建筑材料行业周观点：基建稳增长发力，地产销售逐步回暖

周观点：根据30大中城市商品房成交面积，6月份以来加速回暖，尤其一线城市成交面积快速恢复，随着疫情的影响减弱，货币宽松下稳增长进入从政策端向实际需求落地最好的时间窗口，地产端的因城施策更加灵活，销售端率先恢复，拐点渐行渐近，而基建端资金与项目更加匹配落地更快，1-5月基建投资额（不含电力）累计同比6.7%，环比增速回暖，“地基”链压制的需求有望集中释放，首选消费建材龙头，行业β下行周期，消费建材龙头抗风险能力更强，有望走出α特征，加速提升市场份额。建议关注防水龙头东方雨虹、科顺股份，消防龙头青鸟消防，石膏板龙头北新建材等；同时关注玻纤结构性机会，近期风电招标及装机逐步回暖，拉动风电纱需求，而国内外汽车工业复苏，热塑纱需求紧俏，高端产品及出口端格局较好，关注低估值、高景气度的中国巨石与中材科技。 消费建材：地产拐点渐行渐近，消费建材迎配置良机。地产与基建仍是稳增长中最重要的一环，疫情影响解除之后，是政策端向实际需求落地最好的时间窗口，地产端的因城施策更加灵活，以及基建端资金与项目更加匹配，落地更快，压制的需求有望集中释放，消费建材龙头集中度提升的趋势确定，增长依旧稳健，短期原材料上行给毛利率带来一定压力，但企业通过提价以及原材料储备积极传导成本压力，下半年毛利率有望逐步改善。首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。 玻纤：粗纱价格小幅波动，电子纱保持稳定。短期国内受疫情影响，部分需求延后以及物流运输不顺畅所致，部分粗纱价格小幅回落，当前2400tex缠绕直接纱主流含税价格在5700-6000元/吨；而电子纱价格主流成交价在9500-9600元/吨，电子布价格主流报价维持在3.8元/米，价格逐步恢复；但海外需求依旧旺盛，1-4月份玻纤粗纱出口同增65.32%。我们认为，玻纤结构性机会仍存，新能源汽车的快速增长支撑2022年热塑纱需求依旧旺盛；而2022年风电装机逐步回暖，而4月单月招标已达10GW以上，全年招标量预计有望继续保持高增长，风电回暖拉动上下游产业链需求，行业高端产品需求或齐发力；从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增供给有限，行业供需保持匹配，行业高景气度持续性或超预期，一季度龙头企业业绩超预期体现了行业的高景气，当前低估值有业绩支撑的玻纤龙头可作为防守反击的选择（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：需求持续走弱，价格承压。5月水泥产量2.03亿吨，同比下降17%，环比增长4.2%，需求持续走弱，近期受雨水、高考、农忙等因素的影响，下游需求进一步萎靡，企业库存高企，价格进一步下探。我们认为，随着疫情影响边际减弱，复工复产加速，稳增长背景下或迎来需求的集中释放，叠加各地开启的错峰生产，供需平衡或逐步改善；上半年以来各地进一步加快专项债发行节奏，2022年新增专项债券须于6月底前基本发完，水利、铁路、公路等重点项目加速落地，同时地产因城施策，多地进行实质性放松，购房端利率进一步下调，地产需求也有望触底反弹；地产与基建链仍是稳经济的重要一环，疫情使得需求推迟但不会缺席，后续压制的需求有望集中释放，水泥价格或迎来新一轮上行，低估值、高分红的水泥板块依旧最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 玻璃：高库存下价格承压，静待需求好转。我们测算，5月份玻璃表观需求增速为-15.3%，疫情反复叠加地产低迷导致需求恢复缓慢。进入6月份，受雨水、高考等因素的影响，下游需求恢复依旧缓慢，多地库存高企，价格继续小幅回落。我们认为，当前纯碱、燃料等价格高企，进一步抬升企业生产成本，成本支撑下，价格下行空间有限，静待需求端的好转，本周多家企业小幅提价欲提振市场信心。政策端各地政府关于地产政策的持续放松，地产因城施策的效果或随着疫情好转逐步显现，去年下半年以来推迟的订单或迎来集中释放，疫情好转后玻璃仍有望迎来新一轮量价齐升；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、南玻A、信义玻璃）。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）相较于上周末环比上升0.65%，同期沪深300指数环比上涨1.42%，周内建材行业主力资金净流出20.45亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内跌幅居前的是中国建材-H、信义玻璃-H、华润水泥-H和东方雨虹，周内涨幅居前的是南玻-A、旗滨集团、坚朗五金和科顺股份。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2022/06/17）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：淡季全国均价持续回落，企业库存走高竞争加剧 本周全国水泥市场价格继续大幅回落，环比跌幅为2.7%。价格下跌地区仍集中在华北、华东、中南和西南等地，幅度多在20-50元/吨。6月中旬，受传统淡季因素影响，国内水泥市场需求弱势运行，重点地区企业水泥平均出货率维持在6成左右，库存居高不下，市场竞争愈演愈烈，多数地区价格跌至成本线附近，局部地区跌破完全成本，处于亏损状态。 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格表现 2.1.1.华北地区：津晋水泥价格下调，整体出货5成左右 【京津冀】北京地区水泥价格暂稳，疫情管控期间，部分工程项目延缓施工，企业出货5-6成水平。天津地区水泥价格继续走低15-20元/吨，整体需求表现较弱，以及受唐山低价水泥冲击，为维护市场份额，企业再次下调价格。唐山本地需求仍显疲软，主要外运天津和保定，目前销售北京方向依然受限，企业综合出货在5成水平，库存高位运行。河北石家庄、保定、邯郸以及承德等地水泥价格平稳，受降雨、农忙以及下游资金紧张影响，需求继续减弱，尤其袋装发货量明显下滑，目前企业综合发货4-7成，库存均在高位或满库，价格有继续下调价格预期。 【山西】山西太原及周边地区水泥价格下调10-20元/吨，因周边地区水泥价格不断回落，山西由低价区变成高价区，除了原输出的水泥回流本地以外，周边低价水泥也有运进山西，为稳定客户，本地企业小幅跟进下调，短期受中高考影响，水泥需求略有下滑，企业发货5-6成水平。晋城地区水泥价格下调50元/吨，尽管企业在执行错峰生产，库存有所降低，但受中高考影响，部分工程项目无法施工，以及河南地区水泥不断回落，对本地市场冲击严重，为维护市场份额，企业被迫大幅下调价格。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：水泥价格继续回落，黑龙江增加错峰生产时间 【辽宁】辽宁沈阳、辽阳地区水泥价格下调30-40元/吨，现沈阳地区P.O42.5散装水泥出厂价310-320元/吨，由于市场资金短缺，工程项目和搅拌站开工率偏低，加之南方地区水泥价格降至底部，辽中地区南下水泥停滞，企业日出货5-6成，仅个别价格较低企业出货量能达7-8成，库存高位承压，导致价格回落。大连地区水泥价格大幅回落50-80元/吨，现P.O42.5散装水泥出厂价380-400元/吨，前期价格上调后，部分企业未完全落实到位，且本地需求持续较差，以及企业南下销量回流本地，库存增加到80%以上，致使价格大幅下跌，预计后期价格将会继续走低。 【吉黑】吉林长春地区水泥价格下调50元/吨，主要原因是市场资金情况较差，部分工程项目施工进度缓慢，企业发货仅4-5成，有重点工程项目支撑的企业出现能达7成左右，但整体库存普遍高位运行，部分企业为刺激下游拿货，价格大幅回落。吉林地区水泥企业为促使后期价格保持稳定，计划6月份执行错峰生产15天。黑龙江哈尔滨地区水泥价格下调40-50元/吨，价格下调主要是房地产不景气，工程项目因资金紧张施工进度缓慢，市场需求表现清淡，企业发货仅3-4成，库存均是满库状态，为防止价格继续回落，6月份企业计划将错峰生产增加至25天。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：淡季需求萎靡，价格持续走弱 【江苏】江苏南京和镇江地区水泥价格稳定，高考结束，天气情况也有所好转，需求环比提升，企业发货普遍达到8成以上，部分企业甚至能达产销平衡，库存环比下滑5%-10%。苏锡常地区水泥价格暂稳，由于矿粉、粉灰等混合材料价格下调，粉磨站生产成本降低，再次抢占市场份额，不同企业出货量差异较大，在6-7成或产销平衡，后市水泥价格仍有回落可能。淮安、扬州、连云港、徐州等地区水泥价格下调20-30元/吨，市场资金紧张，房地产不景气，外加中考等因素影响，市场需求表现清淡，企业发货维持在5-6成，为稳定客户，价格继续下调。 【浙江】浙江杭嘉湖地区水泥价格暂稳，现P.O42.5散装水泥出厂价300-340元/吨，传统淡季，水泥需求表现一般，企业发货6-8成水平，库存普遍高位，不排除企业为提升销量，进一步下调价格。甬温台地区水泥价格下调20-30元/吨，P.O42.5散装出厂价370-400元/吨，价格下调原因：一是高考结束后，受梅雨季节影响，工程开工率下降，市场需求减弱，企业发货在6-7成；二是周边地区水泥价格不断下调，为稳定客户，本地企业只能跟降。金衢丽地区水泥价格下调后暂稳，本周雨水天气虽有减少，但搅拌站开工率并未提升，水泥需求恢复有限，企业出货最佳的有8成左右，其他6-7成水平，库存升至80%以上。 【安徽】安徽合肥和巢湖地区水泥价格稳定，受中高考影响，部分工程项目和搅拌站开工率不足，水泥需求受到一定影响，企业发货维持在7-8成，库存持续高位运行。沿江芜湖、铜陵地区水泥价格稳定，水泥需求稳定，企业日出货仍维持在8成左右。皖北地区水泥价格稳定，受中高考、农忙等因素干扰，下游需求表现一般，企业发货4-6成水平，库存高位承压。为减轻库存压力，6-7月份，环巢湖地区水泥企业计划部分熟料生产线执行错峰生产10-30天。 【上海】上海地区水泥价格下调50元/吨，自价格回落以来，累计降幅120-140元/吨，目前交通运输仍未完全恢复正常，工程项目施工进度缓慢，整体水泥需求提升到4-5成，部分供应重点工程项目的水泥企业出货量可达7-8成，下游需求仍有待恢复。 【江西】江西南昌、九江和上饶地区水泥价格下调30-50元/吨，价格下调原因：一是前期价格上调后一直保持稳定，导致与周边地区价差拉大，外围低价水泥进入量增加；二是下游资金紧张，以及雨水天气影响，水泥需求表现较差，企业发货5-6成，库存高位承压，为增加出货量和缩小价差，价格出现大幅回落，预计后期价格将继续趋弱运行。新余、吉安地区水泥价格暂稳，雨水天气断断续续，市场需求不稳定，企业发货5-7成，随着周边地区水泥价格回落，预计后期价格也将会下行。 【福建】福建福州地区水泥价格下调20元/吨，自5月份以来，累计降幅达75-80元/吨，近期强降雨天气较多，工程项目无法施工，下游需求表现疲软，企业发货仅在4-5成，库存普遍高位运行，企业竞争激烈，后期价格有继续下调预期。龙岩及厦漳泉地区水泥价格稳定，雨水天气持续，下游需求表现低迷，企业发货环比无明显变化，库存高位承压，部分企业生产线库满被迫停产，预计后期价格将趋弱运行。 【山东】山东济南和周边地区水泥价格暂稳，受淡季因素影响，市场需求表现一般，企业发货环比无明显变化，库存普遍升至高位，中考和农忙结束后，市场需求将有一定提升。聊城和菏泽地区水泥价格下调20-30元/吨，受中高考以及农忙等因素影响，市场需求不足，且外围河南、河北地区不断低价冲击本地市场，企业发货不足5成，为维护市场份额