医药行业周报：明确看好医药，当前值得战略配置

行情回顾：本周申万医药生物板块指数上涨1.7%，跑赢沪深300指数3.4%，医药板块在申万行业分类中排名6位，CXO为主的医疗服务板块表现持续亮眼+4.1%；医药涨幅前五为海辰药业（+72.5%）、佛慈制药（+38.1%）、康芝药业（+35.4%）、浙农股份（+31.1%）、陇神戎发（+31.0%）。 行业政策及动态：1）CDE发布《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序（试行）》征求意见：为纳入突破性治疗药物程序的创新药，加快创新药品种审评审批速度。2）北京医保局关于《规范调整部分医疗服务价格项目》的通知：对63项医疗服务价格项目进行规范调整，纳入16项辅助生殖技术项目。3）中国政府网发布《国务院关于印发“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划的通知》：完善养老服务体系，扩大老年人慢性病用药报销范围，将更多慢性病用药纳入集中带量采购，降低老年人用药负担。 科研试剂专题：平台型服务商和产品型企业均具备高成长空间。国内科研试剂行业处于科研投入加大、国产替代加速的高景气度周期，无论是平台型和产品型企业，我们认为均具有显著长期投资价值：1）平台型企业核心竞争力在于领先于对手尽快培养客户的使用黏性，这个过程的建立取决于平台提供的品类丰富度（前期可通过代理）、高效的仓储物流、及时的售前/后技术服务等，在国产试剂行业发展现阶段，以上几个因素均需要企业高效的执行力，无论是通过拓展上游品牌商扩大产品矩阵、建立技术服务体系，归根结底体现的是管理层的战略眼光和管理能力，其也是企业能否横向拓展业务做大的核心因素；2）产品型企业核心竞争力在于底层平台技术的壁垒和延伸性，壁垒决定其稀缺性，延伸性决定下游应用场景的拓展性（即市场空间），此外，优秀的产品型企业会以一个研发参与者的角度去理解客户的需求，以专业的服务能力最终才可获得客户的信任，即该类企业需要对研发过程有深刻的认知，因此我们认为企业研发基因至关重要。建议关注泰坦科技、阿拉丁、诺唯赞、百普赛斯、义翘神州、优宁维、菲鹏生物（未上市）、上海兆维（未上市）、近岸生物（未上市）、恺佧生物（未上市）等。 投资策略：我们认为当前医药见底，值得战略性重点配置：1）医药已回调充分：2021M7 至今医药指数-25%，期间一度回调近30%。以CXO为主的医疗服务指数回调40%，一度回调近50%，部分CXO个股PEG＜1，23年PE小于30倍； 2）医药机构持仓已创4年来新低，非医药基金对医药持仓已从2020Q2的15.9%降至2021Q4的7.3%（已低于对医药极度悲观的2018年），22年1月医药急速下挫后，公募对医药持仓预计更低，当前严重低配；3）国家出台新冠疫苗序贯接种方案+新冠药物国内陆续获批，有助于国门在下半年陆续打开，医药需求有望复苏；我们重点推荐：坚持业绩为王。优选政策免疫、高景气、自主可控、低估值高成长以及前期超跌等板块与个股：1）CXO板块有望反弹：基本面依旧扎实，前期因为外部因素超跌，建议关注：药明康德、药明生物、博腾股份、凯莱英、康龙化成等；2）高景气生物制药上游：受益国内生物药蓬勃发展行业景气度高，在产业链自主可控的国家战略要求下，进口替代有望加速。建议关注东富龙、楚天科技、新华医疗、森松国际、纳微科技等。3）中药板块：中医药已经上升为国家战略高度，节前急跌给予重新布局机会，景气行情有望贯穿2022全年。重点关注中药创新、配方颗粒、抗新冠中药等方向相关标的：以岭药业、同仁堂、太极集团、中国中药、华润三九、红日药业、新天药业和步长制药等。4）新冠治疗药物：未来国门放开，新冠治疗药物市场有望成为千亿级的新增板块。“中西结合”将是我国新冠治疗的主流手段，西药重点关注小分子研发与辉瑞小分子药物产业链：君实生物、先声药业、博腾股份、凯莱英、新和成、药明康德等；中药“三药三方”重点关注：以岭药业、步长制药等。5）自下而上个股：许多优质个股已经处于估值与增速极佳匹配的位置，高成长低估值给予更厚的安全垫。可重点关注：智飞生物、康泰生物、康德莱、一心堂、九典制药、立方制药和华特达因等。 本周投资组合：建议关注药明康德、智飞生物、康泰生物、康德莱、九强生物和东富龙等。 三月投资组合：建议关注药明康德、太极集团、东富龙、九典制药、康德莱和智飞生物。 风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。 1.板块观点及投资策略 1.1.近期行业观点：医药明确见底，当前值得重点配置 本周申万医药生物板块指数上涨1.7%，跑赢沪深300指数3.4%，医药板块在申万行业分类中排名6位，CXO为主的医疗服务板块表现持续亮眼+4.1%；医药涨幅前五为海辰药业（+72.5%）、佛慈制药（+38.1%）、康芝药业（+35.4%）、浙农股份（+31.1%）、陇神戎发（+31.0%）。 我们认为当前医药见底，值得战略性重点配置：1）医药已回调充分： 2021M7 至今医药指数-25%，期间一度回调近30%。以CXO为主的医疗服务指数回调40%，一度回调近50%，部分CXO个股PEG＜1，23年PE小于30倍；2）医药机构持仓已创4年来新低，非医药基金对医药持仓已从2020Q2的15.9%降至2021Q4的7.3%（已低于对医药极度悲观的2018年），22年1月医药急速下挫后，公募对医药持仓预计更低，当前严重低配；3）国家出台新冠疫苗序贯接种方案+新冠药物国内陆续获批，有助于国门在下半年陆续打开，医药需求有望复苏； 我们重点推荐：坚持业绩为王。优选政策免疫、高景气、自主可控、低估值高成长以及前期超跌等板块与个股： 1）CXO板块：基本面依旧扎实，前期因为外部因素超跌，但22-23年业绩持续高增长，估值性价比较高：建议关注：药明康德、药明生物、博腾股份、凯莱英、康龙化成等； 2）生物制药上游：受益国内生物药蓬勃发展行业景气度高，在产业链自主可控的国家战略要求下，进口替代有望加速。建议关注东富龙、楚天科技、新华医疗、森松国际、纳微科技等。 3）中药板块：中医药已经上升为国家战略高度，节前急跌给予重新布局机会，景气行情有望贯穿2022全年，政策支持大概率能体现在优秀公司业绩上。重点关注中药创新、配方颗粒、抗新冠中药等方向相关标的：以岭药业、同仁堂、太极集团、中国中药、华润三九、红日药业、新天药业和步长制药等。 4）新冠治疗药物：未来国门放开，新冠治疗药物市场有望成为千亿级的新增板块。“中西结合”将是我国新冠治疗的主流手段，西药重点关注小分子研发与辉瑞小分子药物产业链：君实生物、先声药业、博腾股份、凯莱英、新和成、药明康德等；中药“三药三方”重点关注：以岭药业、步长制药等。 5）自下而上个股：许多优质个股已经处于估值与增速极佳匹配的位置，高成长低估值给予更厚的安全垫。可重点关注：智飞生物、康泰生物、康德莱、一心堂、九典制药、立方制药和华特达因等。 1.2.投资组合 本周重点组合： 建议关注药明康德、智飞生物、康泰生物、康德莱、九强生物和东富龙等； 三月投资组合： 建议关注药明康德、太极集团、东富龙、九典制药、康德莱和智飞生物。 2.科研试剂专题：平台型服务商和产品型企业均具备高成长空间 2.1.产品型公司专注打造核心技术平台，技术延伸性决定成长天花板 产品型公司依托核心技术平台，不断打磨产品质量和丰富产品种类，市场竞争力不断提升。 在分子试剂领域，以诺唯赞为例，其是目前国内少数同时具有自主可控上游技术开发与终端产品生产能力的企业之一，在上游关键共性技术开发领域，经过多年的开发经验积累，形成了定向改造与进化、基于单B细胞的高性能抗体发现平台等核心技术平台。 图1：诺唯赞前端技术和终端生产布局情况 表1：诺唯赞核心技术平台及专利情况技术平台 依托底层核心技术，诺唯赞产品质量和种类不断提高，在PCR/qPCR系列、分子克隆系列、逆转录系列、基因测序系列、Bio-assay系列等形成了丰富的产品线。 公司核心技术具有延伸性，其体现在分子酶的应用场景极其广泛，公司可根据不同场景的应用需求多参数进行优化。基于此，公司业务领域从原来的基因克隆逐步向基因测序、POCT诊断拓展，客户也从科研市场向工业客户拓展，目前客户端已覆盖700多家诊断企业客户、700多家测序服务客户、200多家医药研发企业以及1000多家科研院所。此外，蛋白质定向改造与进化平台不仅限于分子酶的生产，未来在抗原和抗体等蛋白试剂类领域大有作为。 图2：诺唯赞业务发展历程 2.2.平台型公司以客户体验为导向，业务横向拓展空间极大 我们认为以科研试剂行业的特点，行业注定会出现以泰坦科技和优宁维为代表的平台型科研服务供应商，原因主要如下： 1）试剂产品繁杂，而绝大多数上游生产商受制于技术、资源等因素，提供的产品供应较为有限； 2）下游科研客户数量庞大，采购具有多样化、高频率、小批量的特点，因此从行业趋势来看，专业的平台型科研服务供应商通过整合上游产品资源、再统一对接下游客户后将极大的提高商业合作效率。 对于这类平台型企业，前期主要是通过代理加自产的模式，快速扩充产品矩阵，如化学试剂领域的泰坦科技，其销售产品SKU已经超过145万种，生物试剂领域的优宁维提供产品种类超过400万种，丰富的产品矩阵为客户提供一站式购买体验。 除了产品种类，完善的供应链体系也是提高客户体验的重要条件，由于科研试剂种类众多，信息化仓储物流系统尤为关键，如行业巨头赛默飞销售网络和仓储物流覆盖面十分广泛，业务遍布全球50个国家和地区，全球设立600个办事处，以中国为例，赛默飞在中国上海、北京、广州等地设立了分公司，同时在上海、北京、苏州和广州等地拥有9家工厂以满足中国市场需求。 泰坦科技拥有智能化仓储管理物流体系，能够显著提升存货流转效率，截至2021年上半年，泰坦科技初步建立起全国总仓、区域中心仓、城市服务仓及客户前置仓的仓储配送服务体系，已实现17个城市的本地仓储和自送服务，次日达服务范围明显提升。阿拉丁也实现了国内四大仓库的部署，大部分地区能够实现次日达。 2.3.产品质量提升是核心驱动力，国产化替代正在进行时 科研试剂用户黏性大，对供应商认证周期长，建立客户信任度至关重要，其核心因素首先在产品质量。在研发端，关键试剂可以直接影响研发进度和成败； 在生产端，试剂会影响产品生产效率及质量，因此下游客户对产品选择十分谨慎，在采购时倾向于品牌认可度高、市场口碑好的试剂产品，一旦决定了供应商，不会轻易进行更换。国产厂商可以逐步替代进口的逻辑，是部分产品已经达到和国外产品相媲美的水平，叠加性价比和更优质的服务，使得近几年国产替代速度加速。 近年来国内科研试剂企业研发费用呈现上升趋势，研发费用率方面赛默飞、丹纳赫以及Bio-techne相对比较稳定，泰坦科技近几年研发费用率也较稳定。在研发费用额方面，国内公司整体呈现较快上升趋势，尤以产品型公司（如诺唯赞）研发费用额提升较为明显。 图3：国内外科研试剂公司研发费用率对比（2020年数据异常主要系新冠疫情影响） 图4：跨国公司研发费用变化情况（亿美元） 图5：国内公司研发费用变化情况（亿元） 总体来看，国内科研试剂行业处于科研投入加大、国产替代加速的高景气度周期，无论是平台型和产品型企业，我们认为均具有显著长期投资价值，原因在于：国内科研试剂市场规模足够大，而目前国产供应商市场份额均非常小，具有极高的成长天花板，关键在于去洞悉公司的核心竞争力为何，以及打开其市场天花板的因素有哪些，对此我们总结如下： 1）平台型企业核心竞争力在于领先于对手尽快培养客户的使用黏性，这个过程的建立取决于平台所提供的品类丰富度（前期可通过代理）、高效的仓储物流、及时的售前/后技术服务等，在国产试剂行业发展现阶段，以上几个因素均需要企业高效的执行力，无论是通过拓展上游品牌商扩大产品矩阵、建立技术服务体系，归根结底体现的是管理层的战略眼光和管理能力，其也是企业能否横向拓展业务做大的核心因素； 2）产品型企业核心竞争力在于底层平台技术的壁垒和延伸性，壁垒决定其稀缺性，延伸性决定下游应