投资银行业与经纪业：公开发行股票中介服务新规点评-规范发行上市收费，边际利好投行展业

新规出台推动投行展业，利好头部券商

事件概述

近日，司法部、财政部、证监会联合起草了《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》（以下简称“新规”），并公开征求意见。该新规旨在推动中介机构更好地发挥资本市场“看门人”的作用，提高上市公司质量，保护投资者合法权益。

主要内容

1. 优化券商承销保荐业务收费要求

   • 新规明确券商不得将保荐业务收费与股票公开发行上市结果挂钩。
   • 承销业务收费应遵循市场化原则，综合评估项目成本等因素。

2. 强化中介机构及人员责任要求

   • 中介机构应遵循诚实守信、勤勉尽责、独立客观的原则。
   • 禁止在合同约定之外收取其他费用或通过临时加价等方式变相提高收费。

3. 强化相关主体的要求

   • 地方各级人民政府不得以股票公开发行上市结果为条件给予发行人或中介机构奖励，违反规定发放的奖励要予以追回。

影响分析

• 边际利好投行展业：新规提出可以按照工作进度分阶段收取服务费用，有助于缓解券商在股权融资收紧背景下的展业压力。
• 促进合规稳健发展：新规有望推动中介机构更好地发挥资本市场“看门人”的作用，利好合规稳健、专业优势突出的头部券商。

投资建议

• 建议增持合规稳健、专业优势突出的头部券商。
• 推荐个股：中国银河、海通证券、中金公司（H）、华泰证券。

风险提示

• 股权融资收紧；
• 资本市场大幅波动。

推荐券商估值表

| 证券 | EPS (2022A) | EPS (2023A) | EPS (2024E) | EPS (2025E) | EPS (2026E) | P/E (2022A) | P/E (2023A) | P/E (2024E) | P/E (2025E) | P/E (2026E) | |-------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------|--------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 中国银河 | 0.71 | 0.72 | 0.74 | 0.81 | 0.87 | 14.89 | 14.68 | 14.25 | 13.11 | 14.89 | | 海通证券 | 0.50 | 0.08 | 0.33 | 0.41 | 0.45 | 17.40 | 112.97 | 26.03 | 21.49 | 17.40 | | 中金公司H | 1.57 | 1.28 | 1.33 | 1.50 | 1.63 | 4.78 | 5.90 | 5.65 | 5.03 | 4.62 | | 华泰证券 | 1.22 | 1.41 | 1.44 | 1.61 | 1.78 | 10.20 | 8.84 | 8.66 | 7.78 | 7.03 |

| 证券 | BVPS (2022A) | BVPS (2023A) | BVPS (2024E) | BVPS (2025E) | BVPS (2026E) | P/B (2022A) | P/B (2023A) | P/B (2024E) | P/B (2025E) | P/B (2026E) | |-------|---------------|---------------|---------------|---------------|---------------|--------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 中国银河 | 7.92 | 9.20 | 9.74 | 10.33 | 10.97 | 1.34 | 1.15 | 1.09 | 1.02 | 0.96 | | 海通证券 | 12.60 | 12.50 | 12.75 | 12.98 | 13.22 | 0.69 | 0.70 | 0.