新股专题：定价或继续修正，关注事件及预期差驱动的局部机会

2022年09月18日 策略类●证券研究报告 定价或继续修正，关注事件及预期差驱动的局部机会 新股专题 投资要点新股周观点：新股定价或继续修正，局部个股博弈建议关注事件驱动或预期差带来的情绪改善 上周因外围冲击、A股市场风险开始急剧释放，情绪面出现了剧烈波动；在此背景下，新股虽然波动同步加剧，但由于新股持仓较老股票可能受冲击更小，相对资金偏好上反而略有升温，尤其是其中受益的自主可控产业链新股更是有相对活跃表现。但从上周注册制新股数据来看，新股情绪面并未有显著回暖，而新股定价回归可能依然尚在半途中；包括可以观察到注册制新股开板市盈率绝对值和相对值均处于历史区间往复的中间区域，同时新股发行市盈率也暂未得到明显的修正回归。整体我们依旧倾向于认为新股可能将继续定价下修过程，趋势性的新股行情可能还需要等待。短期，预计新股投资机会可能还是会相对局限于因事件驱动、或因情绪波动反复带来的个别新股的博弈机会。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有7只沪深两市股票网上申购，平均发行市盈率为49.0X。仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率54.2X，注册制新股平均发行市盈率环比略有下行。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，虽然上周注册制新股首日平均涨幅环比略有抬升，但可能与当期上市的注册制新股多数并不属于热门赛道且发行市盈率相对合理有关；结合着上周4只上市新股依旧有1只出现小幅破发，新股打新热情可能并未有明显回暖。比较上周个股打新，在市场波动加剧背景下，业绩亏损及业绩趋向未能向好等因素可能会推升注册制新股破发概率，上周破发的科捷智能预期22Q3亏损幅度增加；而相对的，发行价和发行市盈率均相对偏低、且可能存在预期不足的注册制新股首日表现较好，上周首日表现最优的唯万密封则是具备当期最低发行价和次低发行市盈率、且有向市场关注度较高的氢能领域拓展可能。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市新股平均收益为-4.6%，上周上市注册制新股中仅1只在首日之后实现上市首周正收益；我们倾向于认为，暂时在情绪未显著回暖或新股发行定价未能明显下降的背景下，跷跷板现象还会继续出现；即假如新股首日表现略微好转，新股短暂二级市场表现整体则会相对弱势。而其中，区别个股来看，人气新股如果首日表现相对平淡，则反而可能在上市后短暂几个交易日内迎来活跃可能，就像本周钜泉科技在首日之后出现走强迹象。（3）2022年上市新股表现：从今年上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为-3.2%；其中，约有22.3%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的个股主要集中于受事件提振的核心自主可控产业链及调整相对充分的近日上市新股；而跌幅居前的则主要集中于此前股价表现相对充分的赛道新股及首日再定价较为充分的即期新股。 本周申购/询价： （1）对于本周即将上市的新股，由于待上市新股定价依旧保持在相对高位，且无 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告新股定价回归或已开启，短期暂以个股博弈为主-新股周报2022.9.12破发比例显著提升，新股情绪骤降-新股周报2022.9.4破发再现，二级市场或开始倒逼新股定价修正-新股周报2022.8.29新股专题覆盖:钜泉科技、嘉曼服饰、欧晶科技（2022年第96期）-新股专题报告2022.8.23打新和二级收益分化，新股继续以博弈布局为主-新股周报2022.8.21 论新股情绪面或是大盘情绪面暂时也未见有显著回暖，短期还是建议更多关注因情绪剧烈波动导致的上市初期定价相对平抑的个股、尤其是其中具备一定预期差的，可能存在二级博弈机会。从已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，平均发行市盈率（算术平均）为57.4X、以2021年净利润为计算基础平均发行市盈率 （剔除负值/算术平均）为50.3X。 （2）对于本周即将开启申购的个股，本周共有12只沪深新股开启申购；其中4只创业板、4只科创板、4只主板新股开启申购。其中，主板打新整体表现依旧相对稳健，建议关注；而注册制新股方面则是建议可适当关注稀缺性较高、或中长期成长确定性相对较高的新股。 （3）对于本周即将开启询价的个股，本周共有6只沪深注册制新股开启询价；其中，富创精密是我国半导体设备用精密零部件细分领域龙头、且部分精密零部件为本土唯一供应商，毕得医药则是我国药物分子砌块的主要供应商之一，建议在定价合理下适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期股票池调入钜泉科技、维峰电子、帝奥微。 （2）短期来看，新股定价下修或继续，预计近段时间新股暂时还是将以个股博弈为主；我们建议在新股情绪相对低迷阶段，跟随事件及情绪波动节奏择机博弈经过了适度调整的人气新股、且公司及产业链成长预期会继续向好，包括三一重能、凌云光、路维光电、联影医疗、超卓航科、奥浦迈、帝奥微等；同时，建议适当博弈最新批次上市公司，因多公司集中上市、可能存在部分个股首日资金关注度不高或预期不足带来的预期差修正。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、铭利达、皓元医药、澳华内镜、威高骨科、强瑞技术、百普赛斯等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：定价或继续修正，关注事件及预期差驱动的局部机会4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：上周申购新股平均发行市盈率略有下降6 （二）新股上市表现：打新收益略有提升，但新股情绪可能暂未有明显回暖7 1、本周上市新股表现7 2、2022年上市新股表现8 三、本周即将申购/询价/上市新股9 四、建议关注新股一览16 五、风险提示18 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化5 图5：注册制新股首日涨跌幅变化6 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值）6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）7 表2：上周网下询价一览7 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)8 表4：本周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2022年上市沪深新股9 表5：本周即将申购/询价/上市的新股一览（公布日期截止到2022年9月17日）9 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）11 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览11 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）16 表9：建议关注的次新股票（2021年至2022年3月上市的次新板块）17 一、新股观点：定价或继续修正，关注事件及预期差驱动的局部机会 上周因外围冲击、A股市场风险开始急剧释放，情绪面出现了剧烈波动；在此背景下，新股虽然波动同步加剧，但由于新股持仓较老股票可能受冲击更小，相对资金偏好上反而略有升温，尤其是其中受益的自主可控产业链新股更是有相对活跃表现。但从上周注册制新股数据来看，新股情绪面并未有显著回暖，而新股定价回归可能依然尚在半途中；包括可以观察到注册制新股开板市盈率绝对值和相对值均处于历史区间往复的中间区域，同时新股发行市盈率也暂未得到明显的修正回归。整体我们依旧倾向于认为新股可能将继续定价下修过程，趋势性的新股行情可能还需要等待。短期，预计新股投资机会可能还是会相对局限于因事件驱动、或因情绪波动反复带来的个别新股的博弈机会。 首先，从发行市盈率来看，9月注册制新股发行市盈率整体并未有走低迹象。截至最新，1）科创板来看，9月至今共上市科创板新股4只，平均发行市盈率为82.9X，较上月科创板发行市盈率82.6X略有上行；2）创业板来看，9月至今共上市创业板新股9只，平均发行市盈率为52.4X，比较上月创业板新股平均发行市盈率49.6X、平均发行市盈率同样呈现环比略有上行迹象。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股开板市盈率比较来看，9月注册制新股开板市盈率为73.9X，开板市盈率逐渐回归。截至最新，9月注册制新股平均开板市盈率为73.9X，较8月注册制新股开板市盈率102.8X明显下行；其中，周度上，因市场波动加剧及当期上市注册制新股多数处于非热点板块，上周平均注册制新股平均开板市盈率进一步环比走低。总体我们倾向于认为，在7-8月注册制新股开板市盈率逐渐触顶之后，9月注册制新股开板市盈率开始下行修正；当然，同时值得注意的，由于9月至今上市的新股结构性差异，科创板上市数量仅只有同期创业板的一半，可能暂 时9月开板市盈率降幅较真实状况可能显得更大一些。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，9月注册制新股相对开板PE同样开始出现回归迹象；同时，从相对PE数值来看，回归可能只到半途。截至最新，9月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率为1.85，较上月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率2.37明显下降；从注册制新股开板相对PE变化来看，触顶或在7-8月已经得以确认，当前注册制新股相对PE逐渐回归。而过去历史上，相对PE一般在下限1-1.4和上限2.5-3之间进行区间往复，当前注册制新股相对开板PE可能尚处于回归半途中。 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第四，从注册制新股首日涨跌幅来看，新股情绪还是处于相对低迷期。9月注册制新股平均首日涨跌幅为15.9%，较上月注册制新股平均首日涨跌幅53.6%，新股热情明显降温。而从周度来看，上周注册制新股首日平均涨幅为22.5%，较此前交易周注册制新股平均涨幅7.2%，环比有所上升；可能究其原因，上周上市的注册制新股由于行业并未处于此前备受市场关注的热点赛道，整体发行市盈率相对合理，因此上市首日涨幅表现的略好一些；但同时也需要注意，上周4只注 册制新股中依旧有1只出现了首日破发，新股情绪可能并未有明显回暖。 图5：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第五，从近端新股较双创板块的估值溢价来看，最近一周的近端新股市盈率比值为0.95；可能来说，在外围剧烈波动的冲击下，相较于双创板块其他上市公司，近端新股表现得还是相对活跃一些。截至最新，以板块市盈率中值来比较，上周近端新股较双创板块的市盈率比值为0.95，较前一个交易周市盈率比值0.92，近端新股相对估值略有回升；我们倾向于认为，在上周大盘风险集中释放背景下，近端新股因持仓筹码相对较轻，反而受到了部分资金的青睐。 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值） 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：上周申购新股平均发行市盈率略有下降 上周，共有7只沪深两市股票网上申购；其中，4只科创板上市，2只创业板上市，1只主板上市。从上周网上申购的新股情况来看，平均发行市盈率为49.0X，其中骄成超声发行市盈率最高、达95.0X；平均网上申购中签率为0.04642%，其中信科移动中签率略高些、达0.1232%。仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率54.2X，注册制新股平均发行市盈率环比略有下行。 上周有8只新股开展网下询价，其中有7只新股为注册制新股；4只新股已出询价结果，包括逸豪新材（发行市盈率26.3X）、天德钰（发行市盈率27.1X）、鸿日达（发行市盈率52.9X）、万润新能（发行市盈率75.3X）。 所属行业 申购代 发行总量网上发行发行市盈网上申购 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 股票代码 股票简称 网上申购日发行价（申万 码 （万股） 量（万股） 率 中