政府工作报告跟踪：减税降费，鼓励创新，利好行业长期发展

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业跟踪报告●医药生物 2019年3月5日 [table_main] 公司点评报告模板 减税降费，鼓励创新，利好行业长期发展 ——政府工作报告跟踪 医药生物 推荐维持评级 核心观点： 1．事件： 2019年3月5日上午九时，十三届全国人大二次会议在人民大会堂开幕，会议听取并审议了国务院总理李克强关于政府工作的报告。我们整理了本次政府工作报告中与生物医药行业相关的要点。 2．我们的分析与判断 （一）深化增值税改革，下调企业养老保险缴费比例，显著增厚企业利润 本次政府工作报告要求2019年实施更大规模的减税，进一步降低增值税率：普惠性减税与结构性减税并举，重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。 我们认为，这项减税措施将显著增厚医药企业利润水平。我们测算了生物医药领域的制造业公司（不包括生物药企业）和医药商业公司两类公司受益此项政策的程度。测算过程核心假设如下： 1.假设所有上市公司及上游进货企业皆适用增值税一般纳税人（而非小规模纳税人）。考虑到与一般纳税人进行交易有利于抵扣进项税额，我们认为这一假设基本合乎现实。 2.假设所有药品生产企业的营业成本结构中原料成本占比70%左右。我们通过对典型公司成本结构进行分析得出这一比例，过程详见附录表格1。 3.假设所有医药商业企业的外购成本占营业成本比重为100%。 4.一般涉及中西成药（制造、销售）的原增值税率为16%，涉及到中药材的原增值税率为10%，考虑到当前医药上市公司主业比较多样，我们仅假设属于SW中药II子行业的公司原进项税率为10%，原销项税率为16%，暂时模糊其主业多样的情况。针对医药商业企业，暂时不考虑其收入中来源于购销中药材的情况。 由此我们得出增值税率降低影响额占净利润比重的如下计算公式： 分析师 王晓琦 ：010-66568589 ：wangxiaoqi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518080001 佘宇 ：010-83571335 ：sheyu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519010003 市场数据 2019年3月5日 相关研究 [table_report] 1. 2019-02-28 乐普医疗（300003）事件跟踪：NeoVas获批上市，研发创新收获划时代成果 2. 2019-02-21恒瑞医药（600276）年报深度跟踪：业绩增速符合预期，创新龙头执业界牛耳 3. 2019-01-23主动公募18Q4医药持仓比重和集中度下降 4. 2018-12-03 药品带量采购深度报告暨2019年度投资策略：继续把握大趋势下的结构性机会 5. 2018-11-05 医药行业2018三季报总结：Q3业绩增速同比微升环比放缓，分化态势延续 6. 2018-06-27 创新药产业深度报告暨2018年中期投资策略：医药创新的收获期逐渐来临 7. 2018-01-03 创新药产业深度报告暨2018年投资策略：拥抱医药创新的新时代 8. 2018-09-06 医药行业2018半年报总结：行业保持稳健增长，内部分化延续 9. 2018-05-21 肿瘤医疗行业深度报告：医疗服务领域的好赛道 行业跟踪/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 图1 增值税减税影响计算公式 资料来源：中国银河证券研究院 我们统计了医药制造业（不包括生物药企业）及医药商业共236家上市公司的影响数据。考虑到2018年年报暂未完全公布完毕，我们暂以2017年数据作为计算依据，计算结果如下表所示。可以看出，由于减税力度较大，因此对各公司影响差异跨度大，剔除极大值和极小值、针对中间80%的上市公司，增值税减税影响占净利润比重在6.4%~34%的区间内。这 80%上市公司净利润增厚比率均值约为14.35%，即14%左右（我们暂不计入长尾部分公司所受影响），中位数为13.03%。上市公司净利润受此次减税增厚程度主要取决于其毛利率、净利率及所得税率；利润增厚的绝对值也与企业具体营业收入成正比。 分子行业看：1.降税对中药、药店两行业影响较为显著，其中中药行业主要由于销项税率降低幅度大于进项税率降低幅度（我们暂未考虑中药企业同时制造化药或经营医药商业等情况，因此可能幅度略有夸大），药店行业主要由于其原始净利率较低所致；2.针对原本净利率较高的化药和医疗器械公司，降低增值税对其净利润增厚比率相对略小，但是考虑到其原本净利润基数普遍不低，实际降税额度也很可观。 基于统计结果，我们认为此次政府大幅降低增值税率将显著减轻企业税负，增厚企业利润，有利于我国医药行业更快更好发展。可以看到，自十三届全国人大一次会议以来，我国政府对发展实体经济的重视又达到了一个新的高度，我们认为有理由相信未来将有更多政策利好助力医药行业，尤其是创新药、优质仿制药、高端医疗器械等领域快速发展。 不过，我们的统计模糊处理了一家上市公司兼具多种主营业务的情况，因此仅为理论估算，对个股的精确影响还需具体问题具体分析。我们也暂时没有考虑部分上市公司存在子公司为小规模纳税人或享受其他增值税优惠政策的情况。 表1 增值税减税影响占净利润比重统计 代码 名称 子行业 毛利率（%） 净利率（%） 影响额占总收入比重 影响额占净利润比重 影响额绝对值（万元） 600812.SH 华北制药 化学制药 31.70 0.19 1.17% 626.97% 9052.91 600222.SH 太龙药业 中药II 30.42 0.63 2.14% 338.73% 2495.70 600538.SH 国发股份 中药II 18.24 0.54 1.82% 336.00% 791.10 600129.SH 太极集团 中药II 36.59 1.09 2.17% 198.86% 18977.55 300030.SZ 阳普医疗 医疗器械II 44.67 1.50 1.56% 104.15% 858.73 000597.SZ 东北制药 化学制药 39.54 1.62 1.47% 90.69% 8348.94 000788.SZ 北大医药 化学制药 26.39 1.54 1.24% 80.05% 2652.66 600587.SH 新华医疗 医疗器械II 19.85 1.49 1.12% 75.02% 11174.60 000590.SZ 启迪古汉 中药II 56.12 2.88 2.02% 70.04% 693.83 600976.SH 健民集团 中药II 27.49 3.37 2.12% 62.82% 5744.50 300562.SZ 乐心医疗 医疗器械II 27.06 2.02 1.25% 61.93% 1081.55 行业跟踪/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 300254.SZ 仟源医药 化学制药 69.14 3.29 2.00% 60.76% 1877.01 600267.SH 海正药业 化学制药 31.52 2.19 1.33% 60.61% 14035.38 300110.SZ 华仁药业 化学制药 53.44 2.98 1.72% 57.76% 2255.05 600227.SH 圣济堂 化学制药 28.39 2.25 1.27% 56.41% 2158.01 000153.SZ 丰原药业 化学制药 30.60 2.53 1.31% 51.73% 3380.41 300006.SZ 莱美药业 化学制药 48.84 3.59 1.64% 45.56% 2098.54 300147.SZ 香雪制药 中药II 29.50 5.13 2.13% 41.56% 4660.13 300206.SZ 理邦仪器 医疗器械II 55.57 4.50 1.76% 39.06% 1481.58 600422.SH 昆药集团 中药II 44.95 5.73 2.22% 38.79% 13006.50 000919.SZ 金陵药业 中药II 22.17 5.42 2.09% 38.52% 6660.98 600671.SH 天目药业 中药II 40.36 5.10 1.94% 37.99% 341.63 002390.SZ 信邦制药 中药II 20.93 5.52 2.08% 37.66% 12482.51 300181.SZ 佐力药业 中药II 55.39 6.70 2.28% 34.11% 1813.76 300534.SZ 陇神戎发 中药II 32.69 6.35 2.15% 33.86% 579.48 000566.SZ 海南海药 化学制药 48.11 4.45 1.43% 32.19% 2614.03 600664.SH 哈药股份 化学制药 25.88 3.86 1.23% 31.75% 14745.44 600216.SH 浙江医药 化学制药 29.66 4.21 1.29% 30.76% 7368.69 002566.SZ 益盛药业 中药II 74.03 8.00 2.40% 29.93% 2477.98 600613.SH 神奇制药 中药II 60.25 6.89 2.04% 29.62% 3543.12 600351.SH 亚宝药业 中药II 56.39 7.81 2.29% 29.33% 5860.27 600479.SH 千金药业 中药II 45.23 7.75 2.22% 28.70% 7078.77 002102.SZ ST冠福 化学制药 6.58 2.86 0.78% 27.25% 7580.34 002399.SZ 海普瑞 化学制药 23.97 4.43 1.19% 26.95% 3185.12 000908.SZ 景峰医药 化学制药 78.62 7.17 1.91% 26.69% 4943.33 600329.SH 中新药业 中药II 38.83 8.32 2.19% 26.28% 12436.94 000756.SZ 新华制药 化学制药 28.08 4.90 1.27% 25.84% 5718.08 603998.SH 方盛制药 中药II 59.97 8.97 2.31% 25.78% 1666.30 600789.SH 鲁抗医药 化学制药 27.29 4.96 1.25% 25.24% 3254.68 000739.SZ 普洛药业 化学制药 30.84 4.62 1.16% 25.11% 6443.68 002873.SZ 新天药业 中药II 80.55 9.70 2.43% 25.10% 1659.47 600535.SH 天士力 中药II 36.29 8.71 2.17% 24.92% 34939.24 002422.SZ 科伦药业 化学制药 51.31 7.09 1.68% 23.70% 19220.65 002433.SZ 太安堂 中药II 29.93 9.09 2.13% 23.47% 6908.85 300158.SZ 振东制药 化学制药 57.99 7.78 1.80% 23.13% 6717.40 600594.SH 益佰制药 中药II 74