关于“规范金融服务收费”点评：短期推动行业降服务成本，长期利好头部机构

9月15日，国办发布《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，其中第二章第八条提到：着力规范金融服务收费，鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。 1、短期规范行业发展，长期利于行业转型 此次规范金融服务收费，降低制度性交易成本，是资本市场规范发展、让利实体经济的重要举措。首先，金融是支持商业环境的重要环节，其制度性交易成本的下降有利于提升实体经济活力，降低资金空转，引导资本要素加强对实体经济的支持。 其次，通过金融服务收费的规范，有利于行业产生结构化的变化，券商、基金等金融机构由价格战转为产品和服务竞争，长期看利于提升行业服务质效。最后，除了证券、基金、担保等商业机构，金融基础设施降费或涉及交易所规费等刚性交易成本降低，利好行业整体成本下降。 2、券商收入结构多元化，佣金市场竞争激烈 近年来证券行业收入结构多元化，经纪业务在证券公司总收入中占比逐年下降，经纪业务收入占比从2015年的47%下降到22年上半年的28.3%。受制于传统经纪业务竞争依然激烈，行业净佣金率水平延续下行势头，从2021年末的万分之2.8下滑至22年上半年末的万分之2.4。我们认为券商的佣金率下滑空间十分有限，一是佣金率中有部分交易所规费等刚性成本支出，二是券商佣金市场化程度高，市场竞争激烈部分券商经常主动下降佣金。 3、公募基金是财富管理的重要转型方向，近年来规模保持高增 公募基金连续五年保持中高速增长，2022年以来受市场波动影响基金规模和份额增速有所下滑，但整体仍保持增长。截止22年6月底，公募基金规模达到25.41万亿元，较上年同期增长10.33%，22年上半年公募基金行业实现管理费725.38亿元，较上年同期增长6.9%，权益市场的行情向好，基金管理规模以及多元化基金产品显著提升，相应的管理费用也呈现加速增长趋势。从费用来看，基金费用主要分为认/申购费、销售服务费和管理费：1）认/申购费在销售渠道收取，一般 1%-1.5%，互联网机构和部分金融机构网络渠道经常打折扣（1折-3折）促销。2）销售服务费为机构销售C类基金份额的后端收费模式，年费率一般为0.4%-0.8%。 3）基金管理费率整体上趋于稳定，截止22年上半年末股票基金（剔除ETF）费率基本在1.5%，混合基金费率基本在1.2%，债基和货基保持在0.2%-0.6%的区间内。目前公募基金各项费用是否下调以及下调幅度仍有待细则出台，但我们仍长期看好公募基金行业，主要由于公募基金是财富管理转型的重要配置方向，目前行业仍处在快速成长期，发展的核心驱动在于规模的扩张从而实现“以量补价”。 投资建议： 规范金融服务收费短期利好行业健康发展，长期利好竞争力优势凸显的头部机构。在资本市场积极深改的大背景下，券商在资本市场改革加速和行业转型期也会表现出一定的α属性，我们仍看好证券行业表现。从公司层面来看“分化”将是2022年行业演绎的关键词，在“分化”过程中头部券商和部分有差异化竞争力的券商有望获得超额收益，建议关注两条主线：1）财富管理大时代下，推荐在互联网财富管理领域具备差异化竞争力的东方财富，其次推荐受益于子公司快速发展的广发证券。2）券商板块中综合实力突出、市场份额逐步提升的龙头券商的补涨机会，推荐中信证券（A+H）。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进滞后。 图1：证券行业收入结构 图2：22年上半年经纪业务佣金率下滑