高频半月观：生产升、地产降，供需再分化

宏观定期 高频半月观—生产升、地产降，供需再分化 近半月，上中下游开工多数小幅改善；但需求端新房销售、拿地、水泥需求等进一步走弱， 证券研究报告|宏观经济研究 2023年12月03日 作者 后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、 流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.11.20-2023.12.3）高频跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近半月供给端开工数据多数小幅改善、但需求仍弱，尤其是百城土地成交再创新低；30大中城市新房销售环比大幅弱于季节规律、同比降幅再度扩大；水泥、钢材等需求延续偏弱。叠加近期PMI数据连续两月超季节性走弱，仍凸显内 生动力不强、需求不足、信心不足，也进一步指向当前经济虽趋于修复，但修复基础尚不牢固、过程有波折、斜率不宜高估。继续提示：年内应仍会有政策，包括降准降息、PSL、提前下达专项债额度、活跃资本市场、一线松地产等；2024年政策总基调将偏扩张、偏积极，GDP目标可能定为5%左右的偏高水平；短期紧盯12月政治局&中央经济工作会议。 一、供给：上中下游开工多数小升，其中：汽车开工续创新高、纺织开工小降。 >中上游看，近半月来，全国247家高炉开工率环比小升0.2个百分点至80.5%，相比2022 年、2019年同期分别偏高4.2、2.8个百分点。焦化企业开工率环比续升1.1个百分点至 68.9%，同比2022年偏高约8.4个百分点、但相比2019年同期偏低约2.7个百分点。沥青 开工率环比回升1.4个百分点至37.4%，仍为近年同期最低，相比2022年和2019年分别偏低约5.3、5.2个百分点。PTA开工率环比升2.7个百分点至76.8%，仍为近年同期次低。 >下游看，汽车半钢胎开工环比小升0.2个百分点至72.6%，续创近年同期新高；相比2022年、2019年同期分别偏高4.9、3.9个百分点。江浙涤纶长丝开工环比降1.1个百分点至84.9%，同比偏高26.1个百分点、相比2019年同期偏低7.0个百分点。 二、需求：新房成交仍弱、拿地延续大降；水泥等需求延续偏弱。 >生产复工：水泥粉磨开工率环比小降0.4个百分点至49.6%，同比偏高约6.9个百分点、 但相比2019年同期偏低约14.4个百分点。钢材表需环比增加0.3%至929.4万吨，仍为近 年同期最低，相比2022年和2019年分别偏低1.0%、14.4%。百城土地周均成交再创同期新低，环比续降24.7%，相比2022年和2019年同期分别偏低58.4%、57.3%。延续此前判断：当前房企拿地仍弱，指向地产内生修复动能不足；进一步地，可能拖累2024年地产投资。沿海8省发电耗煤环比回升3.6%，相比2022年、2019年分别偏高5.4%、6.9%。 >线下消费：30大中城市新房销售季节性回升、但仍偏弱。整体看，11月30大中城市新房成交面积环比-3.9%，仍大幅弱于季节规律（2017-2022年同期均值为增15.1%）；同比降15.2%，相比10月同比降幅显著扩大。18重点城市二手房销售延续偏强；趋势上看，10月底以来绝对值呈现下行趋势。11月18个重点城市二手房日均销售面积23.9万㎡，仍为同期最高；同比增26.1%。观影人次环比有所回升、但绝对值仍为同期次低。 三、价格：大宗价格多数上涨，钢材、水泥价格续升，下游价格分化。 >上游资源品：南华综合指数环比小降、绝对值仍在高位；重点大宗价格多数上涨。南华综 合指数环比小降0.4%，同比偏高约12.5%。重点商品中：布油收于78.9美元/桶，近半月均值环比小涨0.4%，同比偏低约4.3%。黄骅港Q5500动力煤价中枢环比续跌1.0%，同比偏低约29.6%。铁矿石价格中枢环比涨3.5%，同比偏高约32.7%，绝对值续创同期新高。 >中游工业品：钢铁、铁矿石价格延续回升。近半月来，螺纹钢现货价格中枢续涨1.9%，同比偏高约3.1%；水泥价格中枢环比续涨0.9%，同比降27.1%，降幅进一步收窄。 >下游消费品：猪肉、蔬菜价格延续分化。猪肉价格均值环比续跌0.6%，绝对值续创同期新低，同比偏低约38.6%；蔬菜价格环比续涨4.2%，同比仍偏高约11.1%。 四、库存：电煤、沥青、水泥、工业金属等库存均有所回落。 >能源：沿海8省电厂存煤环比减少0.6%；全美原油及石油产品库存增加约768.2万桶。 >工业金属：钢材库存环比续降2.8%、同比偏高约2.1%；电解铝库存环比再降8.5%。 >建材：沥青库存下降3.3万吨，水泥库容比回落1.6个百分点，绝对值接近2022年同期。 �、交通物流：BDI环比大涨、创同期新高；货运小降、航班回升。 >人员流动：商业航班数量环比回升1.9%，同比增加242.6%，相比2019年同期偏低约 6.9%；整车货运流量指数回落1.7%，同比偏高约43.0%、绝对值仍为近年同期次低。 >出口运价：BDI环比大涨38.7%，同比偏高约79.3%，绝对值创同期新高，可能跟近期铁矿石价格上涨（铁矿石是干散货运输的重要物品）、巴拿马运河水量减少等有关。CCFI环比小升1.1%，同比仍偏低约42.7%，降幅较前值进一步收窄。 六、流动性跟踪：月末货币市场利率明显上行，再降准降息可期。 >货币市场流动性：近半月央行通过OMO净投放3750亿元。货币市场利率整体趋升、月末 脉冲式上行。近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别上升50.2bp、15.1bp、15.9bp。同业存单利率大幅上行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率创2021年底以来新高。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行9809亿元，环比少发2454亿元；地方专项债 发行1149亿元，年初以来合计发行3.85万亿，累计发行比例约101.4%。10Y、1Y国债到期收益率均值分别上升3.3bp、10.6bp至2.686%、2.344%。 >汇率&海外市场：近半月美元指数中枢环比回落约1.6%，主因近期美国感恩节消费、通胀等数据弱于预期，美元、美债等均有所回落；其中，美元兑人民币均值回落0.8%、降幅小于美元指数降幅，可能跟国内高频指标环比走弱有关。截止12.1，10Y美债收益率收于4.22%，均值环比回落17.8bp；中美利差倒挂幅度收窄35.0bp至153.4bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：多数指标环比走弱》2023-11-19 2、《PMI连续两月超季节性回落，有5大信号》2023- 11-30 3、《更关注汇率、债务、地产—央行三季度货币政策报告7大信号》2023-11-28 4、《政策半月观：稳地产和促开放加码，紧盯12月两大会议》2023-11-26 5、《需求端回踩，增量政策可期—全面解读10月经济》2023-11-15 请仔细阅读本报告末页声明 2023年12月03日 内容目录 供给：上中下游开工多数小升4 需求：新房成交仍弱、拿地延续大降；水泥等需求延续偏弱6 生产复工：房企拿地延续大降；水泥、挖掘机需求仍弱，钢材表需略增6 线下消费：新房成交季节性回升、但仍偏弱；二手房销售延续偏强7 价格：大宗价格多数上涨，钢材、水泥价格续升，下游价格分化9 库存：电煤、沥青、水泥、工业金属等库存均有所回落11 能源库存11 工业金属11 建材库存12 交通物流：BDI环比大涨、创同期新高；货运小降、航班回升13 流动性跟踪：月末货币市场利率明显上行，再降准降息可期14 货币市场流动性14 债券市场流动性15 汇率&海外市场15 风险提示16 图表目录 图表1：近半月全国247家样本高炉开工率环比小升4 图表2：近半月焦化企业开工率延续小升4 图表3：近半月国内石油沥青装置开工率先升后降、中枢小升4 图表4：近半月PTA开工率中枢环比有所回升4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率延续回升、续创同期新高5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率续降5 图表7：近半月水泥粉磨开工小降6 图表8：近半月钢材表需环比小升、绝对值仍为近年同期最低6 图表9：近半月100大中城市土地成交面积再创近年同期新低6 图表10：近半月沿海8省发电耗煤延续回升、绝对值仍在偏高水平6 图表11：10月挖掘机销售环比小升、但绝对值仍在低位7 图表12：10月挖掘机开工小时数大幅回升7 图表13：近半月30大中城市商品房销售季节性回升、但仍偏弱7 图表14：近半月18重点城市二手房成交延续偏强7 图表15：近半月乘用车日均销售情况8 图表16：近半月全国当日观影有所回升8 图表17：近半月南华综合指数环比小降、绝对值仍在高位9 图表18：近半月布伦特原油价格环比小涨9 图表19：近半月动力煤（Q5500）平仓价环比续跌9 图表20：近半月铁矿石价格中枢环比延续上涨9 图表21：近半月螺纹钢现货价格延续回升10 图表22：近半月水泥价格指数延续回升10 图表23：近半月猪肉价格环比续跌、绝对值续创近年同期新低10 图表24：近半月蔬菜价格延续上涨10 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存环比小降11 图表26：近半月全美原油和石油产品库存延续回升11 P.2请仔细阅读本报告末页声明