黑色金属策略周报：检验旺季需求，黑色震荡延续

检验旺季需求，黑色震荡延续 ——黑色金属策略周报20220918 研究员 辛修令 从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754021-80401749 xinxiuling@citicsf.com 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -3%-2%-1%0%1%2%3%4% 上周成材产量回升，螺纹库存出现累积，板块承压运行；海外宏观扰动延续叠加国内经济数据不佳，市场信心出现摆动。 上周螺纹需求大幅下降，库存转为积累。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位，虽道路、铁路投资较为强势，9、10月份需求或表现为旺季不旺。同时江苏、青岛等地放松楼市政策再次反复，市场信心出现摆动。供给方面，钢厂利润有所下降，预计产量环比降低。原料供需阶段性偏紧支撑黑色板块价格，关注下周美联储议息会议及下周需求回升幅度。 炉料偏强运行，海外发运总量环比下降，巴西发运大幅回落；非主流发运维持高位、内矿供给小幅回落。铁水产量环比继续走高，钢厂延续复产。上周海外到港受台风影响有所回落，但本周海运矿或集中到港，港存或难以减量。临近十一假期，关注下周开始的钢厂补库情况，但因前期市场预期较强，且钢厂仍将维持低库存运行，向上驱动力度或有限。 煤焦端，铁水产量增至238万吨，钢厂按需采购。焦钢企业利润皆在低位，价格博弈焦灼，部分钢厂有二轮提降意向，焦化厂抵触情绪较大。出口好转，港口库存去化；焦炭总库存累库放缓；二十大召开在即，煤矿安全检查加严，市场对焦煤有供应收紧预期，产地部分煤种价格探涨，支撑焦炭成本。近期风化煤通关占比提高，挤占部分焦煤运量；受铁路检修影响，近期俄煤发运量下降，港口俄煤价格小幅探涨，可售资源较少。当前焦炭盘面体现现货约三轮降价，但9月铁水产量延续较高位置，短期下方空间有限。市场对于钢材旺季需求的分歧较大，预计煤焦跟随板块宽幅震荡，需持续关注钢厂利润及钢材终端需求情况。 整体而言，上周盘面冲高回落的驱动来自于海内外宏观预期摆动，8月宏观数据趋弱以及成材库存逆季节性累积均打击乐观情绪。但产业层面来看，本周天气及假期因素解除，关注成材需求的走强幅度以及钢厂复产情况。国庆前钢厂对原料的补库情况或决定炉料对板块的支撑力度；但因前期市场预期较高，实际补库驱动或高度有限。下周海外仍有宏观扰动，板块预计波动放大，震荡运行。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：8月居民中长期贷款显示购房需求仍然较弱，地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。2、供给：螺纹产量307万吨（-0.6），其中长流程产量280万吨（+2）；短流程产量27万吨（-2）。3、库存：总库存722万吨（+18）；社会库存496万吨（+16)，钢厂库存225万吨（+2）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3800元/吨（-60），01合约华东三线螺纹基差114元/吨（+45）。5、利润：螺纹即时成本3810元/吨（+5），螺纹即时利润190元/吨（-5），螺纹盘面利润272元/吨（-105）。6、总结：上周，螺纹需求大幅下降，库存转为积累。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位，虽道路铁路投资较为强势，9、10月份需求或表现为旺季不旺。供给方面，钢厂利润有所下降，预计产量小幅下降。青岛、江苏等地产政策再度恢复限购限售，“保交楼”政策效率较低，需求预期再度回落。总体看，下周库存或仍将小幅积累，但原料供需阶段性偏紧支撑黑色板块价格，关注下周美联储议息会议及下周需求回升幅度。操作建议：震荡运行风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政治局会议提出全面加强基础设施建设，稳增长预期较强；政策提振，汽车产销有所回升；海外制造业PMI连续回落，国内出口趋于走弱。基建需求在一定程度上将支撑热卷需求。2、供给：钢联热卷产量309万吨（+2)。3、库存：总库存325万吨（+4），社库242万吨（+2），厂库84万吨（+2）。4、基差：01合约热卷基差142元/吨（+40），10-01价差90元/吨（+2）。5、利润：热卷即时成本3973元/吨（+5），热卷即时利润-48元/吨（-30），热卷盘面利润168元/吨（-80）。6、总结：终端需求维持弱势，8月PMI显示需求较弱，海外制造业PMI连续下降，出口订单持续走弱。但基建发力，国常会进一步加大汽车消费支持力度，汽车产销回升，或在一定程度上支撑热卷需求。供给方面，热卷利润有所下降产量或维持低位震荡。基建及汽车产销短期支撑期价，预计期价震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量下降，澳洲港口检修持续，发运难以快速企稳；巴西降雨减少，逐步恢复正常发运水平；非主流发运增量，处于同期高位。前期台风影响的海漂将快速到港，进口矿供应将增加。（2）需求：上周日均铁水产量继续回升，高炉继续复产；成材利润大幅下降，但临近十一假期，钢厂或强势补库，以确保正常生产。（3）库存：港口小幅累库，到港回升的背景下，疏港量大幅减少；上周受新一轮台风影响，到港量重新减少；但因天气延后的船只或集中到港，叠加疏港量已处于高位，铁矿港口将持续累库。 （4）基差：期现价格回调，基差小幅走缩；1-5价差缩小。（5）利润：高炉吨钢利润大幅下降；落地利润回升；9月FMG折扣小幅下降。 （6）总结：海外发运总量环比下降，巴西发运大幅回落；非主流发运维持高位、内矿供给小幅回落。铁水产量环比继续走高，钢厂延续复产。上周海外到港受台风影响有所回落，但本周海运矿或集中到港，港存或难以减量。临近十一假期，关注钢厂补库情况，但因前期市场预期较强，且钢厂仍将维持低库存运行，向上驱动力度或有限。操作建议：多单逢高止盈风险因素：终端需求提升，钢厂加速复产（上行风险）终端需求改善不及预期，钢厂复产迟钝（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量238万吨（+2.5），高炉开工率82.4%（+0.4%），247家钢厂焦炭库存可用天数11.4天（-0.1）。铁水产量继续回升，钢厂保持按需采购节奏。近期焦炭出口边际好转，带动港口价格回暖。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率76.2%（-0.4%），焦化厂日均产量69.3万吨（-0.1），247家钢厂日均焦炭产量47.1万吨（+0.2）。伴随产量提升，焦化厂内焦炭库存逐渐有小幅累积，提产积极性减弱，焦炭供应持稳。（3）库存：焦炭总库存1017.8万吨（+5.5），全样本焦化厂库存120.3万吨（+13.3），主要港口库存275.6万吨（-10.2），247家钢厂库存621.9万吨（+2.4），可用天数11.4（-0.1）。钢厂保持按需采购节奏，焦炭库存持稳；焦企库存继续累积；出口好转，港口库存去化；焦炭总库存累库放缓。 （4）基差：期价震荡反弹，01合约周五日盘收盘价2622元/吨（+43），山西产地基差170元/吨（-75）。（5）利润：焦炭现货暂稳运行，焦钢博弈焦灼，焦化利润延续低位。近期焦煤现货稳中偏强运行，支撑焦炭成本。 （6）总结：高炉继续增产，当前焦炭日耗高位延续，钢厂维持按需采购节奏；焦炭出口边际好转，带动港口库存逐步去化。焦企生产整体跟随下游需求节奏，焦炭总库存继续累积，焦企亦有小幅累库。总体来看，当前焦炭刚性需求对价格仍存支撑，短期下方空间有限。从下游来看，疫情等因素制约钢材终端需求回升效率，保交楼等政策措施刺激盘面情绪，市场对于钢材旺季需求的分歧较大，预计焦炭跟随板块宽幅震荡，需持续关注钢厂利润及钢材终端需求情况。操作建议：区间操作风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱、粗钢压产（下行风险）；终端需求超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 （1）需求：全样本焦化厂日均产量69.3万吨（-0.1），247家钢厂日均焦炭产量47.1万吨（+0.2），焦钢企业焦煤库存可用天数11.7天（+0.1）。焦化厂焦煤库存较低，国庆假期在即，部分焦化厂开始小范围补库，短期焦煤需求支撑较强。（2）供给：煤矿权重开工率101.4%（+0.7%），原煤产量615.8万吨（+4.2），110家洗煤厂精煤日均产量62.7万吨（+0.5）。二十大召开在即，煤矿安全检查有所加严。蒙煤通关延续高位，俄煤到港有所下降。（3）库存：总库存2918.8万吨（-13.4），煤矿精煤库存216.2万吨（-9.9），110家洗煤厂精煤库存162.54（-0.9）。全样本焦化厂库存1009.5万吨（+17.8），钢厂库存811.3万吨（+3.4），主要港口进口焦煤库存214.9万吨（-0.5）。焦煤日耗延续高位， 焦煤 总库存延续继续去化；下游焦钢企业以按需采购为主，部分焦化厂开始小幅补库，煤矿库存继续向下游转移。（4）基差：焦煤盘面震荡反弹，产地基差显著收窄。 震荡偏强 （5）总结：供应端，国内煤矿安全检查加严，市场对焦煤后续供应存在减量预期；蒙煤通关量延续高位，近期风化煤占比增加，口岸焦煤库存逐步去化。需求端，铁水日产量增至238万吨，低库存叠加高日耗，焦煤短期需求韧性仍在，库存由煤矿向下游转移。总体来看，9月铁水产量延续较高位置，焦煤需求对价格的支撑较强，盘面受宏观情绪影响较大，短期内预计跟随板块宽幅震荡，等待验证钢材旺季需求，此外，需持续关注煤矿安全检查对焦煤供应的影响。操作建议：区间操作。风险因素：煤矿增产、进口政策大幅放松（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 品种 周观点 中线展望 废钢 （1）供给方面：钢厂废钢日均到货量22.3（+4.2）万吨。上周钢价偏弱运行，废钢价格上涨乏力，产废企业 出货开始明显加速。在下半周废钢降价后，部分场地开始积极抛货。市场资源量目前相对充裕。（2）需求方面：钢厂废钢日耗量24.2（+0.8）万吨。短流程方面，全国电炉生产维持亏损，西南地区钢厂因资源量匮乏以及疫情影响，延续减产。但旺季需求仍有增长潜力，日耗下滑空间有限；长流程方面，高炉生产强度延续上升，增加区域主要集中在华东、华北区域，到货难以保证废钢用量。废钢与生铁价差重新走强，当前不具有性价比，废钢日耗跟随钢厂生产情况变动。（3）库存方面：废钢钢厂库存274（-8）万吨。上周长流程钢厂到货不及日耗回升幅度，导致库存出现下滑。短流程钢厂延续亏损，进货和消耗积极性不佳，但国庆前补库预期延续，本周库存或出现企稳回升。（4）废钢与铁水价差：废钢价格周度上涨，同时炉料价格涨幅有限，废钢与生铁价差扩大，生铁性价比增加长流程钢厂复产延续，同时国庆前补库预期延续，废钢仍有走强潜力。（5）总结：上周废钢价格冲高回落，前端供应快速提升，中间环节积极出货。电炉生产延续亏损，西南部分钢厂主动减产，短流程日耗出现下滑；高炉复产延续，但废钢价格仍高于生铁，日耗提升幅度有限。国庆前仍有钢厂补库驱动，废钢短期跟随成材走势，仍有走强潜力。风险因素：废钢供应降低、钢厂加速补库（上行风险）；钢厂复产放缓，终端需求萎靡（下行风险） 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求方面：上周五大品种产量977.0万吨（+4.7），产量