原油展望报告：周期特续压制油价，内盘强势下的策略建议

原油展望报告—— 周期持续压制油价，内盘强势下的策略建议 肖彧从业资格编号：F3083960投资咨询编号：Z0016296 2022年9月15日 【8月原油展望报告回顾】 8月总结：短期由于伊朗利空抵消，油价或展开一定反弹，关注飓风季潜在的逢高做空机会；中期加息周期下，需求持续受到压制，预计油价重心下降；长期在供应端增量有限的背景下，等待加息周期结束或者超预期需求现实带动油价重新走强。 实际走势：油价在出现一定反弹后在美联储和欧央行官员鹰声缭绕的狂轰滥炸下进一步下跌，不过由于实际基本面未出现明显倒退，油价下跌后小幅修正。 22022年9月15日 【9月原油展望报告总结】 供应：伊朗原油回归概率下降，OPEC+和美国战略石油储备的未来政策存在变量，不过总体而言，看不到供应大幅扩张的前景。 需求：目前尚在需求预期阶段，实际需求也有下降，但降幅仍较缓。加息周期下，需求易跌难涨。未来更关注加息路径变化（因此重要的通胀、就业、经济数据公布期间，会由于影响加息预期造成盘面波动率加大），等待需求验证情况。 库存：依然处于低位 总结：和8月原油展望报告观点一样，短期主要受供应端和加息预期变化扰动；中期加息周期下，需求持续受到压制，预计油价重心下降；长期在供应端增量有限的背景下，等待加息周期结束或者超预期需求现实带动油价重新走强。需要注意的是，如果美国收储为真，原油回调底部基本确定。 32022年9月15日 【现货紧俏局面大为改善】 WTI：米德兰-库欣布伦特即期基差 4 2 0 20-120-721-121-722-122-7 -2 -4 -6 -8 米德兰-库欣-库欣米德兰 160 140 120 100 80 60 40 20 0 10 8 6 4 2 0 -220-1 -4 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 140 120 100 80 60 40 20 -6 即期基差布伦特现布伦特首行 160 0 WTI（短期）布伦特（短期） 4040 3030 2020 1010 0 -10 1-12-13-14-15-16-17-18-19-1 0 -10 1-12-13-14-15-16-17-18-19-1 -20-20 M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9M1-M12M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9M1-M12 42022年9月15日 【全球裂解总体弱势】 亚洲：新加坡-DUBAI欧洲：西北欧-BRENT 60 50 40 30 20 10 0 4-14-154-295-135-276-106-247-87-228-58-199-2 -10 211裂解321裂解 60 50 40 30 20 10 0 -104-14-154-295-135-276-106-247-87-228-58-199-2 321裂解211裂解 北美：美湾-WTI跨大西洋：纽约-BRENT 70 60 50 40 30 20 10 0 -104-14-154-295-135-276-106-247-87-228-58-199-2 211裂解321裂解 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -104-14-154-295-135-276-106-247-87-228-58-199-2 211裂解321裂解 52022年9月15日 【OPEC+9月会议】 图注：2015年（左半图），由于伊朗增产速度超预期，OPEC未能及时根据伊朗增产调整产量，导致油价自2014下跌后进一步重挫，30美元的油价是绝大部分原油生产国财政平衡线不能接受的高度；直到2016年 （右半图），在OPEC减产下，油价从30美元下方企稳反弹 OPEC+9月会议内容： 1.10月减产10万桶/日 2.下次会议于10月5日召开 3.OPEC+主席沙特能源部长被要求在必要时随时召开欧佩克+会议，以解决市场发展问题 解读： 1.从OPEC+角度，减产只是象征性地传达一个信号。更希望形成灵活的机制随时修正供应，避免在 市场不确定性较大的情况下重蹈2015年伊朗原油回归后应对不及时价格重挫的覆辙。 2.从市场角度，认为OPEC+减产是需求疲软的信号，否则没必要调整，加重经济衰退忧虑。 3.和宏观经济政策一样，大部分微观行业政策诸如增产减产、抛储收储也是逆周期的。 62022年9月15日 【美国对SPR模棱两可的表态】 美国商业原油库存美国战略储备库存 550000 500000 450000 400000 800000 700000 600000 500000 400000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20212022五年均值 美国原油库存（包含SPR） 300000 200000 8284868890929496980002040608101214161820 美国原油链库存（包含SPR） 1250000 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 000204060810121416182022 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 000204060810121416182022 1.拜登政府官员：本轮抛储后考虑进一步释储 2.拜登政府官员：考虑在油价跌到80美元附近时购买以补充原油战略储备 3.美国能源部：补充SPR不涉及任何价格触发协议，预计在较远的未来发生 72022年9月15日 【全球油气投资不足导致原油供应持续不足】 OPEC+长期产量不达标 OPEC剩余产能极其有限 美国产量增长速度始终不及预期 其他原油生产国产量也没有显著增长 全球石油投资 6000 5000 4000 根据国际能源论坛，预计今年全球石油投资将连续第三年不及2019年的4410亿美元 3000 2000 1000 0 5250 4410 2015 2017 2019 20212023202520272029 该机构去年底预测要满足全球对原油及其产品的需求，直到2030年每年的投资需要维持在5250亿美元左右 投资额预计需要投资额 若经济陷入衰退，油价下跌，则未来原油 投资持续堪忧 【EIA下调远端全球原油供应】 全球供应美国产量 103 102 101 100 99 98 97 96 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4 2022年4月2022年5月2022年6月 2022年7月2022年8月2022年9月 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 10 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4 2022年4月2022年5月2022年6月 2022年7月2022年8月2022年9月 远端供应预估 地区/组织 预估变化 OPEC+（除伊朗、俄罗斯） 剩余产能250万桶/日，产量与伊朗制衡 伊朗 剩余产能120万桶/日，不过与美国谈判成功率再度渺茫 美国产量 预计供应量年增长率5%，折合63-65万桶/日 美国战略储备 本轮抛储10月底到期，涉及100万桶/日，后续未知 俄罗斯产量 欧盟12月5日正式制裁后，预计产量减少100-200万桶/日，详情可能有变 总结 按最不利原则测算，全球剩余250+120+65-100-100+50（全球其他地区增量）=285万桶/日的供应增长空间。正常情况下，除非出现严重的供不应求，在加息周期OPEC+预计不会轻易动用仅存的后备产能。 【预期的需求】 美国实际GDP环比增长美国实际GDP环比vs原油需求环比 40 30 20 10 0 -10050709111315171921 -20 -30 -40 美国真实GDP环比 ？？？ 15 10 5 0 -5 -10 -15 全球原油需求环比美国实际GDP环比 40 05 07 09 11 13 15 17 19 21 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 历史上的油价与需求关系美国RGDP环比vs原油需求环比散点图 105 140 15 100 95 90 85 80 120 100 80 60 40 20 -40-30-20-10 10y=0.3075x-0.3128 R²=0.6586 5 0 010203040 -5 050709111315171921 全球原油总需求布伦特首行（右） -10 -15 美国实际GDP环比与原油需求环比相关性达到0.81 从散点图看较为符合线性规律，且几乎完全分布在Ⅰ、Ⅲ象限 102022年9月15日 【实际的需求】 美国炼油量中国炼油量 200001600 18000 160001400 14000 120001200 10000 8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 五年区间20212022五年均值 20182019202020212022 美国下游消费美国开工率 23000100 2100090 1900080 1700070 1500060 13000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20212022五年均值 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20212022五年均值 中国原油需求数据不佳 美国下游消费不佳，炼厂开工率仍在高位，但后续面临季节性检修季 当前原油跌势更多的仍然是反应需求预期 112022年9月15日 【库存——依然处于低位】 美国商业原油+战略储备+原油产品美国商业原油+美国战略储备 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 91939597990103050709111315171921 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 000204060810121416182022 原油战略储备原油 欧洲商业原油+原油产品OECD商业原油+原油产品 1300 1200 1100 1000 900 1315171921 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 1315171921 机构报告中的二季度累库前提是不包含战略储备原油库存 库存绝对值依然低位 122022年9月15日 【8月原油展望报告回顾：内盘油价偏强的原油及展望】 近期国内油价显著强于外盘，主要有3个半原因 ·1）国内期货仓单减少 ·2）进口结构调整导致可交割品减少 ·2.5）原油运费上涨 ·3）国内宏观好于国外宏观 仓单减少使得空单面临交割风险，持有成本增加；进口结构调整加剧了可交割油 种获得难度，并抬高了运费；宏观氛围差异使得国内消费预期好于国外 我们认为其中多数原因短期难改，内盘强于外盘的格局将延续 主要原油期货主力价格走势国内原油期货仓单 1109000000 105 100 95 6000000 90 853000000 80 7-157-227-298-58-128-198-269-29-9 WTI布伦特阿曼SC(折美元) 0 22-522-622-722-822-9 132022年9月15日 【内盘原油连续合约价差观察】 60 6-1 7-1 8-1 9-1 50 40 30 20 10 0 -10 -20 SC2207-SC2208SC2208-SC2209SC2209-SC2210SC2210-SC2211SC2211-SC2212 合约 合约到期前2个月月中 合约到期前最高位 SC2208-SC2209 6月15日：8.6 7月22日：45.9 SC22