0 逐步涵盖股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行以及其他非银机构，如汽车金融公司、消费金融公司等 2018 图表6：2021年次级证券存量规模（按发起机构统计，亿元） 不良贷款融资租赁 2019 个人汽车贷款微小企业贷款 2020 个人住房抵押贷款消费性贷款 2021 企业贷款信用卡分期 2019-2021平稳发展阶段 1,200 1,000 800 600 120 100 80 60 发行及存量规模前十大机构中主要为银行，包 含部分汽车金融公司 400 200 0 40 20 0 不良贷款个人汽车贷款个人住房抵押贷款企业贷款融资租赁微小企业贷款消费贷不良消费性贷款信用卡分期证券数量（只） 注：数据统计截至2021/12/31数据来源：中债资信ABS平台（http://tbs.chinaratings.com.cn），中债资信整理 5 产品结构：信用质量变化出现分化 信用质量RMBS、车贷ABS和信用卡分期ABS基础资产绝对信用质量表现最好 CLO、消费贷ABS和微小ABS绝对信用质量中等 不良ABS基础资产回收水平较为稳定 图表7：信用质量表现（按基础资产类型统计） 图表8：次级证券平均分层占比（按基础资产类型统计） 30 25 20 15 10 5 0 2012201320142015201620172018201920202021 不良贷款个人汽车贷款个人住房抵押贷款 企业贷款微小企业贷款消费性贷款 信用卡分期住房公积金 图表9：不良ABS次级证券平均分层占比（细分类型统计） 基础资产绝对信用质量 十年间变化情况 十年间信用质量表现3535 40 40 3030 2525 提升稳定降低2020 1515 1010 55 绝对信用高 质量 中 － 微小ABS RMBS、车 贷ABS CLO 信用卡分期 ABS 消费贷ABS 00 201620172018201920202021 对公不良-证券数量个贷抵押不良-证券数量 消费贷不良-证券数量信用卡不良-证券数量 对公不良-平均分层占比个贷抵押不良-平均分层占比 消费贷不良-平均分层占比信用卡不良-平均分层占比 注：数据统计截至2021/12/31数据来源：中债资信ABS平台（http://tbs.chinaratings.com.cn），中债资信整理 6 第二部分 二级市场交易概览 7 成交规模及换手率：波动上升 ABS次级证券二级市场成交规模及换手率波动上升，活跃度稳步提升 2016年和2017年，CLO次级证券非市场化成交较多，剔除后，成交笔数与金额基本呈现逐年上升的趋势，2019年成交金额较低，之后成交金额逐年大幅增长，2021年达到270.66亿元，成交笔数为343笔，同比增长138.19%。换手率呈现随时间先下降后上升的趋势，2021年达到8.28%，市场活跃度有所提高。 图表10：次级证券成交金额（亿元）及笔数 300 250 200 150 100 50 0 201620172018201920202021 不良贷款个人汽车贷款个人住房抵押贷款 融资租赁微小企业贷款消费性贷款 图表11：次级证券换手率（按金额统计） 信用卡分期住房公积金企业贷款成交总笔数（笔） 100% 80% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 60% 40% 20% 注1：换手率计算公式为证券年度成交金额×2/（年初证券存量规模+年末证券存量规模）。 注2：图表10中2016和2017年虚线柱体为CLO次级证券成交金额。 0% 201620172018201920202021 不良贷款个人汽车贷款个人住房抵押贷款 企业贷款融资租赁微小企业贷款 消费性贷款信用卡分期住房公积金总换手率 注：数据统计截至2021/12/31数据来源：中债资信ABS平台（http://tbs.chinaratings.com.cn），中债资信整理 8 交易证券种类：更加丰富 不良ABS、微小ABS、信用卡分期ABS次级证券活跃程度较高 不良ABS和微小ABS次级证券换手率逐年上升明显，显著 图表11：次级证券换手率（按金额统计） 100% 80% 60% 40% 成交金额 2018年以前交易证券主要以CLO次级证券为主，之后，交易证券种类不断丰 富，涵盖CLO、不良ABS、RMBS、微小ABS、消费贷ABS、信用卡分期ABS、车贷ABS次级证券等。 高于其他类型次级证券。信用卡分期ABS次级证券换手率随时间呈下降趋势，2021年有所回升，仍是市场活跃度较高的次级证券类型。 换手率 20% 0% 201620172018201920202021 不良贷款个人汽车贷款个人住房抵押贷款 企业贷款融资租赁微小企业贷款 消费性贷款信用卡分期住房公积金总换手率 图表12：次级证券成交金额占比（按基础资产类型统计） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 注1：换手率计算公式为证券年度成交金额×2/（年初证券存量规模+年末证券存量规模）。 201620172018201920202021 不良贷款个人汽车贷款个人住房抵押贷款 企业贷款融资租赁微小企业贷款 消费性贷款信用卡分期住房公积金 注：数据统计截至2021/12/31数据来源：中债资信ABS平台（http://tbs.chinaratings.com.cn），中债资信整理 9 个券活跃度 部分系列次级证券成交较为活跃 图表13：次级证券成交金额（按发起机构统计，亿元）及笔数 成交金额 招商银行发行的信用卡分期ABS和RMBS次级证券、中国银行发行的RMBS次级证券、工商银行和建设银行发行的不良ABS次级证券以及建设银行发行的微小ABS和RMBS次级证券成交较为活跃。 120 100 80 60 40 20 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 国家开发银行 华融资管浙商银行桂林银行招商银行泰安银行招商银行中国银行泰安银行工商银行招商银行杭州银行中国银行工商银行建设银行建设银行招商银行 工商银行 0 201620172018201920202021 不良贷款个人汽车贷款个人住房抵押贷款 企业贷款融资租赁微小企业贷款 消费性贷款信用卡分期住房公积金成交笔数（笔） 个券换手率 不良ABS次级证券，如工元至诚系列、建鑫系列、中誉系列、交诚系列、农盈系列，浦鑫归航系列等；微小ABS次级证券，如飞驰建普系列；信用卡分期ABS次级证券，如和享系列、招银和智系列；RMBS次级证券，如招银和家系列成交较为活跃。 注1：年均动态换手率计算公式为（证券信托成立日后第n年成交金额/区间存量均值）/n。 图表14：次级证券成交换手率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1/3分位中位2/3分位年均动态换手率2021年换手率 160 140 120 100 80 60 40 20 0 年均动态换手率纳入证券数量（只）2021年换手率纳入证券数量（只） 注：数据统计截至2021/12/31数据来源：中债资信ABS平台（http://tbs.chinaratings.com.cn），中债资信整理 10 第三部分 收益率水平解析 11 一级成交收益率 主要取决于基础资产类型和发起机构意愿 图表15：次级证券一级预计收益率及加权平均剩余期限（年） 12.0%12 11.0%10 10.0%8 9.0%6 8.0%4 7.0%2 6.0%0 预计收益率区间WAL（本息