医药生物行业周报：医药自主可控和头对头进口替代标的有哪些？

一、本周回顾与周专题： 本周申万医药指数下跌5.71%，涨跌幅列全行业第20，跑输沪深300指数，跑赢创业板指数。本周周专题我们对医药行业具备“自主可控属性&进口替代逻辑”的标的进行了梳理。 二、近期复盘： 1、本周表现：医药本周整体节奏上，单边调整，后半周跟随市场加速，整体表现左右行业中居中。 周度风格上，偏向个股逻辑，底部无基辨识度大票、次新相对会好。细分方向上，自主可控和头对头进口替代逻辑细分表现较好，比如一些设备类器械股，另外，政策过分悲观预期下的理性修复逻辑细分及个股相对较好。CXO系统性承压。 2、原因分析：在一系列政策落地好于市场过分悲观预期的状态下，医药有了一定的关注度，这两周成交额占比在上升也验证了这一点，在还没清晰的形成共时性主线之前，底部无基辨识度大票和次新成了医药最亮眼的选择，然而没过多久，市场的动荡加剧了医药恢复的混沌。这周市场交易重心在”宏观国际关系”，板块内能够体现高端自主可控或者头对头强进口替代逻辑的相关细分和公司表现相对较好，设备类器械股和次新里面的一些标的都是这个逻辑线条中梳理出来的，CXO的系统性压力表现也是来源于“美国生物相关法案”逻辑，当然我们还是认为情绪的演绎有点过度了。另外，这两周我们看到了政策落地持续好于市场过分悲观预期，形成了近期的连续催化，医疗服务中部分标的和医疗器械中部分标的表现相对强势就是在演绎这个逻辑。 3、当下展望：后面医药怎么看？越来越多的投资者开始问这个问题，我们的答案是相对乐观的，但不是暴力修复，是稳步向上，为什么？我们中期策略一直强调，医药经过32个月牛市之后，迎来长达14个月的调整，市场交易因素持续提示出清（包括机构持仓持续历史新低、越来越多辨识度资产估值回到历史极致悲观水平、板块交易额持续地量、悲观预期充分buyin并过分演绎等），但行业没有大变化，后续医药的上涨源于【市场对于医药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化，尤其是政策方面】以及【当下市场状态下的比较优势带来的仓位再分配】，大概率是U字底而不是V字底，经过长时间的演绎，出清后的医药如果出现一些像样的催化，就会有一波表现的可能性。近期的故事演绎验证了我们的判断，近期多项政策持续出现好于市场过分悲观预期，例如“北京医保局执行DRGs对创新药、创新器械、创新诊疗项目的豁免”、“医疗服务价格改革的推进”、“创新医疗器械是否集采理性对待”、“种植牙服务部分价格的温和调控”、“支架续约”等等，虽然惯性高开低走，但是经过这几次，市场已经开始重新评估近一年以来的对于政策的认知是否真的过于悲观，这就是好的开始，另外医药底部无基辨识度大票持续有资金流入也在验证我们的判断。还是那句话，中长期底部确认，稳步向上概率是非常大的。落实到策略上，第一步考虑政策好于市场过分悲观预期的直接受益细分和个股，第二步考虑自主可控和头对头进口替代逻辑，第三步考虑底部辨识度容量医药资产及虑辨识度次新，第四步考虑长期增量景气板块布局。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年上半年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。长期：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配臵思路： A、政策好于市场过分悲观预期的直接受益细分和个股，例如乐普医疗、通策医疗等。 B、自主可控和头对头进口替代逻辑，例如海泰新光、联影医疗等。 C、底部辨识度容量医药资产，例如恒瑞医药、智飞生物、爱尔眼科、长春高新、迈瑞医疗、药明康德等。 D、独立逻辑，包括辨识度次新例如联影医疗等；国企改革如太极集团、同仁堂。 E、高景气赛道，例如医药创新（新技术如荣昌生物、科济药业、康方生物、科伦药业等；平台化如信达生物、恒瑞医药、君实生物；国际化如百济神州、迪哲医药等；医保外大单品如南新制药、百克生物等）、医药消费（眼科如爱尔眼科、普瑞眼科、兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视等； 医美；药店如一心堂、益丰药房、老百姓、大参林；特色医疗服务如国际医学、三星医疗等；中药配方颗粒如红日药业）、医药制造（医疗器械设备如联影医疗、海泰新光、迈瑞医疗、福瑞股份；低值耗材国际化如维力医疗、采纳股份等；科研如聚光科技、诺禾致源、诺唯赞、药康生物、南模生物等； CXO如药明康德、博腾股份、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、药石科技、皓元医药等；制药装备&耗材如东富龙、楚天科技、纳微科技等；医疗新基建如华康医疗、健麾信息、艾隆科技）。 E、其他长期跟踪公司：健友股份、普利制药、康华生物、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、安科生物、羚锐制药、丽珠集团、海思科、信立泰、恩华药业、中国生物制药、凯因科技、诺思兰德、键凯科技、泽璟制药、诺诚健华，歌礼制药。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 本周回顾与周专题： 本周申万医药指数下跌5.71%，涨跌幅列全行业第20，跑输沪深300指数，跑赢创业板指数。日益增长的医疗需求与复杂的宏观国际环境，均对医药行业的国产化提出更高的要求和挑战，同时在鼓励国产企业自主创新的大政方针下，真正具备“自主可控”属性和“进口替代”能力的头部企业有望实现更快的发展。本周周专题我们对医药行业具备“自主可控属性&进口替代逻辑”的标的进行了梳理。 近期复盘： 1、本周表现：医药本周整体节奏上，单边调整，后半周跟随市场加速，整体表现左右行业中居中。周度风格上，偏向个股逻辑，底部无基辨识度大票、次新相对会好。细分方向上，自主可控和头对头进口替代逻辑细分表现较好，比如一些设备类器械股，另外，政策过分悲观预期下的理性修复逻辑细分及个股相对较好。CXO系统性承压。 2、原因分析：在一系列政策落地好于市场过分悲观预期的状态下，医药有了一定的关注度，这两周成交额占比在上升也验证了这一点，在还没清晰的形成共时性主线之前，底部无基辨识度大票和次新成了医药最亮眼的选择，然而没过多久，市场的动荡加剧了医药恢复的混沌。这周市场交易重心在”宏观国际关系”，板块内能够体现高端自主可控或者头对头强进口替代逻辑的相关细分和公司表现相对较好，设备类器械股和次新里面的一些标的都是这个逻辑线条中梳理出来的，CXO的系统性压力表现也是来源于“美国生物相关法案”逻辑，当然我们还是认为情绪的演绎有点过度了。另外，这两周我们看到了政策落地持续好于市场过分悲观预期，形成了近期的连续催化，医疗服务中部分标的和医疗器械中部分标的表现相对强势就是在演绎这个逻辑。 3、当下展望：后面医药怎么看？越来越多的投资者开始问这个问题，我们的答案是相对乐观的，但不是暴力修复，是稳步向上，为什么？我们中期策略一直强调，医药经过32个月牛市之后，迎来长达14个月的调整，市场交易因素持续提示出清（包括机构持仓持续历史新低、越来越多辨识度资产估值回到历史极致悲观水平、板块交易额持续地量、悲观预期充分buyin并过分演绎等），但行业没有大变化，后续医药的上涨源于【市场对于医药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化，尤其是政策方面】以及【当下市场状态下的比较优势带来的仓位再分配】，大概率是U字底而不是V字底，经过长时间的演绎，出清后的医药如果出现一些像样的催化，就会有一波表现的可能性。近期的故事演绎验证了我们的判断，近期多项政策持续出现好于市场过分悲观预期，例如“北京医保局执行DRGs对创新药、创新器械、创新诊疗项目的豁免”、“医疗服务价格改革的推进”、“创新医疗器械是否集采理性对待”、“种植牙服务部分价格的温和调控”、“支架续约”等等，虽然惯性高开低走，但是经过这几次，市场已经开始重新评估近一年以来的对于政策的认知是否真的过于悲观，这就是好的开始，另外医药底部无基辨识度大票持续有资金流入也在验证我们的判断。还是那句话，中长期底部确认，稳步向上概率是非常大的。落实到策略上，第一步考虑政策好于市场过分悲观预期的直接受益细分和个股，第二步考虑自主可控和头对头进口替代逻辑，第三步考虑底部辨识度容量医药资产及虑辨识度次新，第四步考虑长期增量景气板块布局。 板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年上半年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。长期：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配臵思路： A、政策好于市场过分悲观预期的直接受益细分和个股，例如乐普医疗、通策医疗等。 B、自主可控和头对头进口替代逻辑，例如海泰新光、联影医疗等。 C、底部辨识度容量医药资产，例如恒瑞医药、智飞生物、爱尔眼科、长春高新、迈瑞医疗、药明康德等。 D、独立逻辑，包括辨识度次新例如联影医疗等；国企改革如太极集团、同仁堂。 E、高景气赛道，例如医药创新（新技术如荣昌生物、科济药业、康方生物、科伦药业等； 平台化如信达生物、恒瑞医药、君实生物；国际化如百济神州、迪哲医药等；医保外大单品如南新制药、百克生物等）、医药消费（眼科如爱尔眼科、普瑞眼科、兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视等；医美；药店如一心堂、益丰药房、老百姓、大参林； 特色医疗服务如国际医学、三星医疗等；中药配方颗粒如红日药业）、医药制造（医疗器械设备如联影医疗、海泰新光、迈瑞医疗、福瑞股份；低值耗材国际化如维力医疗、采纳股份等；科研如聚光科技、诺禾致源、诺唯赞、药康生物、南模生物等；CXO如药明康德、博腾股份、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、药石科技、皓元医药等；制药装备&耗材如东富龙、楚天科技、纳微科技等；医疗新基建如华康医疗、健麾信息、艾隆科技）。 E、其他长期跟踪公司：健友股份、普利制药、康华生物、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、安科生物、羚锐制药、丽珠集团、海思科、信立泰、恩华药业、中国生物制药、凯因科技、诺思兰德、键凯科技、泽璟制药、诺诚健华，歌礼制药。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、基石药业-B、加科思-B等。 创新类器械：器械行业整体高增速叠加进口替代，平台型企业与