食品饮料行业周报：复苏在途，把握结构性机会

行业周报 2022年09月19日 复苏在途，把握结构性机会 ——食品饮料行业周报 上周行情回顾 2022年9月12日-9月16日，食品饮料板块（申万）下跌0.91%，上证综指下跌4.16%，深证成指下跌5.19%，沪深300下跌3.94%，食品饮料板块跑赢上证综指3.25个百分点，在申万31个一级子行业周涨 跌幅中排名第2位。 核心观点 白酒：白酒消费需求不断转好，经营韧性增强确定性。2022年8月社会消费品零售总额同比+5.4%，累计同比+0.5%，当月同比和累计同比增幅均自4月以来持续扩大。其中，8月批发和零售业的当月同比和累计同比分别为+5.10%和+1.1%，餐饮业的当月同比和累计同比分别为+8.4%和-5.0%。下半年疫情好转以来，线下消费场景不断恢复，各 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 地消费刺激政策不断出台，消费品需求呈回暖态势。9月16日飞天茅 台整箱批价为3070元/瓶，环比下降155元，自5月下旬以来首次出现大幅下降。2022年8月全国名酒批价的环比指数为100.14，自年初以来保持着环比上涨趋势，但环比涨势趋弱。中秋消费旺季受疫情零星扩散的影响，消费需求的恢复节奏延缓。从经营韧性来看，全国性高端酒企的经营韧性好于多数全国性次高端和区域性酒企。区域性酒企在2022Q2或受益于主营区域市场经济的超平均表现，或由于疫情封控的影响而出现业绩下滑，业绩分化较为明显。全年来看，全国性高端酒企的业绩表现优于区域性酒企的可能性较高。 啤酒：市场情绪向好，估值修复行情仍在途中。上周啤酒板块市场情绪向好，申万啤酒指数周涨3.70%，位列食品饮料子板块第一名。截至2022年9月16日，啤酒板块PE(TTM)为42.96倍，位于2017年以来分位数的11.45%。复盘2020年新冠疫情时期估值情况，啤酒板块PE(TTM)在2020年3月见底，管控政策放开后，PE(TTM)实现快速回升。今年在股价表现低迷和净利润回升的影响下，啤酒板块估值有所回落，当前具备较高安全边际。当前成本下行趋势显现，中秋国庆双节有望刺激消费需求，啤酒板块盈利弹性有望进一步释放，估值修复行情仍在途中。 速冻品：格力入局预制菜，预制菜产业链有望进一步完善。格力电器将成立预制菜装备制造公司，斗门区预制菜产业园规划建设面积超1000亩，一期为白蕉现代冷链物流园，占地面积285亩。当前多个企业入局预制菜，冷链物流建设不断完备。冷链物流的发展为预制菜渗透提供基础，我国冷链物流仍处于快速成长期。根据《德勤2022年预制菜市场展望》，2020年我国冷链物流市场规模约为3729亿元，2015-2020年我国冷链物流市场规模增速约为16%。冷链物流的完善能够有效降低运输成本，一方面助力企业不断扩张，提升连锁化率，另一方面能够为预制菜的使用提供基础，预制菜产业链有望不断完善。 投资建议 板块配置：白酒>啤酒>乳制品>休闲食品>调味品； 白酒：相关标的有高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒； 啤酒：相关标的包括未来业绩具备高增长预期的青岛啤酒； 乳制品：相关标的是在产能、渠道、产品三方齐发力的伊利股份。 风险提示 行业政策收紧风险；国内疫情扩散风险；食品安全问题等。 相关研究 《【食品饮料】旺季行情显现，把握确定性机会_20220913》2022.09.13 《【食品饮料】龙头优势稳固，引领行业回暖_20220905》2022.09.05 《【食品饮料】疫情影响逐步减弱，旺季将至业绩有望改善_20220901》2022.09.01 《【食品饮料】高端品牌韧性强，中报业绩如期分化_20220828》2022.08.28 《【食品饮料】龙头领先业绩回暖，关注高端确定性机会_20220821》2022.08.21 行业研究 ·食品饮料 ·证券研究报告 正文目录 1.核心观点4 1.1.白酒：白酒消费需求不断转好，经营韧性增强确定性4 1.2.啤酒：市场情绪向好，估值修复行情仍在途中4 1.3.乳制品：行业格局稳固，细分赛道存机遇4 1.4.速冻品：格力入局预制菜，预制菜产业链有望进一步完善5 1.5.调味品：行业面临较大出清压力，龙头地位较为稳固5 2.板块行情分析：短期看估值渐趋合理，长远看景气度依旧5 2.1.板块总体行情5 2.2.子板块行情6 2.3.个股行情7 2.4.板块估值水平8 3.板块沪深港通活跃个股情况8 4.行业上游表现情况9 4.1.原奶及牛奶价格9 4.2.生猪及猪肉价格10 4.3.大豆及豆粕价格10 4.4.白砂糖及柳糖价格11 4.5.白条鸡及毛鸭价格11 5.重点白酒价格情况12 6.行业新闻及重点公司动态13 6.1.上周行业新闻动态13 6.2.上周重点公司动态14 7.风险提示17 图表目录 图表1.上周食品饮料板块跑赢上证指数、深证成指和沪深300(单位:%)6 图表2.上周（09.12-09.16）食品饮料板块在申万行业涨跌幅中排名2/316 图表3.啤酒、预加工食品、调味发酵品、白酒跑赢食品饮料板块指数7 图表4.上周主要子板块全周呈现先涨后跌的趋势7 图表5.上周ST通葡、祖名股份、天润乳业涨幅居前8 图表6.上周皇氏集团、仙乐健康、黑芝麻跌幅居前8 图表7.板块整体估值为历史分位数的57.41%8 图表8.白酒整体估值为历史分位数的63.09%8 图表9.上周食品饮料板块沪深港通活跃个股整周交易情况9 图表10.上周食品饮料板块沪深港通活跃个股每日交易情况9 图表11.2022.09.07生鲜乳主产区均价为4.14元/公斤10 图表12.2022.09.09牛奶零售价为13.05元/升10 图表13.2022.09.09生猪平均价格为23.23元/公斤10 图表14.2022.09.09猪肉平均价格为30.79元/公斤10 图表15.2022.09.16大豆现货价为5,889.47元/吨11 图表16.2022.09.16豆粕现货价为4,928.00元/吨11 图表17.2022.09.09白砂糖零售价为11.43元/公斤11 图表18.2022.09.16柳糖现货合同价为5,700.00元/吨11 图表19.2022.09.16白条鸡平均批价为19.23元/公斤12 图表20.2022.09.16毛鸭主产区均价为10.50元/公斤12 图表21.重点白酒价格情况（元/瓶）12 1.核心观点 1.1.白酒：白酒消费需求不断转好，经营韧性增强确定性 白酒消费需求不断转好，经营韧性增强确定性。2022年8月社会消费品零售总额同比+5.4%，累计同比+0.5%，当月同比和累计同比增幅均自4月以来持续扩大。其中，8月批发和零售业的当月同比和累计同比分别为 +5.10%和+1.1%，餐饮业的当月同比和累计同比分别为+8.4%和-5.0%。下半年疫情好转以来，线下消费场景不断恢复，各地消费刺激政策不断出台，消费品需求呈回暖态势。9月16日飞天茅台整箱批价为3070元/瓶，环比下降155元，自5月下旬以来首次出现大幅下降。2022年8月全国名酒批价的环比指数为100.14，自年初以来保持着环比上涨趋势，但环比涨势趋弱。中秋消费旺季受疫情零星扩散的影响，消费需求的恢复节奏延缓。从经营韧性来看，全国性高端酒企的经营韧性好于多数全国性次高端和区域性酒企。区域性酒企在2022Q2或受益于主营区域市场经济的超平均表现，或由于疫情封控的影响而出现业绩下滑，业绩分化较为明显。全年来看，全国性高端酒企的业绩表现优于区域性酒企的可能性较高。相关标的有高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒。 1.2.啤酒：市场情绪向好，估值修复行情仍在途中 市场情绪向好，估值修复行情仍在途中。上周啤酒板块市场情绪向好，申万啤酒指数周涨3.70%，位列食品饮料子板块第一名。截至2022年9月 16日，啤酒板块PE(TTM)为42.96倍，位于2017年以来分位数的11.45%。 复盘2020年新冠疫情时期估值情况，啤酒板块PE(TTM)在2020年3月见底，管控政策放开后，PE(TTM)实现快速回升。今年在股价表现低迷和净利润回升的影响下，啤酒板块估值有所回落，当前具备较高安全边际。当前成本下行趋势显现，中秋国庆双节有望刺激消费需求，啤酒板块盈利弹性有望进一步释放，估值修复行情仍在途中。 1.3.乳制品：行业格局稳固，细分赛道存机遇 行业格局稳固，细分赛道存机遇。2022Q2，多家乳制品上市企业受到疫情扩散加剧的影响，收入增速相对减缓。乳制品行业寡头垄断格局已成，伊利、蒙牛的市占率共计达到48%。在消费升级大趋势下，消费者愈发重视乳制品的营养价值和产品品质。区域性乳制品企业在景气上行的细分赛道，有望实现弯道超车或扩大业绩增长点。相关标的：白奶增速亮眼，收 购澳优带来奶粉增长曲线的伊利股份。 1.4.速冻品：格力入局预制菜，预制菜产业链有望进一步完善 格力入局预制菜，预制菜产业链有望进一步完善。格力电器将成立预制菜装备制造公司，斗门区预制菜产业园规划建设面积超1000亩，一期 为白蕉现代冷链物流园，占地面积285亩。当前多个企业入局预制菜，冷链物流建设不断完备。冷链物流的发展为预制菜渗透提供基础，我国冷链物流仍处于快速成长期。根据《德勤2022年预制菜市场展望》，2020年我国冷链物流市场规模约为3729亿元，2015-2020年我国冷链物流市场规模增速约为16%。冷链物流的完善能够有效降低运输成本，一方面助力企业不断扩张，提升连锁化率，另一方面能够为预制菜的使用提供基础，预制菜产业链有望不断完善。 1.5.调味品：行业面临较大出清压力，龙头地位较为稳固 行业面临较大出清压力，龙头地位较为稳固。大豆市场价格年初以来累计上涨7.58%（截至9月16日），6月初大豆市场价格处于近两年的高峰，但出现高位回落的趋势。根据生意社数据，截至9月16日，豆粕期货结算价格年初以来累计上涨39.07%，最新豆粕期货价格出现反弹，但整体价格走势自3月以来呈震荡下行趋势。由于原材料和运输成本上涨，多数调味品上市公司2022H1的归母净利润出现同比下滑。同时，在成本压力下，调味品行业面临的出清压力较大，行业格局有望优化，龙头地位较为稳固。 2.板块行情分析：短期看估值渐趋合理，长远看景气度依旧 2.1.板块总体行情 2022年9月12日-9月16日，食品饮料板块（申万）下跌0.91%，上证综指下跌4.16%，深证成指下跌5.19%，沪深300下跌3.94%，食品饮料板块跑赢上证综指3.25个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中 排名第2位。 图表1.上周食品饮料板块跑赢上证指数、深证成指和沪深300(单位:%) 上周（09.12-09.16)本月（09.01-09.16)2022年初至今（01.01- 09.16) 板块 涨跌幅 超额收益 涨跌幅 超额收益 涨跌幅 超额收益 上证综指 -4.16 3.25 -2.37 -3.01 -14.10 -3.50 深证成指 -5.19 4.28 -4.69 -0.69 -24.20 6.59 沪深300 -3.94 3.03 -3.58 -1.80 -20.40 2.79 食品饮料 -0.91 -5.38 -17.61 超额收益为食品饮料板块相对各大盘指数的收益 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表2.上周（09.12-09.16）食品饮料板块在申万行业涨跌幅中排名2/31 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 2.2.子板块行情 分子行业来看，上周食品饮料各子板块多数下跌。啤酒、预加工食品、调味发酵品、白酒跑赢食品饮料板块指数。子板块涨跌幅依次为啤酒(1.43%)、预加工食品(0.37%)、调味发酵品(-0.25%)、白酒(-0.5